Xml [Table_Page] 宏观经济研究报告 2026 年 3 月 25 日 证券研究报告 油价的阈值效应研究：基于大类资产视角 | [Table_Title] [Tabl e_Author 分析师：] | 郭磊 | 分析师： | 陈礼清 | | --- | --- | --- | --- | | | SAC 执证号：S0260516070002 | | SAC 执证号：S0260523080003 | | | SFC CE.no: BNY419 | | | | | 021-38003572 | | 021-38003809 | | | guolei@gf.com.cn | | chenliqing@gf.com.cn | | | 请注意，陈礼清并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 | | | 报告摘要： 1油价与大类资产价格之间，并不是简单的线性相关，还会存在阈值效应。简单来说，油价翻越过某临界值 后，大类资产反馈明显不同。本篇研究中，我们对此做出简单探讨。因为数据区间偏长，本文关于股票、债券 的部分我们用美股美债当做案例。 一则市场层面，投资者存在"心理阈值"，即 ...

广发证券 资深宏观分析师 陈礼清 博士 chenliqing@ gf.com.cn 广发宏观郭磊团队 报告摘要 第一， 油价与大类资产价格之间，并不是简单的线性相关，还会存在阈值效应。简单来说，油价翻越过某临界值后，大类资产反馈明显不同。本篇研究中，我们对 此做出简单探讨。因为数据区间偏长，本文关于股票、债券的部分我们用美股美债当做案例。 第二， 我们理解油价对资产的阈值效应存在三条传导机制，分别是微观面的投资者心理锚、宏观面的央行容忍度以及中观面的企业盈亏平衡线。由三条机制出发， 油价的阈值效应可能分三种：一是水平阈值，即不同油价中枢所对应的资产定价状态；二是斜率阈值，即多大程度边际变化会构成前期中枢的破坏；三是粘度阈 值，即持续多久会会改变市场预期与经济行为。 第三， 三类阈值分别如何设定？关于水平阈值，我们根据1969年5月-2026年2月期间（不包括3月以来本轮上涨）经通胀调整后油价月均值的分布特点，将60%分位 数附近的75美元/桶、80%分位数附近的100美元/桶作为区分油价"低—中"、"中—高"的分界点；关于斜率阈值，我们将长历史周期中油价单月超越15%定义为超越 阈值，因为该情形发生的频数不足 ...

香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內容概不負責，對其準確性 或完整性亦不發表任何聲明，並明確表示，概不對因本公告全部或任何部份內容而產生或因倚 賴該等內容而引致的任何損失承擔任何責任。 GF SECURITIES CO., LTD. 廣發証券股份有限公司 （於中華人民共和國註冊成立的股份有限公司） （股份代號：1776） 海外監管公告 本公告乃根據香港聯合交易所有限公司證券上市規則第13.10B條刊發。 根據中華人民共和國的有關法例規定，廣發証券股份有限公司（「本公司」）在深圳 證券交易所網站( http://www.szse.cn )刊發的《廣發証券股份有限公司2025年面向專 業投資者公開發行短期公司債券（第八期）跟蹤評級報告》。茲載列如下，僅供參 閱。 承董事會命 廣發証券股份有限公司 林傳輝 董事長 中國，廣州 2026年3月24日 於本公告日期，本公司董事會成員包括執行董事林傳輝先生、秦力先生、孫曉燕 女士及肖雪生先生；非執行董事李秀林先生、尚書志先生及郭敬誼先生；獨立非 執行董事梁碩玲女士、黎文靖先生、張闖先生及王大樹先生。 ᒵਇ䇷㛗Գᴿ䲆ޢਮ 2025 ᒪ䶘ੇщѐᣋ䍺㘻ޢ ...

广发证券股份有限公司 2025 年面向专业投资者公开发行 短期公司债券（第八期）跟踪评级报告 中诚信国际信用评级有限责任公司 | 编号：信评委函字[2026]跟踪 0059 号 广发证券股份有限公司 2025 年面向专业投资者公开发行 短期公司债券（第八期）跟踪评级报告 声 明 中诚信国际信用评级有限责任公司 广发证券股份有限公司 2025 年面向专业投资者公开发行 短期公司债券（第八期）跟踪评级报告 | 发行人及评级结果 | 广发证券股份有限公司 AAA/稳定 | | --- | --- | | 跟踪债项及评级结果 | 25 广 D10 A-1 | | 跟踪评级原因 | 根据国际惯例和主管部门要求，中诚信国际需对公司存续期内的债券进行跟踪评级， 对其风险程度进行跟踪监测。本次评级为定期跟踪评级。 | | | 本次跟踪维持主体及债项上次评级结论，主要基于广发证券股份有限公司（以下简称 "广发证券"、"公司"或"发行人"）竞争实力较强、综合金融服务能力持续提 | | | 升、拥有业内领先的科技金融模式以及财富管理转型成效显著等正面因素对公司整体 | | 评级观点 | 经营及信用水平的支撑作用；同时，中诚信国际关 ...

发证券首席金工分析师 安宁宁 2026年3月23日，受到国际环境影响，A股迎来较大跌幅。沪深300跌幅3.26%，万得全A等权指数跌幅达到5.14%，小盘跌幅整体较大。 2010年以来，我们统计发现万得全A等权指数共出现47次指数单日跌幅达到5%以上的情况。进一步统计未来一段时间的收益表现，发现未来1日收益率中位数 为0.47%，未来5日收益率中位数为1.41%，未来10日收益率中位数为2.52%，未来20日收益率中位数为3.19%。且随着周期变长，胜率逐渐提高，未来20日收 益率为正的概率为68.09%。且这一现象基本在不同的宽基指数上也适用，大部分指数在单日大 跌超过5%后，未来收益率胜率在50%以上。 此外，我们统计了大跌过后不同行业的收益差异，我们将大跌当日收益率从小到大等分为5组。发现若时间窗口较短（1个交易日），则呈现出一定的动量效 应。即大跌当日跌幅越小的行业，未来表现越好。而若看未来5日、10日、20日，行业层面整体上呈现反转效应，即大跌当日跌幅越大，未来表现越好。 3月23日跌幅最大的前三个行业分别为：社会服务、美容护理、农林牧渔。跌幅最小的前三个行业分别为：煤炭、石油石化、公用事业。 风险 ...

非银行金融行业 行业研究 | 动态跟踪 如何看待当前券商业绩与估值的背离？ 核心观点 投资建议与投资标的 ⚫ 2025 年初以来政策定调积极，降准降息有利于市场流动性改善，中长期资金持续入 市提振市场信心。我们认为 2026 年市场交投热度有望伴随风险偏好修复和资本市场 改革效果落地而持续提升，伴随宏观政策落地和宏观经济持续回暖，叠加资本市场 政策持续发力，预计 2026 年市场交投活跃度有望延续，近期权益市场震荡，且主要 股票与债券指数有望延续向好趋势，业绩修复与并购重组或仍是行业主线。我们建 议关注业绩修复阶段在多业务条线具备龙头优势的优质券商标的，相关标的：中信 证券(600030，未评级)、华泰证券(601688，未评级)、广发证券(000776，未评级) 风险提示 政策不及预期，资本市场波动加大，居民财富增长不及预期，并购重组推进放缓。 国家/地区 中国 行业 非银行金融行业 报告发布日期 2026 年 03 月 23 日 看好（维持） ⚫ 回顾历史，券商板块的大级别行情通常并非由单一催化触发，而是估值、政策与宏 观三大因素共同改善后逐步展开：我们认为当前板块 PB 回落至历史低位区间，意味 着悲观 ...

2 01 02 03 04 01 02 03 04 3 / 4 / 01 1 . 1 | 表 | ：42家上市券商2025E盈利预期 | | | 图 ：交投活跃下成交额及两融历史新高 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 单位：亿元 | 2024 | 2025E | 同比增速 | | | 调整后营业收入 | 4,219 | 5,553 | 31.6% | | | 经纪业务 | 1,060 | 1,546 | 45.8% | | | 投行业务 | 306 | 342 | 11.9% | | | 资管业务 | 441 | 458 | 3.8% | | | 自营业务 | 1,789 | 2,316 | 29.4% | | | 信用业务 | 334 | 514 | 53.9% | | | 归母净利润 | 1,483 | 2,142 | 44.4% | | 注：调整后营业收入=营业收入-其他业务成本；自营业务收入=投资收益+公允价值变动损益-联营合营投资收益+汇兑净损益； 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 5 • 2025年交投活跃下上市券商业绩显著改善，预计42家上市券商2025 ...

GF SECURITIES CO., LTD. 廣發証券股份有限公司 （於中華人民共和國註冊成立的股份有限公司） （股份代號：1776） 香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內容概不負責，對其準確性 或完整性亦不發表任何聲明，並明確表示，概不對因本公告全部或任何部份內容而產生或因倚 賴該等內容而引致的任何損失承擔任何責任。 海外監管公告 本公告乃根據香港聯合交易所有限公司證券上市規則第13.10B條刊發。 根據中華人民共和國的有關法例規定，廣發証券股份有限公司（「本公司」）在深圳 證券交易所網站( http://www.szse.cn )刊發的《廣發証券股份有限公司2026年面向專 業投資者公開發行永續次級債券（第二期）發行結果公告》。茲載列如下，僅供參 閱。 承董事會命 廣發証券股份有限公司 林傳輝 董事長 中國，廣州 2026年3月23日 於本公告日期，本公司董事會成員包括執行董事林傳輝先生、秦力先生、孫曉燕 女士及肖雪生先生；非執行董事李秀林先生、尚書志先生及郭敬誼先生；獨立非 執行董事梁碩玲女士、黎文靖先生、張闖先生及王大樹先生。 证券代码：524714 证券简称：26 广发 Y ...

本公司及董事会全体成员保证公告的内容真实、准确、完整，没有虚假记 载、误导性陈述或者重大遗漏。 广发证券股份有限公司（以下简称"发行人"）公开发行面值总额不超过 200 亿元（含）永续次级公司债券已获得中国证券监督管理委员会"证监许可〔2026〕 41 号"文注册。根据《广发证券股份有限公司 2026 年面向专业投资者公开发行 永续次级债券（第二期）发行公告》，广发证券股份有限公司 2026 年面向专业投 资者公开发行永续次级债券（第二期）（以下简称"本期债券"）发行规模为不超 过 50 亿元（含），发行价格为每张 100 元，采取网下面向专业机构投资者询价配 售的方式发行。 本期债券发行时间为 2026 年 3 月 20 日至 2026 年 3 月 23 日，最终发行规 模为 40.40 亿元，最终票面利率为 2.30%，认购倍数为 1.68 倍。本期债券的募集 资金将全部用于偿还 24 广发 14。 发行人的董事、高级管理人员、持股比例超过 5%的股东以及其他关联方未 参与本期债券认购。经主承销商核查，本期债券主承销商华福证券股份有限公司 的关联方兴业国际信托有限公司参与了认购，最终获配规模为 1.10 ...

2025年，A股主要指数接连向上突破多个重要关口，迎来时隔十年的指数级行情。但证券营业部数量并未 跟随大盘走强而扩张，反而在市场日均成交额超1.5万亿元的背景下持续"瘦身"。 营业部数量降至7年前水平 据券商中国记者对上交所数据统计，截至2025年末，内地31个交易地区的券商营业部总数为1.13万家，已回落 至2018年水平。回望过去十年，2015年全行业营业部数量为8170家，此后券商加速"跑马圈地"，网点数量于 2021年触及1.18万家的峰值，六年间增幅达40%。 在业内人士看来，营业部数量由增转减既有行业竞争因素，也有转型要求，更有技术发展所带来的影响。国海 证券相关人士解释，2015年的高佣金时代可以支撑券商快速扩张网点，但近年来行业佣金降至1.5‱—2.5‱,且 线下网点租金、人力等刚性成本居高，业务同质化严重，资源过度消耗在针对新客户的争夺中，使得单个网点 陷入了"增规模不增利润"困局。 数字化浪潮是另一关键变量。中泰证券相关人士认为，最核心因素是线上化的影响，"90%以上基础业务可通 过APP完成，线上成为重要的获客来源，互联网券商模式打破了'网点越多竞争力越强'的传统逻辑。"此外，财 富管理 ...