事件描述 公司维持研发高投入，持续开发新产品新领域。2025Q1 年公司毛利率、净利率为36.8%、15.3%，同比 下降2.0 pct、2.4 pct，研发费用率7.3%，同比下降0.2 pct。覆铜板用填充材料项目实现球形氧化硅的技 术突破，产品具有高纯度、低成本优势，可广泛用于高频高速覆铜板填充，多家客户小试验证合格；氧 化锆、氧化钛分散液广泛用于背光模组、AR显示等领域，已实现产品技术突破，开始小批量销售。 公司以陶瓷材料为基，产业集群优势明显，通过技术研发的核心优势构筑坚实壁垒，搭建精益管理体 系，确保产品质量。预计25-27 年归属净利润为6.9/8.5/10.5 亿元，维持"买入"评级。 风险提示 1、各领域需求不及预期； 2、下游客户验证不及预期。 公司发布2025 一季报，实现收入9.7 亿元（同比+17.9%，环比-9.8%），实现归属净利润1.4亿元（同比 +1.8%，环比+10.8%），实现归属扣非净利润1.3 亿元（同比+4.9%，环比-0.2%）。 事件评论 公司通过内生增长与横向并购，不断涉足陶瓷材料的新领域。公司主要从事各类高端陶瓷材料及制品的 研发、生产和销售，已形成包括电子 ...

风险提示：在建项目进度低于预期，产品和原料价格波动。 本报告导读： 我们看好平台型企业多元产品矩阵接力，国产替代与海外拓展双轮驱动。 投资要点： 维持"增持"评 级。考虑到外部环境影响陶瓷墨水需求，以及费用端偏刚性，我们下调25-26 年EPS 至 0.77/0.93 元（原为0.88/1.04 元）,新增27 年EPS 为1.11 元。参考可比公司估值及考虑公司成长性，给予 25 年25 倍PE 估值，对应目标价为19.25 元。 公司业绩稳健增长。2024 年，公司实现营收40.47 亿元，同比+4.86%；扣非后归母净利5.81 亿元，同比 +7.05%；其中，24Q4 营收10.80 亿元，同比+0.78%，环比+6.67%。扣非后净利1.27 亿元，同 比-8.69%，环比-12.73%。25Q1 营收9.75 亿元，同比+17.94%，环比-9.76%。扣非后净利1.27 亿元，同 比+4.88%，环比-0.17%。 平台型企业多元产品矩阵接力。2024 年，电子材料、催化材料、生物医疗、新能源材料、精密陶瓷、 数码打印及其他材料营收分别同比+4.22%、+10.01%、+6.53%、+48.34 ...