2025 年 7 月 2 日 总量研究 能繁母猪存栏微增，炼化行业景气度同比持稳 ——金融工程行业景气月报 20250702 要点 行业景气度信号追踪 煤炭：25 年 6 月，煤价低于上年同期，我们预测 25 年 7 月行业利润同比下降， 维持煤炭行业中性观点。 畜牧养殖：25 年 5 月底能繁母猪存栏为 4042 万头，环比微增。据此我们预测 25Q4 生猪供需平衡，猪肉价格底部震荡，等待产能明显去化阶段。 普钢：我们预测 25 年 6 月普钢行业利润同比负增长。PMI 滚动均值环比未超阈 值，维持普钢行业中性信号。 结构材料与建筑工程：我们测算 25 年 6 月浮法玻璃毛利同比下降，维持玻璃行 业中性信号；我们预测水泥行业 25 年 6 月利润同比正增长，等待房屋新开工面 积出现积极信号，维持水泥行业中性观点；制造业 PMI 滚动均值企稳，商品房 销售数据同比微降，经济数据维持企稳态势，预计基建托底预期难以发酵，维持 建筑装饰行业中性信号。 燃料型炼化与油服：我们预测燃料型炼化行业 25 年 6 月利润同比大体持平，维 持中性观点。油价尚未形成同比上行趋势，新钻井同比大体持平，维持油服中性 观点。 风险分 ...

文 ： 华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001） 联系人： 陆银波（15210860866） 核心观点 本篇报告希望从定量的角度分析"供改"的压力。希望构建一个定量的指标，可以动态更新，可以解释 2015 年年末的供给侧改革（时点选择、行业选择），可以观察更多的行业情况。我们借助上市公司财报数据， 构建盈利压力指数，大体可以满足上述要求。从盈利压力指数来看， 2024 年三季报显示压力在上升，但尚 未触及 2015 年的高点。行业层面，电源设备已具备 2015 年供改行业的特征，煤化工、结构材料、普钢尚 不具备，但已经较为接近。 报告摘要 一、需要什么样的指标以评估供改压力？ 需要满足两个要求。 第一，2015年，该指标是局部最高点 ，最理想情况下是2000年以来的最高点，次理想 情况下是2011年以来的最高点（参照外管局观点，"经常账户顺差与GDP之比在2011年之后处于合理均衡区 间"，即2011年之后经济对外需的依赖大幅下降）。 第二，在2015年的行业视角来看 ，煤炭、钢铁、有 色、石化等之所以纳入供给侧改革，从纵向比较来看，2015年属于自身压力较大的年 ...