证券研究报 告 【债券周报】 工业略降温，二手房延续"开门红" ——每周高频跟踪 20260124 （1）动力煤：煤价由涨转跌。全国多地降温，居民用电需求增加，沿海电 厂日耗迅速攀升。但下游库存仍较为充裕，补库压力不明显。 （2）螺纹钢：螺纹钢价格由涨转跌。本周冬季需求淡季特征明显，户外施 工逐步停滞，螺纹钢表观需求下降，厂库、社库双增，下游需求季节性走 弱，钢厂利润修复缓。 （3）沥青：开工率环比下降。受降温降水天气影响，终端施工需求进一步 下滑，华南需求平稳，其他地区需求均下降至低位。 2、地产：（1）新房成交行情小幅降温。1 月 16 日-1 月 22 日，30 城新房成交 面积 116.4 万平方米，环比-10.55%，单周同比-38%，跌幅扩大。（2）二手房 成交环比继续增长。二手房成交面积环比+14.3%，环比保持上行，同比回正 至+14%，表现强势。 ❖ 消费相关：1 月中上旬乘用车零售同比-28% 1、汽车：1 月 1 日-28 日，乘用车市场零售 67.9 万辆，同比-28%，环比- 37%，去年春节偏早，节前集中购车影响形成高基数，导致 1 月同比偏低。 2、原油：油价涨幅扩大。布伦特原油 ...

证 券 研 究 报 告 【专题报告】 2025年四季报公募基金十大重仓股持仓分析 ❖ 四季度市场表现 2025 年 10 月以来（截至 2026.1.22），宽基指数震荡向上，中证 2000、中证 500、国证 2000 均达 10%以上涨幅，沪指多次站上 4000 点创近年来新高。上 证指数、沪深 300、中证 1000、创业板指分别上涨 6.18%、1.79%、9.69%、 2.79%。 行业方面，四季度大部分行业上涨，前五名上涨行业分别为有色金属 （33.48%）、国防军工（28.59%）、石油石化（25.94%）、基础化工（18.59%）、 建材（18.01%）。相比三季度，有色板块依然强劲，电子略有降温。 ❖ 偏股主动型基金成立情况 2025 年四季度至今成立的偏股主动型基金一共 100 只，总份额 604.71 亿。2025 年四季度偏股主动型基金总体发行规模高于上季度，其中 10 月发行规模为近 三年巅峰。 ❖ 基金仓位 相对三季度，四季度不同类型的偏股主动型基金股票平均仓位均有所下降。 ❖ 行业分布 从中信一级行业分布来看，四季度偏股主动型基金持仓规模增加 100 亿以上 的行业分别为有色金属 ...

证 券 研 究 报 告 中国太平（00966.HK）2025 年报预增点评 推荐（维持） 业绩增长两倍，主因投资与税收 目标价：29.6 港元 事项： ❖ 根据公司初步估算，本集团 2025 年度股东应占溢利预计同比增加 215%至 225%。 评论： 一、对于新保险合同准则执行年度为 2025 年度及之前的企业，自 2026 年起以 新保险合同准则为基础，作纳税调整并计算缴纳企业所得税。 企业首次执行《保险合同准则》产生的留存收益累积影响数，按税前金额计入 2026 年度应纳税所得额，或自 2026 年度起分五个年度均匀计入各年度应纳税 所得额。两种方法可自主选择，一经选择不得更改。 首次执行年度至 2025 年度期间，企业执行《保险合同准则》为基础计算的应 纳税所得额与已申报的应纳税所得额的差额，计入 2026 年度应纳税所得额， 或自 2026 年度起分五个年度均匀计入各年度应纳税所得额。 二、对于 2026 年度及以后年度为首次执行年度的企业，在计算缴纳企业所得 税时，自首次执行年度起以《保险合同准则》为基础，按照企业所得税现行规 定作纳税调整并计算缴纳企业所得税。 企业因执行《保险合同准则》产生的留 ...

证 券 研 究 报 告 评论： 一、对于新保险合同准则执行年度为 2025 年度及之前的企业，自 2026 年起以 新保险合同准则为基础，作纳税调整并计算缴纳企业所得税。 企业首次执行《保险合同准则》产生的留存收益累积影响数，按税前金额计入 2026 年度应纳税所得额，或自 2026 年度起分五个年度均匀计入各年度应纳税 所得额。两种方法可自主选择，一经选择不得更改。 首次执行年度至 2025 年度期间，企业执行《保险合同准则》为基础计算的应 纳税所得额与已申报的应纳税所得额的差额，计入 2026 年度应纳税所得额， 或自 2026 年度起分五个年度均匀计入各年度应纳税所得额。 二、对于 2026 年度及以后年度为首次执行年度的企业，在计算缴纳企业所得 税时，自首次执行年度起以《保险合同准则》为基础，按照企业所得税现行规 定作纳税调整并计算缴纳企业所得税。 中国太平（00966.HK）2025 年报预增点评 推荐（维持） 业绩增长两倍，主因投资与税收 目标价：29.6 港元 事项： ❖ 根据公司初步估算，本集团 2025 年度股东应占溢利预计同比增加 215%至 225%。 企业因执行《保险合同准则》产生的留 ...

策略研究 【策略快评】 加周期金融地产，减消费 TMT ——25Q4 基金季报点评 主动权益 Q4 新发持续回暖，存量赎回明显下降 ①从发行来看，25Q4 基金新发份额环比增长 0.2%，10-12 月发行规模分别为 159、253、151 亿元，合计 562 亿，季度新发较 Q3 基本持平。②从申购赎回 来看，25Q4 主动偏股型基金存量赎回 1261 亿份，较 25Q3 赎回 2184 亿份下 降。四季度市场呈现震荡走势，随着海外流动性和风险改善、"十五五"规划 建议落地以及政治局会议等催化下，叠加以商业航天为代表的主题行情火热， 市场风险偏好明显回升，推动基金新发规模持续回暖。同时，随着主动权益基 金赚钱效应的回归，存量基金赎回规模出现明显下降。 风格配置：增配周期、金融地产，减配消费、TMT ①板块：主板、科创板占比下降，创业板占比上升。②大类行业：增配周期、 金融地产，减配消费、TMT。25Q4 主动偏股型基金周期板块持股市值占比从 25Q3 的 11.9%提升至 25Q4 的 15.4%，金融地产板块持股市值占比从 3.9%上 升至 4.5%；消费板块持股市值占比从 25Q3 的 20.1%下降至 ...

证 券 研 究 报 告 证券分析师：姚佩 执业编号：S0360522120004 邮箱：yaopei@hcyjs.com 联系人：朱冬墨 邮箱：zhudongmo@hcyjs.com 本报告由华创证券有限责任公司编制 卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议。 请仔细阅读PPT后部分的分析师声明及免责声明。 @2021 华创 版权所有 核心结论 宽基ETF赎回情况统计 2026年1月23日 证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 • 近两年来宽基ETF首次出现大规模净流出，2026年以来累计净流出达到5346.3亿元，其中沪深300 净流出2673.2亿元、中证1000（-715.8亿）、科创50（-456.7亿）、上证50（-491.1亿）、创业 板指（-333.9亿）。 • 2024年以来中长线资金通过宽基ETF共出现过4次大规模净流入，主要流入品种集中于沪深300（截 至当前留存市值约6088亿）、中证1000（约1634亿）、中证500（约1377亿）、创业板指（约 1058亿）等。 • 中长线资金2 ...

证 券 研 究 报 告 【债券日报】 2025 年度土地成交及城投拿地盘点 各省土地成交：14 省土地成交额同比提升，20 省溢价率同比提升 1、土地成交金额：江浙两地成交金额均超 4000 亿元，其次为山东、广东，成 交金额在 2000 亿元以上；而青海、宁夏全年成交额不足 100 亿元。增速上， 14 省同比增长，其中吉林增速为 84%，黑龙江、重庆、云南也均在 40%以上， 低基数效应相对明显，其余省份中，陕西同比下降 37%，江苏、广西降幅超 20%。区域两极分化持续，拿地企业偏好优质区域优质地块。 2、成交溢价率：15 省土地成交溢价率均超 5%，其中浙江、上海、山西、四 川、宁夏、江西均超 10%，而天津、江苏、陕西不足 2%；同比变化上，20 省 溢价率同比提升，浙江同比提升近 11 个百分点，广西下降 9 个百分点左右。 土地成交额位居前 30 的地市分布情况 1、土地成交金额位居前 30 的地市主要分布在江浙地区。各地市土地成交分化 明显，杭州成交金额位于全国各地市之首（1830 亿元），其次为成都、武汉、 南京、广州、南通等，成交金额均在 700 亿元以上。增速上，10 个地市同比有 所增 ...

行业研究 证 券 研 究 报 告 评论： 计算机 2026 年 01 月 22 日 推荐（维持） 华创证券研究所 证券分析师：吴鸣远 邮箱：wumingyuan@hcyjs.com 执业编号：S0360523040001 计算机行业重大事项点评 AI4S：英伟达与礼来合作，AI+制药再提速 事项： 2026 年 1 月 12 日，在摩根大通全球医疗健康大会上，NVIDIA 与礼来公司共 同宣布将合作成立一家开创性 AI 联合创新实验室，致力于运用 AI 技术解决 制药行业长期面临的诸多挑战。 行业基本数据 | | | 占比% | | --- | --- | --- | | 股票家数(只) | 337 | 0.04 | | 总市值(亿元) | 64,957.50 | 5.07 | | 流通市值(亿元) | 58,620.09 | 5.67 | 相对指数表现 | % | 1M | 6M | 12M | | --- | --- | --- | --- | | 绝对表现 | 13.7% | 22.6% | 42.4% | | 相对表现 | 10.3% | 7.0% | 19.2% | -6% 13% 33% 53% ...

行业研究 证 券 研 究 报 告 保险行业重大事项点评 25Q4 预定利率研究值为 1.89%，预计 2026 年 推荐（维持） 华创证券研究所 证券分析师：陈海椰 邮箱：chenhaiye@hcyjs.com 执业编号：S0360525070004 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 事项： 2026 年 1 月 20 日，中国保险行业协会组织召开人身保险业利率研究专家咨询委员 会（原"人身保险业责任准备金评估利率专家咨询委员会"）2025 年四季度例会，认为当 前普通型人身保险产品预定利率研究值为 1.89%。 评论： 最新预定利率研究值为 1.89%，距离下调红线还有 14bps，降幅环比显著收敛。2025 年 9 月 1 日开始，人身险行业普通型保险预定利率上限由 2.5%下调至 2%，分红型对应 1.75%， 万能险最低保证利率上限为 1%。根据预定利率动态调整机制，预定利率研究值需连续两 个季度小于当前预定利率最高值 25bps 及以上，才会触发预定利率上限下调，对应当前 门槛值为 1.75%。当前研究值 ...

行业研究 证 券 研 究 报 告 交通运输行业深度研究报告 技术壁垒到估值高地，全球视角看商用航空发动机 推荐（维持） 产业链——华创交运航空强国系列研究（二） 交通运输 2026 年 01 月 22 日 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080001 证券分析师：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 执业编号：S0360523070001 证券分析师：霍鹏浩 邮箱：huopenghao@hcyjs.com 执业编号：S0360524030001 证券分析师：卢浩敏 邮箱：luhaomin@hcyjs.com 执业编号：S0360524090001 证券分析师：李清影 邮箱：liqingying@hcyjs.com 执业编号：S0360525080004 邮箱：liuxingyu@hcyjs.com 行业基本数据 | | | 占比% | | --- | --- | --- | | 股票家数(只) | 121 | 0.0 ...