证券研究报告 阿里影业 (1060 HK) 港股通 大麦及 IP 衍生强劲,电影业务暂承压 | 华泰研究 | | | 年报点评 | | --- | --- | --- | --- | | 2025 年 | 5 月 | 20 日│中国香港 | 文化娱乐 | IP 衍生业务 FY25 营收 14.33 亿元，同增 73%；分部业绩 3.8 亿，同增 75%。 主因 FY25 阿里鱼授权 IP 商品零售额大幅增加，收入增长超 90%。阿里鱼 IP 矩阵不断扩大，已签约三丽鸥、宝可梦、环球影业、蜡笔小新、Chiikawa 等多个全球优质头部 IP。阿里鱼将继续加大以电商为主的渠道建设，并孵 化 C 端品牌，我们认为有望打开该业务线新的增长空间。潮玩业务锦鲤拿 趣已自主研发或签约逾 10 个原创潮玩 IP，业务态势良好。 盈利预测和估值 考虑大麦和衍生品业务较景气，我们上调该部分营收预测，预计公司 FY26-28 归母净利润 8.66/10.81/12.55 亿元（FY26-27 上调 7.98%/9.86%）， 可比公司 25 年平均 PE 为 26X，综合考虑其中泡泡玛特估值、公司大麦和 衍生品业务较景气，给予公司 ...

收入5 亿元，同比下滑16%。目前剧集工作室重点项目储备超20 部，开发中项目超30 部，我们认为， 展望未来，剧集制作业务依赖于项目排播周期，整体而言发展趋势或相对稳定。 明确四大战略方向，关注IP 衍生业务弹性。公司公告提出内容领先、用户增长、强化商业衍生能力及 积极布局海外四个未来重要战略方向。当前时点，我们认为，市场更多看重公司大麦在演出行业领先地 位基础上，To C 业务的现金流稳健性，叠加阿里鱼IP 衍生业务的发展弹性。FY2025 公司按权益法入账 的投资科目绝对值已从16.72 亿元降至9.15 亿元，未来潜在的减值风险降低。我们判断，展望未来，公 司亦更加聚焦主业，经营效率或持续优化。 盈利预测与估值 公司公布FY2025 业绩（截至2025 年3 月31 日）：收入67.02 亿元，同增33.1%；归母净利润3.64 亿元， 同增27.7%；Non-IFRS EBITA 8.09 亿元，同增60.7%；Non-IFRS 净利润5.24 亿元，同增9.5%，业绩基 本符合市场预期。 发展趋势 大麦市场地位稳固，阿里鱼收入同比增长超90%。大麦：FY2025 收入20.57亿元，同比大幅增长； ...