2025 年 5 月 12 日 招银国际环球市场 | 市场策略 | 招财日报 每日投资策略 宏观、行业及公司点评 ◼ 中国经济 - 转口贸易和抢出口暂时抵消关税影响 尽管受到关税冲击，中国出口在 4 月仍表现出意想不到的韧性。尽管对美出 口大幅下滑，但对东盟的强劲增长在很大程度上抵消了这一损失，凸显了东 盟作为贸易转口目的地的作用日益增强。进口也远超市场预期，工业原材料 和集成电路进口量激增，可能因为对美国芯片关税豁免政策刺激抢进口。 我们预计关税政策最坏时刻可能过去，但对外贸冲击最严重的时刻尚未到来。 中国到美国的集装箱海运订单量和 PMI 出口订单指数等先行指标均大幅下降。 中美已开启谈判，我们认为将总体关税税率从 145%降至 80%在近期是可以 实现的，但进一步降至 30-40%的长期终端税率可能需要更长时间。 展望未来，我们预计中国商品出口增速将从 2024 年 5.9%放缓至 2025 年 1%， 进口增速可能从 1.1%小幅放缓至 0.5%。我们预计美元/人民币将从 2024 年 底的 7.35 降至 2025 年底的 7.25。（链接） 招银国际研究部 全球市场观察 宏观点评 邮件：resea ...

宏观、行业及公司点评 全球市场观察 宏观经济 美国经济 - 就业仍然稳健降低近期降息概率 2025 年 5 月 6 日 招银国际环球市场 | 市场策略 | 招财日报 每日投资策略 美国 4 月新增非农就业 17.7 万人，超出市场预期，显示美国就业市场仍然稳 健。时薪增速延续下降，已基本回到与 2%通胀目标相符的水平，预示核心服 务通胀将保持回落。每周工时与职位空缺数/失业人口比已低于疫情前水平， 显示劳动力市场供需平衡，预示目前的就业市场应对关税冲击的缓冲更小。 失业率保持在 4.2%，就业人数连续 2 月反弹。 数据公布后市场预期 6 月不降息的概率从 42%升至 69%，全年降息幅度从 91bp 降至 78bp。由于就业市场仍然稳健，关税可能推升近期通胀，我们预 计美联储 5 月和 6 月可能保持政策利率不变。由于市场对政策利率预期更加 招银国际研究部 邮件：research@cmbi.com.hk | 环球主要股市上日表现 | | | | | --- | --- | --- | --- | | | 收市价 | | 升跌（%） | | | | 单日 | 年内 | | 恒生指数 | 22,505 | 1. ...