1 宏观点评（2024 年 7 月 12 日） 贸易顺差持续扩张 ——进出口数据点评（2024 年 6 月） 2024 年 6 月我国出口金额同比增速继续上行，进口金额同比增速下 行至收缩区间，贸易顺差大幅扩张。按美元计价，进出口总金额 5,166.6 亿美元，同比 3.9%。其中，出口 3,078.5 亿美元，同比 8.6%；进口 2,088.1 亿美元，同比-2.3%；贸易顺差 990.5 亿美元，同比扩张 294.9 亿美元 （42.4%）。 一、出口：增速继续上行 6 月出口金额同比增速较 5 月进一步上行 1.0pct 至 8.6%。一方面， 去年同期低基数对增速的支撑仍在持续。另一方面，出口动能保持韧性， 以 2019 年为基期的出口金额年均复合增速达 7.7%，基本持平 1-5 月平均 水平。近期外需动能出现边际降温的迹象，6 月主要发达经济体 PMI 均有 所转弱，但出口韧性仍有支撑，或存在我国企业"抢出口"的影响，6 月 我国出口运价持续走高，不仅是受红海地区局势的影响的欧洲、南非航线， 对美西、东南亚运价也持续上涨。分量价看，出口数量或仍是出口金额增 长的主要支撑，出口价格降幅或随国内 P ...

二、PPI 通胀：上游上涨，中下游低迷 6 月 PPI 环比下跌 0.2%，但随着翘尾因素减弱，同比跌幅收敛 0.6pct 至- 0.8%。PPI 环比由涨转跌，原因或在于内需不足导致的中下游价格下跌。 2 CPI同比增速及拆分 图 3：核心通胀环比边际改善 资料来源：MACROBOND、招商银行研究院 图 5：PPI 上中下游价格分化明显 图 6：国际与国内定价大宗商品价格分化 资料来源：WIND、招商银行研究院 1 宏观点评（2024 年 7 月 11 日） 6 月通胀继续温和修复，CPI 通胀继续受到猪价托举，PPI 通胀受到大宗 商品价格支撑。前瞻地看，既有积极因素推动通胀修复力量有限，需求不足 仍是通胀持续回升的主要挑战。 一、CPI 通胀：猪价上涨，核心低迷 6 月 CPI 通胀录得 0.2%，低于市场预期。从结构看，食品价格回落，能 源价格震荡，核心通胀依然低迷。 食品通胀有所分化，猪肉价格大幅上涨，而其他分项价格受季节性因素 与需求不足影响而下降。6 月食品价格环比、同比双下降，环比下跌 0.6%， 同比下跌 2.1%，跌幅较 5 月有所扩大，拖累 CPI 通胀 0.4pct。本轮生猪去产 能 ...

Group 1 - The core viewpoint of the report emphasizes that short-selling strategies serve as an exit mechanism for fundamental strategies, indicating that negative technical signals can lead to a reduction in allocation or selling actions even when fundamental indicators appear positive [1] - The report aims to construct a quantitative timing model for the Shanghai Composite Index to enhance the accuracy of monthly trend judgments, thereby supporting tactical asset allocation strategies [14][39] - The current signals from the model indicate a cautious stance, as no bullish signals have been observed since August 2023, with fundamental indicators showing a general decline [15] Group 2 - The report outlines a quantitative timing model that integrates both fundamental and technical analyses, aiming to capture market trends driven by fundamental factors and significant fluctuations not explained by fundamentals [24] - The fundamental timing model is based on three key indicators: medium to long-term loan growth, M1 growth or M1-PPI growth, and the US dollar index, which collectively inform the timing strategy for the Shanghai Composite Index [30][32] - Historical backtesting of the model shows a long-term annualized return of 16.85%, a win rate of 65%, and a Sharpe ratio of 0.98 since December 2001, with only two years of slight losses over the past 23 years [8][24] Group 3 - The technical timing model focuses on valuation and volume-price indicators, with a bullish strategy requiring a low price-to-book ratio and significant increases in both volume and closing prices [72] - The report highlights that the technical model can provide insights into market dynamics that may not align with fundamental indicators, particularly during periods of market exuberance [72][79] - The report also discusses the importance of cross-border capital flow indicators, specifically the US dollar index, in influencing the timing strategy for the Shanghai Composite Index [63][64]

1 短长结合，优化曲线 7 月 8 日，央行发布公开市场业务公告称，为保持银行体系流动性合 理充裕，提高公开市场操作的精准性和有效性，从即日起，人民银行将视 情况开展临时正回购或临时逆回购操作，期限为隔夜，采用固定利率、数 量招标，临时隔夜正、逆回购操作的利率分别为 7 天期逆回·购操作利率 减点 20bp 和加点 50bp。本次公告明确了新的利率走廊，并明确重启已暂 停多年的正回购交易，主要为实现双重目的。 6 月 19 日，央行行长潘功胜在陆家嘴论坛上指出，未来货币政策框架 演进的内容之一，就是要健全利率调控机制。随着利率市场化改革的不断 推进，当前我国利率形成、调控和传导机制已基本建立。一方面，7 天期 逆回购操作利率已成为主要政策利率，银行间市场资金利率基本上围绕着 这一中枢上下波动。另一方面，对于短端利率调控，利率走廊已初步成形， 上廊是常备借贷便利（SLF）利率，下廊是超额存款准备金利率，这意味着 利率走廊区间是 0.35%-2.65%，宽度 230bp。 宏观点评（2024 年 7 月 10 日） 今年以来，我国长债利率快速下行，但央行认为当前的长债利率走势 和市场交易结构隐含了较大金融风险，亟 ...

张静静三个宏观问题内外需接力美股虹吸效应哑铃型策略的宏观逻辑 ...

好的非常感谢万德3C的邀请各位投资者大家上午好那我是张静景今天跟大家分享三个宏观问题我记得我经常是带着三个问题来跟大家交流但是三个问题刚刚好可能都是大家所关心的首先第一个问题 我们往明年来看很有可能中国的外需格局可能会有所变化那么这个是大家非常关心的因为事实上在过去的几年中国的外需不仅对于经济形成了非常强的提振而且对投资还有包括就业都有很好的拉动所以如果明年外需转弱的话那我们应该用什么样的方式来应对 那么第二点呢事实上在六月份那国内的流动性环境是比较一般的那么这个流动性环境比较弱呢可能跟美元走强带动了美股的虹吸效应进一步被强化这个变化是有关系的 那么我们怎么去破局第三个问题事实上我记得在前面也跟大家探讨过我们如果来观察在疫情之后特别是过去两年其实全球不光是中国全球都有非常强的亚铃型策略的交易环境那么这样的一个交易策略是不是有一些宏观逻辑呢那我们认为其实是有的我们再来把这个宏观逻辑跟大家梳理一下首先第一个问题 为什么我们觉得往明年来看中国的出口可能会面临下行的压力事实上在19年也就是疫情之前中国的出口份额只有13% 到2021年是15.06那么去年是降到了14.20没错但是这个是民意值我们知道在去年到今年国内的 ...

尊敬的各位机构投资者大家上午好我是招商证券金属团队的赖如川非常欢迎大家参加中国环境国际的线上交流会 今天我们非常荣幸的邀请到公司董事会主席童总CFO王总还有生产部的负责人等多位公司领导参加我们这一次的一个交流公司今年以来的股价表现应该说是非常亮眼的一方面是得益于整个行业的大北卡新价的一个大幅上行另一方面公司本身的一个基本面其实也在发生一些地理的一些变化甲码矿的二期的3.4万吨的选场是在5月底已经恢复了 正常的运营那目前公司的关注度也是非常的高所以我们这次特地邀请到各位公司领导来和线上的投资者做一个交流那么下面先有请童总就公司的近期的一些基本面的变化情况来给大家做一个简单的介绍然后我们进入提问环节童总好的这个麦先生各位老总各位分析师各位投资者大家上午好 今天我们中芯国际CFO王琛女士生产部的许昕起先生还有两位董事部的肖毅然和曲妍都参加了今天上午的互动会议很高兴和大家在线上互动原计划是去上海 但是呢确实最近啊这个时间安排不过来所以非常抱歉在这电视上和大家互动一下啊也很高兴啊回答各位提出的问题这个应该说啊我们是这个23年3月27号出了个伪靠外语事件然后呢这个整个公司啊 这个重点就是整改尽快的恢复生产在国家有关部委西 ...

大家好欢迎参加招商有色稀土行业专家交流电话会议下面开始播报名和声明声明播播完毕后主持人可直接开始发言 本次电话会议仅面向招商证券的专业投资机构客户或受邀客户会议嘉宾发言内容仅代表其个人观点所有信息或观点不构成投资建议未经招商证券事先书面许可任何机构或个人严禁录音制作纪要转发转载传播复制编辑修改等涉嫌违反上述情形的我们将保留一切法律权利感谢您的理解和支持谢谢 各位投资者大家下午好我是招商证券有限研究员蒋文坤近日啊就是在周末的时候国务院总理呢其实签署了一个系统管理条例但这个管理条例其实我们往年也有签署过但这次的一个条例呢文章其实涉及到的一个核心点市场可能预期就是未来的话供给可能会收紧 再有的话就是上半年的话我们稀土这块价格其实跌了蛮多的主要是因为供给这块放量的比较多所以现在市场都比较关注就是目前我们对于稀土这块怎么看那这次也是很有幸啊就是邀请到我们百川营福的资深稀土分析师杜总来跟大家分享一下杜总这边的一个见解杜总各位投资者好 受邀请讲一下关于虚度性的供需情况以及价格波动情况虚度管理条例出来以后之前上半年大家一直在传言传言这个条例会对市场有变化但是目前整个上半年的市场变化并没有起到很大的作用 额系统价格从年初到六月 ...

改革利率走廊收窄空间的有利时机当然这是一个理论上的第二个就是具体的思路调整的思路是什么概括起来就是八个字 收窄宽度保持形态宽度方面其实刚才已经说了很多了比方说我们参考着国外的经验加拿大也好欧亚也好最宽的也就是200个BP而我们国家现在是245个BP另外一个就是从走廊机制建立以来我们看到市场基准利率它的最大波幅其实也就是200个BP左右这样的一个 因此在这样的一个情况之下预计这一次利率走廊收窄的目标可能会从现有的245向200个BC来迈进这是第一点然后第二点呢就是保持形态了为什么要保持形态呢 因为我们可以看到其实不同的形态它所背后对应的是央行流动性投放的多少比方说咱刚才说的有四种的形态对吧其中比较极端的形态 低版形态它所对应的就是不管是欧洲央行也好加拿大也好以及美联储也好他们在特殊时期都采取过QE类似的政策向市场投放了大量的流动性 那么中国由于暂时我们还没有看到出现过QE这样的一个操作所以估计我们仍然会坚持这样的一个非对称形态这样的一个大的判断那么在这样的一个情况之下我们就可以得出结论了走廊宽度要收窄45个BC根据之前的操作的惯例通常是把上沿往下压 而又要保持现有的一个非对称的形态我们一击政策利率的中枢就会往下 ...

去年也就是2023年一月份前后的话众所周知是疫情对于中国经济贡献影响的最后一波它直接影响到了整个一二三月份这三个月的数据那么也就是说去年的一二三月份我们的经济的基数是比较低的 那么在今年的疫季度的话呢那我们的由于渲染基数比较低今年又是一个正常状态所以同比因素比较高那我们看到今年年初啊6到4月份香港市场呢是保持一个反弹的态势 但去年由于疫情阻碍了大家在YouTube的出行那么二十度开始其中的一个消费、出口和生产导致我们的基数比较高那么四五月份这两个月面临着高基数的情况下增速自然就会停止回落那这样来的话确实让我们看到整个企业会离数据有一些削弱的可能性那这个也使得市场担心经济会越近的下行 而与此同时外部的环境有些扰动包括各种各样的时期会议或者地缘政治的一些影响也是影响了市场风险偏好因此外资出现了一个持续的流出整个的市场出现了一些调整 那么站在7月初来看的话呢那整个情况又会发生不一样的变化那么首先我们从几个角度来看啊一个是从这个政策面的角度来看那么7月份最重要的一个事件呢就是7月份将会召开的三中全会那么之前呢政治局会议已经明确了啊今年的7月15号还是18号将会召开 全面深化改革推进中国式现代化的一次改革那么这个中间可 ...