债券研究 证 券 研 究 报 告 【债券深度报告】 因势配置，控险取息 ——2026 年信用债年度投资策略 债券深度报告 2025 年 12 月 3 日 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：张晶晶 邮箱：zhangjingjing@hcyjs.com 执业编号：S0360521070001 证券分析师：王紫宇 邮箱：wangziyu@hcyjs.com 执业编号：S0360523110002 证券分析师：郝少桦 邮箱：haoshaohua@hcyjs.com 执业编号：S0360525030003 联系人：谢洁仪 邮箱：xiejieyi@hcyjs.com 联系人：王少华 邮箱：wangshaohua@hcyjs.com 联系人：黄艳欣 邮箱：huangyanxin@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】债市主线暂缺下的机构行为特征— —央行报表及债券托管量观察》 2025-11-20 《【华创固收】二级债基增持显著，电新转债占比 提升——25Q3 公募基金可转债持仓点评》 2025-11-19 《 ...

证 券 研 究 报 告 【债券月报】 优先关注中短端票息，4-5y 品种逢高配置 ——12 月信用债策略月报 ❖ 12 月关注点：今年抢跑空间或有限，但当前是较好的配置窗口 1、今年的跨年行情仍可期待，但或难有显著空间。一方面，今年下半年以来 央行政策表态较为审慎，市场对于货币政策降息操作的预期发酵不如往年。另 一方面，抢跑行情的驱动受机构进场节奏的影响，今年整体配置型资金较为稳 定，交易型资金缺位或使得债市难以出现显著的年末行情。但同时对保险等配 置资金而言，前期宽信用及供给冲击已过，风险偏好和费率新规的负面扰动或 难超前期，预计收益率进一步上行超过前高的风险可控。 2、关注销售费率新规和万科事件的边际扰动，但短期对信用债冲击或相对可 控。基金费率新规细则相较征求意见稿可能有所调整，且实践过程中仍有半年 过渡期，理财、摊余债基有一定承接能力，信用债大幅调整的风险相对可控。 万科在拟商讨债券展期前市场对其债务风险预期相对充分，叠加机构对于地产 债风险偏好也逐步收缩以及当前债市货币条件相对宽松，短期看万科事件对债 市整体的外溢性影响相对有限，但需关注对部分弱资质产业债的估值冲击。 ❖ 12 月信用债如何配置？ ...

证 券 研 究 报 告 业绩阶段性承压，创新研发加速推进 目标价：80 元 爱博医疗（688050）2025 年三季报点评 推荐（维持） 事项： ❖ 公司发布 25 年三季报。25Q1-3，营业收入 11.44 亿元（+6.43%），归母净利润 2.90 亿元（-8.64%），扣非净利润 2.80 亿元（-8.14%）。25Q3，营业收入 3.58 亿元（-8.17%），归母净利润 0.77 亿元（-29.85%），扣非净利润 0.75 亿元（- 28.47%）。 评论： [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 | | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 1,410 | 1,555 | 1,884 | 2,341 | | 同比增速(%) | 48.2% | 10.3% | 21.2% | 24.3% | | 归母净利润(百万) | 388 | 394 | 475 | 571 | | 同比增速(%) | 27.8% | 1.5% | 20.4% | 20.2% | | 每股 ...

证 券 研 究 报 告 ❖ 公司发布 25 年三季报，25Q1-3，营业收入 34.53 亿元（+8.52%），归母净利润 2.11 亿元（-17.36%），扣非净利润 1.80 亿元（-22.13%）。单 25Q3，营业收入 11.90 亿元（+13.40%），归母净利润 0.30 亿元（-47.55%），扣非净利润 0.22 亿 元（-58.44%）。 评论： [主要财务指标 ReportFinancialIndex] | | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 4,443 | 4,901 | 5,474 | 6,250 | | 同比增速(%) | 9.5% | 10.3% | 11.7% | 14.2% | | 归母净利润(百万) | 326 | 294 | 485 | 581 | | 同比增速(%) | 14.7% | -10.1% | 65.3% | 20.0% | | 每股盈利(元) | 0.58 | 0.52 | 0.87 | 1.04 | | 市盈率(倍) | 30 | 34 ...

保险月度跟踪 证 券 研 究 报 告 保险行业月报（2025 年 1-10 月） 产、寿景气度均环比下降，分红险或成开门红主力 推荐顺序：中国人寿 H、中国太保、中国财险、中国太平。 ❑ 风险提示：政策变动，自然灾害加剧，长期利率持续下行，权益市场震荡。 ❑ 重点公司盈利预测、估值及投资评级 行业基本数据 | | | 占比% | | --- | --- | --- | | 股票家数(只) | 5 | 0.00 | | 总市值(亿元) | 32,040.19 | 2.68 | | 流通市值(亿元) | 22,048.26 | 2.29 | | | | | | EPS（元） | | | PE（倍） | | PB（倍） | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 简称 | 代码 | 股价（元） | 2025E | 2026E | 2027E | 2025E | 2026E | 2027E | 2025E | 评级 | | 中国太保 | 601601.SH | 35.17 | 5.68 | 6.15 | 6.81 ...

公司研究 证 券 研 究 报 告 | | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 36,011 | 37,810 | 37,901 | 40,011 | | 同比增速(%) | 12.8% | 5.0% | 0.2% | 5.6% | | 归母净利润(百万) | 12,243 | 12,243 | 11,979 | 13,282 | | 同比增速(%) | 17.3% | 0.0% | -2.2% | 10.9% | | 每股盈利(元) | 10.04 | 10.04 | 9.82 | 10.89 | | 市盈率(倍) | 19 | 19 | 20 | 18 | | 市净率(倍) | 6.7 | 5.5 | 5.0 | 4.4 | 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2025 年 12 月 2 日收盘价 白酒 2025 年 12 月 03 日 目标价：285 元 当前价：192.16 元 华创证券研究所 证券分析师：欧阳予 山西汾酒（600809）2025 年全球经销商大会点评 强推（ ...

证 券 研 究 报 告 （2）慧保天下：11 月 26 日至 27 日，香港新界大埔宏福苑发生五级大火。太 平香港为宏福苑承保的屋苑综合保险（业主立案法团第三者责任险以及财产全 险、公众责任险）内容明确，保险期限为 2025 年 1 月 1 日至 2026 年 12 月 31 日，包含四大险种：大厦及公共地方财产保险保额 20 亿港元，公众责任保险 分设第三者人身伤亡责任（每次事件 1000 万港元）与第三者责任（人身伤亡 及财物损毁，每次事件 2000 万港元），另设现金保险与集体个人意外保险。四 项总保额约 20.3 亿港元，两年保费 33.77 万港元。 （3）21 世纪经济报道：11 月 26 日，泰康人寿公告显示，其通过受托人泰康 资产香港买入复宏汉霖 H 股股份。2025 年 11 月 20 日，泰康人寿买入复宏汉 霖 H 股股票 51.85 万股，买入后共持有复宏汉霖 H 股 833.71 万股，占该上市 公司 H 股股本比例达 5.10%，触发举牌。 保险行业周报（20251124-20251128） 推荐（维持） 万科债务展期，险资地产风险预计可控 ❑ 本周行情复盘：保险指数上涨 0.21% ...

核心观点：展望 11 月，基数及政策前倾影响下，预计社融与 M2 增速回落， 固投、地产同比或依然偏低，社零受补贴类商品增速回落影响或依然偏弱。相 对而言，预计出口与生产韧性较强。需要特别提示的是，CPI 或继续上行，这 或将营造良好的物价回升的氛围。 预计 CPI 同比从 0.2%回升至 0.7%左右。首先，本月 CPI 同比读数大幅回升， 主因是食品价格扰动。去年 11 月食品项环比为-2.7%，是过去十年最低；今年 11 月环比预计为 1.1%。其次，食品价格的波动主要源于天气影响下的菜价， 今年 10 月中下旬以后气温偏低、秋雨增多，局部地区遭受低温冷冻灾害或暴 雨洪涝灾害，导致部分蔬菜市场供应偏紧。这一情况并不具备持续性，据国家 气候中心预测，今年冬季我国大部地区气温接近常年同期到偏高，天气条件总 体上有利于蔬菜生长和运输。最后，最近两个月食品价格偏高有利于提升明年 CPI 同比中枢。今年 10-11 月份食品环比强于季节性，叠加今年二三季度核心 CPI 环比偏强，会系统性地抬升明年 CPI 翘尾因素，进而有利于同比中枢的回 升。我们预计，明年 CPI 翘尾因素约为 0%，高于今年的-0.4%。 ❖ ...

京沪社零为何背离？ ❖ 核心观点 本文聚焦各能级城市的社零表现。一线偏弱，二三线偏强的格局未变。但一线 内部，北京上海社零增速明显背离，今年前 10 个月，北京社零同比仍为-3.2%， 上海则升至 4.8%。原因或与统计因素有关，社零按"企业注册地"统计，若企 业迁移，则对应社零也会跟随迁移。据北京统计局，近期北京企业设立跨区域 经营主体明显增加，此前计入北京的社零迁移至外地，进而拖累北京社零。但 上海或在推动社零制度改革，即从此前的"企业注册地"切换至"活动发生地"， 在这一制度下，企业设立异地经营主体对上海社零影响不大，这一统计因素或 是北京、上海社零分化的重要原因之一。当然，抛开统计因素回归基本面来看， 上海市的居民消费、企业消费确实在改善，社零读数回升有基本面支撑。 ❖ "不变"：仍是一线偏弱，二三线偏强 2024 年，我们曾分析为何一线社零偏弱、三四线社零偏强，参见报告《一线城 市消费为何走弱？》、《三四线城市消费为何偏强？》，目前来看，这一趋势仍 在延续，今年前三季度，全国社零同比增长 4.5%，一线增速为 1.5%，而二线 （19 城）、三线（轧差得来）增速均在 5%左右，2024 年为-1.6 ...

策略研究 证 券 研 究 报 告 【策略月报】 从红利年化 10%看收益来源 ——多行业联合红利资产 11 月报 策略月报 2025 年 12 月 03 日 华创证券研究所 证券分析师：姚佩 邮箱：yaopei@hcyjs.com 执业编号：S0360522120004 证券分析师：吴一凡 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 证券分析师：杨晖 证券分析师：马野 邮箱：maye@hcyjs.com 执业编号：S0360523040003 相关研究报告 邮箱：yanghui@hcyjs.com 执业编号：S0360522050001 证券分析师：欧阳予 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com 执业编号：S0360520070001 证券分析师：韩星雨 邮箱：hanxingyu@hcyjs.com 执业编号：S0360525050001 证券分析师：单戈 邮箱：shange@hcyjs.com 执业编号：S0360522110001 证券 ...