jianyuhan@kysec.cn 证书编号：S0790525050005 一季报利润增速由负转正，更多归功于低基数，并非内生性盈利周期改善 回顾过往五轮盈利下行周期，本轮 A 股处在历史上最长的负增长区间，带来了很低 的基数。2025Q1，周转率和杠杆率仍在向下，而利润率的改善带来了本次一季度的 上行，但抽丝剥茧发现，本次利润率的改善并非"量"或"价"有很显著的改变， 更大的原因来自于营业成本端、费用端的减少。 仔细分析一季报：①收入端，一季度 A 股整体需求尚未出现拐点，整体复苏动能疲 弱。②盈利端，全 A 非金融 ROE 连续 15 个季度下行，凸显深层次结构性压力对盈 利能力的持续性的影响，可归结于"资产负债表衰退"和杠杆率的持续衰退。③盈 利能力归因：一季度利润增速同比转正，核心动能源于低基数效应、营业成本下降 和费用小幅下降，导致销售净利率提升 0.06 个百分点至 4.57%。④企业信心尚未恢 复，产能周期、库存周期触底许久并未上行。 投资策略周报 2025 年 06 月 08 日 策略研究团队 ——投资策略周报 韦冀星（分析师） 简宇涵（分析师） weijixing@kysec.cn 一季度 ...

1 五维行业比较框架介绍。股价表现受多重因素影响，单一指标难以有效指导行业比较。想要做好行业比较，需要对各种可能 影响股价的因素均进行分析并做出综合判断，并且对于未来可能的市场主导因素，应该赋予更高的权重。基于此，我们综合 市场风格、基本面、资金面、交易面、估值五个维度，构建了"五维行业比较框架" ，在非财报季时期，我们对于五个维 度进行等权打分，而在财报季，则给予基本面维度更高权重，并降低市场风格及估值维度的权重。 历史回测来看，五维行业比较框架表现优异，得分越高的行业表现往往更好。通过复盘2016年至2025年2月期间五维行业比 较框架的历史表现，可以发现该框架下得分越高的行业股价表现往往更好，按得分高低将行业依次分为第1组、第2组 、第3 组、第4组、第5组，各组的年化收益率分别为11.8%、1.3%、-1.4%、-7.5%及-10.5%，年化夏普比率分别为0.53、0.06、 -0.07、-0.35及-0.51。若通过做多第1组行业，做空第5组行业构建多空组合，多空组合的年化收益率为23.7%，年化夏普比 率为1.69。 6月主观因素判断。五维行业比较框架中，有三个维度涉及到一些主观判断，这三个维度分 ...

周二 A 股窄幅震荡，假日效应导致市场窄幅波动。周二 A 股小幅低开后进入窄幅震荡，全天波幅 有限，中小市值个股表现相对较好。上证指数距离所谓"对等关税"宣布前的跳空缺口 3319 点仅一步之 遥，市场分歧有所加大，追涨意愿下降，但 A 股的修复行情仍然在延续。临近五一长假，市场担心长 假期间出现突发事件影响节后表现，因此总体表现相对谨慎。从中期角度来看，在中央汇金等三家国资 开始增持，叠加多家上市公司宣布回购增持后，市场已经迎来拐点。尽管所谓"对等关税"的后续影响还 存在一定不确定性，但市场交易开始克服恐慌心理，指数在波折中继续修复行情。 后市展望：关税事件的冲击最高峰已经过去，A 股将在波折中继续修复。4 月 7 日的极端下跌是对 近期所谓"对等关税"事件的一次性反映，随着市场情绪逐渐平稳和以中央汇金为代表的国资以及多家上 市公司宣布回购增持后，目前 A 股已经进入修复性回升。但修复过程并非一帆风顺，美国对全球范围 加征所谓"对等关税"的后续变化对中国和全球经济产生的影响目前仍存在较大不确定性，市场预期变化 也存在反复。后市争议较大的仍然是对海外业务依赖性较高的行业，如消费电子、CXO 等会受到"对等 关 ...

Market Overview - The A-share market experienced narrow fluctuations with slight declines in major indices, with the Shanghai Composite Index closing at 3286.65, down 0.05% [1] - The Shenzhen Component Index and the ChiNext Index also saw minor declines of 0.05% and 0.13% respectively, while the North Exchange 50 Index increased by 1.24% [1] Sector Performance - The top-performing sectors included Beauty Care (+2.60%), Machinery Equipment (+1.44%), and Media (+1.27%), while the worst-performing sectors were Utilities (-1.78%) and Oil & Petrochemicals (-0.55%) [2] - Concept sectors showed strong performance in PEEK materials (+5.60%) and dyes (+3.85%), while sectors like supercritical power generation and controlled nuclear fusion faced declines [2] Future Outlook - The market is expected to stabilize after a brief adjustment, supported by positive economic data from Q1, including better-than-expected export figures and credit data indicating total expansion [5] - The report suggests focusing on sectors such as Finance, Food & Beverage, Utilities, Retail, Non-ferrous Metals, and TMT for potential investment opportunities [5] - The National Development and Reform Commission has announced strong demand for the consumer goods replacement market, with plans to allocate an additional 81 billion yuan in special bonds to support this initiative [4]