去库存仍为主任务，运营业务构筑业绩基本盘。公司开发业务主要任务仍为攻坚存货去化。在物业销售 规模及毛利率下滑及债务压力下，运营及服务航道支撑起整体利润盘面，2024 年运营及服务收入267 亿 元，同比+7%，占比提升至21%，贡献毛利143 亿元，同比+6%，占比达70%。2025 年1-5 月，运营及 服务收入同比持续增长，其中龙湖商业营业额增长约20%，日均客流增长超25%；资管业务也实现利润 稳增。公司将继续加大经营业务自身护城河的构建，助力转型突围。 公司凭借大体量且较为优质的经营性资产融资置换信用债以优化债务结构，财务安全性提升。行业下行 期开发业务形成一定拖累，而经营业务支撑利润基本盘，穿越债务周期后新旧动能转换有望加速。根据 公司经营近况，调整对销售增速、毛利率等预测，调整后 25-27 年归母净利润预测值为79.2/81.5/85.1 亿 元（原预测25 年为98.9 亿元）。参考可比公司，给予公司 2025 年 PE 估值为8x，对应目标价10.24 港 元。（1 港元=0.911 人民币），维持买入评级。 风险提示：市场超预期下行。政策宽松不及预期。行业信用风险进一步蔓延。 机构：东方证 ...