从销售净利率来看，A股部分行业存在费用控制与需求不足并存的现象 。多数行业销售毛利率下降反映出终端需求弱、价格传导不畅的问题，而销售净利率的回升 则得益于期间费用优化，尤其是财务费用和销售费用。从资产周转率和资产负债率来看，A股行业运营效率有所企稳，同时杠杆维持稳健。资产周转率过去一年整 体回落但Q3边际改善，与产能利用率的回升一致。 文 ： 华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001） 联系人： 李星宇（18810112501） 核心观点 我们聚焦2025Q3万得全A的盈利分析，通过杜邦分解和供需格局等视角，寻找上市公司盈利数据背后的宏观线索，以辅助宏观经济的跟踪与研判，可以发现：1） ROE的企稳主要靠销售净利率提升（费用控制）支撑，但销售毛利率持续承压，说明宏观需求偏弱的背景下企业更多依赖"节流"而非"开源"来稳定盈利；此外，从 资产周转率和资产负债率来看，上市公司运营效率有所改善，同时杠杆水平维持稳定。2）我们通过产能利用率与资本开支/折旧摊销来观察行业供需格局，观察到 17个行业中有10个行业处于产能利用率低且资本开支/折旧摊销低的状态，在宏观上意味着多数行 ...

2025 年 11 月 02 日 整体收入利润增速回升且 ROE 改善 关注 PPI 修复带动企业补库进程 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 相关研究 25Q3 A 股盈利营收增速延续小个位数正增, ROE 环比改善, 全年净利润增速有望达到 10%。 1) 成长性：Ａ股（非金融和"三桶油"，不含北交所，以下如无特殊说明均为此口径）扣非净利润增速 官 21Q1 的高点后经历了两年下滑和两年负增长，25Q1 回升至 7.0%，25Q2 回落后 25Q3 小幅反 弹 0.4 个百分点至 3.2%，随着 2024年同期基数压力的逐季走低保持正增长。本轮 A 股营收增速高 点同样出现在 21Q1 (44.8%) , 连续下行 14 个季度后到 24 Q3 见底回升, 2025 年增速回正, 25Q3 边际回升 0.9 个百分点至 1.7%。2）全年盈利敏感性测算：中性情境下 2025 年 A 股（非金融和三 桶油）扣非净利润增速在 6%-17%。2024 年亏损的样本截至 25Q3 已实现 14.7%的扭亏幅度，考 虑到 2024 年年报低基数，预计 2025 年报扭亏幅度会更高。按照 25Q3 盈利样本和 ...