机构：海通国际 研究员：寇媛媛/陈芳园 老铺黄金2025 和2H25 前瞻：我们预期2025 年老铺黄金收入同比增长217%至269.6 亿元，对应2H25 收 入约146 亿，同比增长193%，线上增速快于线下，海外业务增速快于国内。我们预期25年线下同店增 速为160%+，2H25 同店增速为120%+，因为高基数较1H25的同店有所收窄，但依旧强劲，且4Q25的同 店势头良好，一方面由于金价上升为基础的提价，另一方面受益于会员数量持续扩充带来的客流量，上 半年公司会员数量达48 万，半年净增13万，环比增长37.1%，我们预期2H25 会员数量环比增长有望超 过上半年，短期入门级客户的快速扩圈是主要驱动力，速度超过金卡/黑卡会员数量的增长。我们预期 2025 年毛利率承压，且2H25毛利率环比1H25 进一步走弱，主要因为三季度金价上涨过快。受益于10 月下旬的提价， 4Q25 在黄金税改背景下毛利率显著恢复。 我们预期2025 年公司归母净利润为46.3 亿元，同比增长214%，对应2H25 归母净利润23.6 亿元，同比 增长167%。 2025 年公司深化"少而精、大而美"的顶奢选址策略，推动单店 ...

智通财经APP获悉，海通国际发布研报称，维持老铺黄金(06181)"优于大市"评级，给予2026年23x PE估 值，对应目标价为948.4元港币，有20.4%的上升空间。该行预计2025年老铺黄金收入与净利润均实现超 过200%的强劲增长，主要受益于门店加速扩张、会员体系快速扩圈及持续的产品创新。公司深化"少而 精、大而美"的顶奢选址策略，推动单店坪效行业领先，并通过加快新品迭代与海外首店拓展，驱动收 入快速增长。 2025年7–12月期间老铺黄金在上海恒隆广场、深圳湾万象城、香港IFC等顶级商圈新增约5家门店，并 对部分存量门店进行扩建升级，体现出公司在核心城市"高密度、强存在感"的渠道打法;其中2025年8月 上海新天地新店开业并通过限时活动引流，强化品牌热度与到店转化。同时公司推进海外渠道，2025年 6月21日新加坡滨海湾金沙(Marina Bay Sands)海外首店开业，为品牌国际化与高净值客群触达提供新增 场景。 从渠道结构看，截至2025年12月19日公司46多家自营门店(含岛柜)已覆盖16个城市，选址高度集中于一 线/一线高端商业体，在SKP与万象城两大体系布局尤为深入(分别约6家、12家 ...