旅游零售Ⅱ | 证券研究报告 — 行业深度 2025 年 12 月 26 日 强于大市 免税行业报告 政策加码，景气回升，重视投资机遇 当前国家层面对内需重视程度愈发提升，预计未来消费行业将迎来更多政策 端的支持。免税行业步入外部环境优化、利好政策加码、行业景气度改善的 新纪元，建议重视板块投资机遇，维持行业 强于大市 评级。 支撑评级的要点 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 商贸零售：旅游零售Ⅱ 证券分析师：李小民 (8621)20328901 xiaomin.li@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522090001 证券分析师：宋环翔 huanxiang.song@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300524080001 高端消费现回暖信号，中日关系趋紧促进海外消费回流。在亚太及中国市 场，爱马仕、LVMH、PRADA、开云集团等奢侈品集团的 Q3 业绩增速环比 均有提升或改善；以太古地产为代表的高端地产也实现显著回暖，内地所有 高端商场 25Q1-3 销售额全部实现正增长,高端消费回暖信号初显。中国游客 对日本的旅游消费贡献颇高 ...