总结与警示 菜百股份的案例折射出传统黄金珠宝企业的转型之困：在追逐市场热点时，若忽视业务结构优化与核心 能力建设，规模扩张反而会放大经营脆弱性。黄金业务的短期繁荣难以掩盖盈利根基的松动，而渠道扩 张的物理增长更需警惕"虚胖"风险。对于投资者而言，这家企业的启示在于：当一家公司的利润增长不 再依赖产品创新或效率提升，而是被动依附于大宗商品价格波动时，其投资价值的含金量便值得重新审 视。菜百股份若不能重塑差异化竞争能力，恐将在黄金赛道的红海竞争中陷入更深的盈利泥潭。 菜百股份在2024年看似搭上了黄金消费的"顺风车"，但财报背后却暗藏隐疾。报告显示，菜百股份2024 年实现营业收入202.33亿元，同比增长22.24%，实现归母净利润7.19亿元，同比增长1.73%。公司营收 规模虽持续扩张，但利润空间被不断压缩，暴露出业务结构失衡、盈利模式脆弱及抗风险能力不足等深 层问题。在黄金品类主导的狂欢中，这家老字号企业正面临"规模陷阱"与"价值迷失"的双重考验。 黄金依赖症：低毛利困局与增长幻象 菜百股份的黄金业务扩张战略如同一把双刃剑。随着消费者避险情绪升温，贵金属投资类产品销量激 增，但这类产品的低毛利率属性严重稀 ...

核心观点 公司在坚守"一生·唯一·真爱"的品牌理念基础上，结合消费者的偏好，将品牌理念载体延伸至黄金品 类。公司调整门店布局，2024 年全年关闭172 家门店，净关闭155 家门店，门店调整接近尾声，单店效 能开始回升并且在2025 开年实现经营性盈利。公司积极调整品牌调性并丰富黄金类产品的研发布局， 预计公司店效及品牌势能有望企稳。 门店调整接近尾声，新店型有望发力 2024 年全国结婚登记对数约 610.6 万对， 同比下降 20.5%， 但消费品质升级趋势持续深化。公司近两 年受钻石类产品价格下行及结婚率下行，导致以钻石镶嵌类为核心的产品需求周期持续低位运行，公司 相关订单数量同比下降 19.96%，平均客单价同比下降 13.72%。近两年持续调整门店，2024 年全年新开 17 家，关店172 家，净关155 家，关店调整时间集中在 1-3 季度，4 季度已进入调整尾声。今年公司继 续推进空间形象升级，新开店中8家红金、黑金原型店带动门店效能显著提升，公司单店销售额在24Q4 和25Q1 均有环比提升。 线上直营体系高增长，海外布局具有潜力 公司2024 年线上收入逆势增长6.57%，其中自建销售平 ...