研究员：王玮嘉/黄波/李雅琳/胡知 零售气量体现业务经营稳健，预计2025 年毛利同比增长4%公司1H25 实现零售气量129.53 亿方 （yoy+1.9%），增速好于全国天然气表观消费量增速（yoy-0.9%），公司天然气业务经营稳健。其中 工商业气量97.9 亿方（yoy+2.4%），得益于工业新开口气量和存量需求挖潜；居民气量30.4 亿方 （yoy+1%）。公司1H25 新增居民接驳69.2 万户（yoy-10.7%），新增工商业开口气量628.6 万方/日 机构：华泰证券 （yoy-13.4%），受地产下行及暖冬延迟复工影响。我们预计2025 年零售气毛利yoy+4%。 泛能效率提升对冲销量放缓，智家渗透率与客单价同比增长公司1H25 泛能销售量达到197.6 亿千瓦时 （yoy+0.1%），其中已投运项目数量达到374 个、较2024 年末增加18 个。效率提升对冲能源价格下 降，我们预计2025 年泛能毛利yoy+3%。公司1H25 智家服务累计渗透率达到10.4%（yoy+1.6pp），综 合客单价达到649 元/户。公司聚焦高消费力区域，我们预计2025 年智家毛利yoy+5%。 新奥能源 ...

新奥能源 (2688 HK) 港股通 业绩符合预期，私有化顺利推进 2025 年 8 月 28 日│中国香港 燃气及分销 证券研究报告 新奥能源公布上半年业绩：1H25 收入 557 亿元（yoy+2.0%），归母净利 24.29 亿元（yoy-5.6%），核心利润 32.23 亿元（yoy-1.2%）；核心利润基 本符合我们的预测（33.0 亿元）。1H25 公司国内基础业务核心利润 yoy+0.7%，泛能资本开支扩张用于光储业务，智家渗透率与客单价同比增 长。公司中期 DPS 同比持平于 0.65 港币、派息率 21%。参考私有化交易 方案，新奥能源当前股价隐含新奥股份在 H 股潜在折价比例为 36%，高于 公用事业 A+H 平均折价率（27%）。维持"买入"评级。 零售气量体现业务经营稳健，预计 2025 年毛利同比增长 4% 公司 1H25 实现零售气量 129.53 亿方（yoy+1.9%），增速好于全国天然气 表观消费量增速（yoy-0.9%），公司天然气业务经营稳健。其中工商业气 量 97.9 亿方（yoy+2.4%），得益于工业新开口气量和存量需求挖潜；居民 气量 30.4 亿方（yoy+1% ...