证 券 研 究 报 告 厦门港务（000905）2025 年报点评 推荐（维持） 2025 年业绩整体平稳，关注重大资产重组进展 风险提示：并购整合进度不及预期；经济大幅下滑、腹地经济明显波动。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 22,128 | 22,869 | 23,399 | 23,684 | | 同比增速(%) | -0.1% | 3.3% | 2.3% | 1.2% | | 归母净利润(百万) | 206 | 218 | 244 | 265 | | 同比增速(%) | 3.0% | 5.9% | 12.0% | 8.7% | | 每股盈利(元) | 0.28 | 0.29 | 0.33 | 0.36 | | 市盈率(倍) | 42 | 40 | 36 | 33 | | 市净率(倍) | 1.7 | 1.7 | 1.6 | 1.5 | 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2026 年 3 月 13 日收盘 ...

宏观研究 证 券 研 究 报 告 【宏观快评】 从金融视角评估价格传导的机制 ——2026 年 2 月金融数据点评 事 项 2026 年 2 月，社融存量同比 8.2%（前值 8.2%），M2 同比 9%（前值 9 %），新 口径 M1 同比 5.9%（前值 4.9%）。 核心观点。 1、从金融数据视角下，如何评估价格传导的顺畅程度？ ①框架上，结合我们的三部门存款分布框架，即存款在企业手里，企业会进行 生产投资带动实体经济，存款在非银机构手里，非银机构会在金融市场交易带 动资本市场，存款在居民手里，意味着居民不投资不消费，这就是需求的收缩 的力量。 ②结合上述框架，对企业而言，评估价格传导观察两个指标，一是 PPI 同比抬 升期间企业活期存款同比变化，如果活期存款同比抬升，意味着 PPI 同比的抬 升没有影响企业投资生产意愿，价格传导顺畅；反之则意味着 PPI 同比抬升增 加了企业生产投资的成本；第二个指标是企业存款同比和企业贷款同比，如果 PPI 同比抬升伴随着企业存款同比和贷款同比同时回落，意味着企业可能在选 择债务偿还，历史经验来看，这对应着 PPI 同比已基本铸顶或在加速铸顶。 ③对于居民而言，成本 ...

证 券 研 究 报 告 厦门港务（000905）2025 年报点评 推荐（维持） 2025 年业绩整体平稳，关注重大资产重组进展 风险提示：并购整合进度不及预期；经济大幅下滑、腹地经济明显波动。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 22,128 | 22,869 | 23,399 | 23,684 | | 同比增速(%) | -0.1% | 3.3% | 2.3% | 1.2% | | 归母净利润(百万) | 206 | 218 | 244 | 265 | | 同比增速(%) | 3.0% | 5.9% | 12.0% | 8.7% | | 每股盈利(元) | 0.28 | 0.29 | 0.33 | 0.36 | | 市盈率(倍) | 42 | 40 | 36 | 33 | | 市净率(倍) | 1.7 | 1.7 | 1.6 | 1.5 | 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2026 年 3 月 13 日收盘 ...

www.hczq.com 证券研究报告 | 医药生物 | 2026年3月14日 本周专题联系人：张良龙 | 华创医药团队： | | | --- | --- | | 首席分析师郑辰 | 执业编号：S0360520110002邮箱：zhengchen@hcyjs.com | | 联席首席分析师刘浩 | 执业编号：S0360520120002邮箱：liuhao@hcyjs.com | | 医疗器械组组长李婵娟 | 执业编号：S0360520110004邮箱：lichanjuan@hcyjs.com | | 中药和流通组组长高初蕾 | 执业编号：S0360524070002邮箱：gaochulei@hcyjs.com | | 高级分析师王宏雨 | 执业编号：S0360523080006邮箱：wanghongyu@hcyjs.com | | 高级分析师朱珂琛 | 执业编号：S0360524070007邮箱：zhukechen@hcyjs.com | | 分析师陈俊威 | 执业编号：S0360525060002邮箱：chenjunwei@hcyjs.com | | 分析师张良龙 | 执业编号：S0360525110002 ...

证 券 研 究 报 告 钢铁行业周报（20260309-20260313） 推荐（维持） 行业进入传统旺季，供需有望得到改善 行业高频数据跟踪&观点： 观点：本周供应端表现结构性有所差异：首先，高炉企业受到政策影响，本周 247 家样本企业日均铁水产量降幅较为明显。但受到电炉企业持续复产，导致 五大材产量回升至 820.97 万吨。需求方面，建筑钢材贡献了本周需求端增量。 本周主流贸易商建筑钢材日均成交量均值已接近 10 万吨（2025 年全年平均值 为 10.15 万吨）。展望后续，我们认为在"两会"后，钢企仍有一定复产动力， 但当前行业利润水平仍然偏低，大幅增产动力或有所不足，参考 2025 年行业 基准水平，未来几周五大材产量有望上升 4-5%左右。需求端，"两会"后下游 加速复工有望带动五大材消费量回暖，参考往年五大材消费量水平，需求在未 来几周有望回升 7%左右。因此，我们认为随着行业逐步进入旺季阶段，供需 间关系有望有所改善，支撑价格震荡偏强运行。 板块观点：行业供需有望改善，普钢龙头性价格优势凸显 截至 3 月 13 日，钢铁（申万）指数报收 2972.26 点，周下跌 1.67%。同期万得 全 ...

【债券周报】 运输成本抬升，小幅扰动出口 ——每周高频跟踪 20260314 （1）动力煤：煤价由涨转跌。受港口行情走弱、大集团外购价下调、外运 成本上升等影响，终端采购减少，煤价承压下行。 （2）螺纹钢：价格止跌回稳，累库压力明显缓和。螺纹钢（HRB400 20mm）现货价格环比+0.8%，螺纹钢社会库存环比+2.6%，累库速度显著放 缓，螺纹表观需求环比+80.9%，显示下游投资施工加快。 （3）沥青：开工率回落。下游沥青出货量同比也保持低位，成本端上涨， 但中下游需求端观望情绪仍强。 2、地产：（1）新房：本周 30 城新房成交面积环比+26.7%。截至 3 月 13 日， 30城新房（滚动 7 天求和）成交面积 110.75万平方米，农历同比-9.4%，由正 转负。（2）二手房：本周 17 城二手房成交面积环比+9.6%，对齐春节看，截 至 3 月 13 日，二手房成交（滚动 7 天求和）12.6 万平方米，同比+3.0%，保 持季节性回升，但同比增幅较上周有所收窄。 证券研究报 告 消费相关：美伊冲突暂未缓和，国际油价继续上涨 1、出行：25 城地铁客运量继续上行。25 城地铁客运量日均 322.2 ...

证 券 研 究 报 告 【点评报告】 量化看市场系列之八：OpenClaw 的安全防护指南 摘要 2026 年 3 月 10 日，国家互联网应急中心（CNCERT）发布《关于 OpenClaw 安全应用的风险提示》。同日，工信部网络安全威胁和漏洞信息共享平台、央 视新闻、腾讯网、搜狐等官媒集体报道 OpenClaw 安全风险。 先要说清楚一件事：OpenClaw 不是普通的聊天机器人。普通聊天机器人只能 回复文字，OpenClaw 能干的事远不止这些：它具备 exec（直接执行系统命令）、 web_fetch（访问任意网页）、read/write（读写文件系统）等一系列强大工具。 这意味着，你的 AI Agent 拥有的权限，可能比你公司很多正式员工的权限都 大。 OpenClaw 的安全性并非一个简单的二元结论，而是一个取决于实施者安全运 维水平的变量。需要明确指出的是：OpenClaw 在默认安装状态下确实存在较 高的安全风险。其核心设计赋予了 AI 模型执行代码、访问文件系统、操作系 统调用等能力——这些功能在提供强大自动化的同时，也成为潜在的攻击面。 若直接使用默认配置而未进行任何安全加固，系统将暴露 ...

证 券 研 究 报 告 赞宇科技（002637）深度研究报告 推荐（首次） 棕榈油周期红利释放，盈利弹性与成长性凸显 （1）供给端：本轮涨价核心驱动因素为主产国树龄老化、印尼环保政策进一 步收紧、马来种植面积缩减与外劳短缺。 （2）需求端：印尼未来可能推行 B50 生物柴油掺混政策，若 B50 全部达成预 计策带来额外新增需求年化约 400 万吨左右。若棕榈油叠加气候异常等因素 导致产量波动时，国内消费将透支其库存，出口配额或会进一步收紧。 （3）生物柴油消费需求驱动未来油脂价格进一步上涨。美国生物质柴油掺混 目标提升将大幅拉动植物油需求。2026 年美国生物质柴油掺混提案：生物质 柴油（D4）掺混量拟达 56.1 亿加仑（比 2025 年的 33.5 亿加仑增长 67%），这 将大幅拉动植物油需求。 （4）政策端：印尼 2026 年 3 月将棕榈油出口 Levy 由 10%提升至 12.5%，抬 高全球棕榈油价格中枢。 油脂化工业务：乘棕榈油行业东风，享基地产能红利。杜库达作为赞宇科技在 印尼设立的油脂化工生产基地，拥有原材料主产国保税区区位优势，其核心业 务为在当地对毛棕榈油采购后进行深加工、将加工后的化 ...

证 券 研 究 报 告 中通快递-W（02057.HK）深度研究报告 强推（上调） 电商快递步入新阶段，中通料享龙头红利 ——大物流时代系列研究（三十） 电商快递步入新阶段：件量增速换挡，提质挺价优先，龙头份额提升。 1、数据特征显现行业正在发生重大变化： 1）件量：从高增长到个位数。2025 年前高后低，Q4 降至个位数增长，我们预计 26 年行业件量增速前低后高，保 持 8%左右的韧性增速。2）价格：自上而下旗帜鲜明反内卷。2025 年 7 月 8 日，国家邮政局党组召开会议，明确"防止内卷式恶性竞争"，8 月华南地区 率先提价。对比月度数据，25 年 12 月相较于 7 月单票价格均有显著修复（圆 通+0.17 元、韵达+0.24 元、申通+0.36 元）。3）行业格局：龙头份额持续提升， 行业分化日益显著。25Q4 公司市占率 19.6%，实现了 25 年首个季度市占率同 比提升及业务量增速跑赢行业。 2、我们判断电商快递行业正式步入了新阶段 1）逻辑一："反内卷"具备可持续性。我们从客户需求、监管要求、战略诉求 三个维度分析快递行业"反内卷"具备可持续性。a）客户需求：电商平台更 注重高质量发展，对 ...

债券研究 证 券 研 究 报 告 【债券日报】 信贷结构出现积极信号 ——2 月金融数据解读 （1）2 月居民贷款表现承压，受春节假期及地产销售波动影响，短贷、中长 贷均呈现收缩态势。2 月居民短期贷款减少 4693 亿元，较去年同期多减 1952 亿元，主因春节后居民年终奖发放，多选择偿还消费贷等短期借款。2 月居民 中长期贷款减少 1815 亿元，同比多减 665 亿元。受春节错位影响，2 月 30 大 中城市商品房成交面积同比增速降幅扩大，对中长贷形成明显拖累。需重点观 察 3 月节后房企推盘节奏及成交热度的回升持续性。 （2）企业中长期贷款表现不弱，或与年初项目建设推进及政策性金融工具发 力有关。在去年年末企业中长期贷款表现偏弱的基础上，2 月新增 8900 亿元， 同比多增 3500 亿元，企业中长期贷款增速由 8.2%上行至 8.5%。短贷方面， 表内票据未发力，2 月减少 350 亿元；企业短贷回归季节性，当月新增 6000 亿 元，同比多增 2700 亿元，反映企业短期经营周转需求仍具韧性。 二、社融：政府债面临高基数，表外票据支撑社融 （1）受去年同期高基数影响，2 月政府债券规模略低于去年 ...