证 券 研 究 报 告 计算机行业重大事项点评 L3 级智驾获准入许可，高阶智驾迈入新纪元 事项： ❑ 2025 年 12 月 15 日，工业和信息化部正式公布我国首批 L3 级有条件自动驾驶 车型准入许可，两款分别适配城市拥堵、高速路段的车型将在北京、重庆指定 区域开展上路试点。 评论： 行业研究 计算机 2025 年 12 月 16 日 推荐（维持） 华创证券研究所 证券分析师：吴鸣远 邮箱：wumingyuan@hcyjs.com 执业编号：S0360523040001 联系人：周志浩 邮箱：zhouzhihao1@hcyjs.com 行业基本数据 | | | 占比% | | --- | --- | --- | | 股票家数(只) | 338 | 0.04 | | 总市值(亿元) | 57,020.82 | 4.81 | | 流通市值(亿元) | 51,679.82 | 5.42 | 《计算机行业重大事项点评：DeepSeek：V3.2 重 塑开源模型性能边界》 2025-12-15 《计算机行业 2026 年度投资策略：企业级应用： AI 加速在企业端应用落地》 2025-12-04 《 计 算 机 ...

行业研究 证 券 研 究 报 告 航空行业 2025 年 11 月数据点评 国内客座率同比增幅继续维持，国际供需加速 推荐（维持） 恢复 ❑ 航司 11 月数据分析： 11 月：ASK 同比：春秋(15.6%) > 南航(8.7%) > 东航(6.5%) > 吉祥(6.1%) > 国 航(4.9%)，RPK 同比：春秋(18.0%) > 南航(10.4%) > 东航(10.4%) > 国航 (10.1%) > 吉祥(8.9%)； 1~11 月累计：ASK 同比：春秋(12.0%) > 东航(6.9%) > 南航(6.1%) > 国航 (3.3%) > 吉祥(2.3%) ，RPK 同比：春秋(12.0%) > 东航(10.9%) > 南航(8.0%) > 国航(5.6%) > 吉祥(3.4%)。 1)国内线：11 月：ASK 同比：春秋(16.3%) > 南航(5.6%) > 国航(3.9%) > 东航 (2.1%) > 吉祥(-0.5%)，RPK 同比：春秋(17.9%) > 国航(7.5%) > 南航(7.4%) > 东航(5.1%) > 吉祥(0.8%)； 1~11 月累计：ASK 同比：春秋(8.1%) ...

证 券 研 究 报 告 【宏观快评】 中游供需矛盾进一步改善——11 月经济数据 点评 ❖ 核心观点：对于 11 月经济数据，我们详细介绍供需矛盾的分析。 1、分析方法：以需求增速与投资增速的差值衡量供需矛盾，核心逻辑是若需 求增速持续超过投资增速，随着产能逐渐折旧退出，供需之间的相对关系，有 望从"供强需弱"转为"供弱需强"。 1、分析方法。计算需求增速与投资增速，该指标增速超过 0，意味着供需矛 盾在缓解（资本开支增速低于需求增速），价格在之后的某个时点有望止跌。 我们寻找需求增速超过投资增速的板块。 2、指标构建：上游需求，为材料出口、建安投资以及石油制品与装潢材料的 消费。中游需求为机电出口、设备投资以及四项耐用品消费（汽车、家电、通 讯器材、办公用品）。下游需求为 劳动密集型产品的出口+调整后的社零，调 整方式为社零踢掉石油制品、装潢材料、四项耐用品。上、中、下游的投资为 工业投资分行业数据的汇总。 3、现象观察：11 月，对于中游，尽管需求增速小幅回落，以滚动一年来看， 11 月中游需求增速为 8.9%，低于 10 月的 9.3%以及 9 月的 10.3%。但，中游 投资同样在持续回落，11 月， ...

证 券 研 究 报 告 汽车行业海外销量点评 10 月北美需求下滑，欧洲增幅收窄 事项： ❑ 10 月全球轻型车销量约 790 万辆、同比+2.6%、环比+0.5%，海外合计约 477 万辆、同比-0.4%、环比-1.5%，其中北美 156 万辆、同比-5.0%、环比+1.1%， 欧洲约 148 万辆、同比+2.9%、环比-7.5%，中国 313 万辆、同比+7.6%、环 比+3.7%。 ❑ 11 月速报：据 Marklines，估计 11 月北美轻型车销量同比-6.3%，欧洲+2.1%。 评论： 行业研究 汽车 2025 年 12 月 16 日 电话：021-20572543 邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com 执业编号：S0360519070003 证券分析师：林栖宇 邮箱：linxiyu@hcyjs.com 执业编号：S0360525070002 行业基本数据 | | | 占比% | | --- | --- | --- | | 股票家数(只) | 238 | 0.03 | | 总市值(亿元) | 46,846.67 | 3.95 | | 流通市值(亿元) | 35,485.80 | ...

证 券 研 究 报 告 【债券周报】 拟合溢价率曲线形态变迁，关注结构差异 ——可转债周报 20251215 转债估值抬升，平价分布变动。截至 2025 年 12 月 12 日，转债百元拟合溢价 率已经抬升至 31.82%，随着估值触及历史高点并持续震荡，市场逐步衍生困 惑：过往的曲线拟合方法是否还持续适用于当前高价&高估市场？这一点变迁 可以从存续个券的平价-溢价率散点分布中观察——高平价占比更多了。在平 价较历史大幅变化的过程中，市场的估值动态变化与百元溢价率的计算的结果 出现了一定程度的背离，无法完全用转债估值的变化来解释，对于拟合溢价率 的算法或需重新再探讨。 拟合曲线凸性增强。将当前的转债散点与 2024 年底进行对比，其中一项显著 特征即平价的右移，但转债市场变化存在结构差异，高平价转债估值或更为稳 定，并未像 2024 年底一般快速趋零，同时随着平价降低，市场赋予其的估值 溢价抬升更快，形成的拟合曲线凸性显著增强。另一方面，由于平价结构的极 致变化，事实上不同平价的转债拟合的模型会有差异，所以平价的变化使得模 型可能出现了无估值意义的偏移，进而导致计算的百元溢价率出现偏差。 转股溢价率分布更为极 ...

证 券 研 究 报 告 自媒体A股搜索热度重回高位 ——流动性&交易拥挤度&投资者温度计周报 核心结论 证 券 研 究 报 告 本报告由华创证券有限责任公司编制 • 资金流动性： 卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议。 请仔细阅读PPT后部分的分析师声明及免责声明。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 2025年12月15日 @2021 华创 版权所有 证券分析师：姚佩 执业编号：S0360522120004 邮箱：yaopei@hcyjs.com 联系人：朱冬墨 邮箱：zhudongmo@hcyjs.com 证 券 研 究 报 告 • 924以来上证指数从2600上行至3400主要依靠"国家队"通过ETF的维稳以及散户资金的涌入。但是近两月以 来上证指数突破3800，三类资金出现了明显的放量：1）基金新发回暖：主动权益公募6-10月月均新成立206.8 亿元，对比24年至25/5期间月均50亿提升显著；私募基金7月备案规模793亿元，创有数据以来次新高；2）北 向资金加速流入：周频北向占沪深A股成交额比例从低点的4.4%上 ...

行业研究 证 券 研 究 报 告 白酒行业专题报告 推荐（维持） 茅五亮牌，剑向何方？ 白酒 2025 年 12 月 15 日 华创证券研究所 证券分析师：欧阳予 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com 执业编号：S0360520070001 证券分析师：田晨曦 邮箱：tianchenxi@hcyjs.com 执业编号：S0360522090005 证券分析师：刘旭德 邮箱：liuxude@hcyjs.com 执业编号：S0360523080010 《白酒行业跟踪报告：需求边际修复，供给持续 出清——白酒行业双节动销反馈》 2025-10-09 《白酒周期：底部的信号——白酒行业深度研究 报告》 2025-09-21 《全球烈酒专题四：白酒出海，破局之道》 2025-09-18 证券分析师：董广阳 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 联系人：王培培 邮箱：wangpeipei@hcyjs.com 行业基本数据 | | | 占比% | | --- | --- | --- | | 股票家数(只) | 20 | 0.00 | | 总市值(亿元) | 29 ...

证 券 研 究 报 告 计算机行业重大事项点评 DeepSeek：V3.2 重塑开源模型性能边界 事项： ❑ 2025 年 12 月 1 日，DeepSeek 正式发布新一代开源大模型 DeepSeek-V3.2 及 其长思考增强版 DeepSeek-V3.2-Speciale。 评论： 行业研究 计算机 2025 年 12 月 15 日 推荐（维持） 华创证券研究所 证券分析师：吴鸣远 邮箱：wumingyuan@hcyjs.com 执业编号：S0360523040001 联系人：周志浩 邮箱：zhouzhihao1@hcyjs.com 行业基本数据 | | | 占比% | | --- | --- | --- | | 股票家数(只) | 338 | 0.04 | | 总市值(亿元) | 57,755.16 | 4.86 | | 流通市值(亿元) | 52,361.46 | 5.49 | 相对指数表现 | % | 1M | 6M | 12M | | --- | --- | --- | --- | | 绝对表现 | -4.9% | 18.2% | 11.4% | | 相对表现 | -2.8% | 1.3% | ...

债券研究 证 券 研 究 报 告 【债券日报】 重要会议提及"双降"，债市先强后弱 ——利率债市场周度复盘 ❖ 利率债市场复盘：重要会议提及"双降"，债市先强后弱 周一（12 月 8 日），早盘央行净投放 147 亿元，11 月出口超预期，叠加保险业 务风险因子调整，权益市场高开高走，午后政治局会议增量信息不多，盘中收 益率受宽松预期影响先下后上，长端、超长端继续偏弱。 周二（12 月 9 日），早盘央行净回笼 390 亿元，DR001 下行至 1.3%下方，权 益弱势调整叠加政治局会议落地，债市情绪边际企稳，国开表现好于国债，尾 盘 10y 国债现券翻绿。 周三（12 月 10 日），早盘央行净投放 1015 亿元，通胀数据符合预期，地产增 量政策预期升温、宽货币预期发酵，债市全天延续修复，30y 国债活跃券下行 1.65BP，国开表现较好。 周四（12 月 11 日），早盘央行净回笼 622 亿元，权益延续调整，股债跷板效 应下债市延续修复，尾盘中央经济工作会议提及双降，同时政策诉求以存量、 结构优化为主，债市做多情绪短暂发酵，收益率加速修复，30y 下行接近 3BP。 周五（12 月 12 日），央行单 ...

宏观研究 证 券 研 究 报 告 【每周经济观察】第 50 期 外贸高频维持高位 每周经济观察： （一）景气向上 1、外贸：港口集装箱吞吐量同比维持高位。截至 12 月 7 日，我国港口集装箱 吞吐量环比-1.8%，上周环比为-0.3%，四周同比 9.5%，上周为 9.6%。 2、价格：铜价、金价上涨。COMEX 黄金收于 4302.7 美金/盎司，上涨 2.5%； LME 三个月铜价收于 11795 美元/吨，上涨 1.5%。 （二）景气向下 1、华创宏观 WEI 指数有所回落。截至 12 月 7 日，该指数为 4.12%，11 月 30 日的 5.09%下行 0.97%。 2、乘用车零售增速明显回落。12 月第一周，乘用车零售同比增速-32%，前值 +2%。11 月全月同比为-8.1%。 3、地产销售：商品房住宅销售降幅再度扩大。我们统计的 67 个城市，12 月 前 12 日，商品房成交面积同比为-31%。11 月同比为-34%。 4、煤价继续走弱，地产系价格下跌。山西产动力末煤(Q5500)秦皇岛港平仓价 收于 745 元/吨，下跌 5.1%；螺纹钢上海现货价收于 3250 元/吨，下跌 0.6%； ...