费用端：24 年销售/管理/研发/财务费用率分别为18.2/4.7/4.3/-0.7%，同比分别 +0.8/+0.64/-1.09/+0.68pct，25Q1 分别为18.5/4.8/4.7/-0.8%，同比分别+0.23/-0.17/-0.62/-0.31pct，。 归母净利率：24A/24Q4/25Q1 分别为12.7/13.9/9.5%，同比分别+0.87/+2.25/+1.83pct，2024 年创新高， 盈利能力持续提升，25Q1 提升较多除费用率优化外其他收益贡献1.3pct。 投资建议：公司为通用照明行业龙头，产品端布局覆盖低中高端人群并持续推新，零售渠道门店持续升 级，流通渠道门店不断拓展并提升单店产出，商照业务聚焦头部项目拓展提份额，电商深化向中高端转 型经营向好，海外持续开拓新业务新区域，并积极拓展墙开、浴霸等品类，看好收入保持稳增，盈利能 力创新高并有望保持。我们预计，25-26 年归母净利润分别为9.5/10.3 亿元，对应EPS 分别为1.28/1.38 元，当前股价对应PE 分别为13.7/12.7 倍。维持"推荐"评级。 风险提示：市场竞争加剧、房地产行业景气下行、原材料价格大幅 ...

公牛集团披露24A&25Q1 业绩： 2024 年公司实现营业收入168 亿元，同比+7%，实现归母净利润43 亿元，同比+10%，扣非后归母净利 润37 亿元，同比+1%。非经常性损益主要为银行理财收益同比增长较多，2024 年公司银行理财收益5.4 亿元，同比+183%。24Q4 单季实现营业收入42 亿元，同比+3%，归母净利润10 亿元，同比-5%，扣非 后归母净利润9 亿元，同比-16%。25Q1 公司实现营业收入39 亿元，同比+3%，归母净利润10 亿元，同 比+5%，扣非后归母净利润9 亿元，同比+5%。2024 年公司拟每10 股派息24 元，进一步提高现金分红 比例至73%，积极回报股东。 电连接&智能电工照明表现稳健，新能源成长突出 （1）电连接：2024 年公司电连接业务实现收入76.8 亿元，同比+4%，24H2 电连接业务收入38.1 亿 元，同比+3%。我们预计25Q1 公司电连接业务延续24H2 相对稳健表现。产品端，公司电连接业务中转 换器业务持续推动产品升级并拓宽产品线至更多蓝海细分市场。电动工具业务加速丰富产品线，提供新 业务增量。 （2）智能电工照明：2024 年公司智 ...