证 券 研 究 报 告 【宏观专题】 宏观视角看算力：政策、格局、投资 ❖ 前言 今年"十五五"规划纲要对算力作了较多部署。"十五五"规划纲要将全国一 体化算力网纳入 109 项重大工程项目，政府工作报告提出，"实施超大规模智 算集群、算电协同等新基建工程"。站在宏观视角，我们从政策脉络、国内外 格局、投资主体三个视角观察对算力做详细拆解。 ❖ 1.1 顶层设计：定位逐级跃升，从规划到工程落地 从"十四五"到"十五五"，算力的战略地位逐级跃升。2020 年，算力首次被 纳入新基建体系。"十四五"时期，算力从顶层规划走向工程落地，2022 年我 国全面启动"东数西算"工程，在京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝、贵 州、内蒙古、甘肃、宁夏 8 个国家枢纽节点，布局 10 个国家数据中心集群。 "十五五"时期，算力基础设施首次被列入五年规划重大工程项目。 ❖ 1.2 区域布局：强化刚性约束，聚焦"东数西算" "十四五"中期以来，国家政策导向从"适时扩大集群边界"转向"强化规划 布局刚性约束"，要求算力资源向"东数西算"枢纽节点集聚。2021-2022 年， 政策保留调整空间，国家发改委当时表示"适时扩大集群边界或增 ...

行业研究 保险Ⅲ 2026 年 03 月 23 日 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 推荐（维持） 投资收益率连续三年节节高升 华创证券研究所 证券分析师：陈海椰 邮箱：chenhaiye@hcyjs.com 执业编号：S0360525070004 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 事项： 3 月 20 日，人社部发布《2025 年全国企业年金基金业务数据摘要》。截至 2025 年 底，企业年金积累基金规模达到 4.21 万亿，近三年累计收益率为 12.94%，当年度投资收 益率为 6.69%。 评论： 岁末领取端激增，投资贡献驱动企业年金保持增长。截至 2025 年底，企业年金积累基金 规模达到 4.21 万亿，环比 2025Q3 增长 2.86%，增幅环比收窄 3.47pct。预计主要受领取 端激增影响，2025Q4 环比 Q3 领取金额增长 117%；部分负向影响被投资收益贡献所抵 消，当年度投资收益率为 6.69%，近三年投资收益率逐步走高。从覆盖面来看，建立企业 ...

保险行业周报（20260316-20260320） 新能源车车险自主定价系数范围或已进一步 推荐（维持） 放开，COR 加速优化在即 新能源车车险自主定价系数范围变动点评： 据每经网称，行业已于 3 月 6 日左右完成新一轮新能源车险自主定价系数调 整，由[0.6，1.4]扩围至[0.55，1.45]。 随着新能源车渗透率逐步提升，新能源车车险重要性亦逐步拔高。当前车险行 业进入增速"瓶颈期"，近三年车险增速在 3-6%区间。从汽车市场销量数据来 看，新能源车销量持续显著领先于整体车险，预计将构成后续车险增长的核心 动力。 证 券 研 究 报 告 但由于新能源车零配件成本与车辆一体化程度较高、驾驶人年轻化、经验积累 相对不足等，新能源车车险赔付端面临较大压力，当前行业普遍呈现亏损状态， 仅头部在家用车经营上或能实现承保盈利。从理论来看，高赔付应该倒逼定价 上移，即实现风险充分定价。但长期以来受自主定价系数范围约束，新能源车、 尤其部分高风险车型明显定价不足。此次据每经网称监管上下打开 0.05 的定 价空间，或有助于提高定价充分程度，部分缓解险企新能源车车险经营压力。 人身险标的 PEV 估值： A 股：国寿 ...

Investment Rating - The report maintains a "Strong Buy" rating for the company with a target price of 23 yuan [2]. Core Insights - The company reported a revenue of 11.233 billion yuan for 2025, representing a year-on-year increase of 5.33%. The net profit attributable to shareholders was 731 million yuan, up 35.98% year-on-year, while the net profit excluding non-recurring items reached 774 million yuan, a 33.76% increase [2][3]. - In Q4 2025, the company achieved a revenue of 2.8 billion yuan, marking an 11.28% year-on-year growth, and a net profit of 108 million yuan, which is a significant increase of 69.29% year-on-year [2]. - The company has shown resilience in its operations, with strong performance in low-temperature dairy products and a recovery in room-temperature milk sales, driven by effective channel adjustments [2][3]. Financial Performance Summary - For 2025, the total revenue was 11,233 million yuan, with a projected growth rate of 5.3% for 2026, 7.8% for 2027, and 6.3% for 2028 [3]. - The net profit attributable to shareholders is expected to grow to 867 million yuan in 2026, 1,003 million yuan in 2027, and 1,145 million yuan in 2028, with respective growth rates of 18.6%, 15.6%, and 14.2% [3]. - The earnings per share (EPS) is projected to be 1.01 yuan in 2026, 1.17 yuan in 2027, and 1.33 yuan in 2028, with corresponding price-to-earnings (P/E) ratios of 19, 16, and 14 [3]. Market Position and Strategy - The company has successfully maintained a high growth rate in its low-temperature yogurt segment, achieving over 30% growth, while also stabilizing its room-temperature milk sales [2]. - The company’s financial structure has improved, with a debt-to-asset ratio of 56.5%, down 8.1 percentage points year-on-year, indicating a more robust financial position [2][3]. - The report emphasizes the company's strong product innovation and organizational management capabilities, which are expected to drive revenue acceleration and profit enhancement in the coming years [2].

事项： 公司发布 2025 年报。25 年全年实现营收 62.65 亿元，同比-8.38%；归母净利 润 7.82 亿元，同比+19.81%；扣非归母净利润 6.86 亿元，同比+9.49%。单 Q4 实现营收 13.50 亿元，同比+22.20%；归母净利润-1.25 亿元（去年同期为-2.16 亿元）；扣非归母净利-1.41 亿元（去年同期为-1.81 亿元）。 评论： 证 券 研 究 报 告 汤臣倍健（300146）2025 年报点评 中性（维持） 经营边际修复，关注调整进展 目标价：12.5 元 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 6,265 | 6,959 | 7,671 | 8,449 | | 同比增速(%) | -8.4% | 11.1% | 10.2% | 10.2% | | 归母净利润(百万) | 783 | 862 | 972 | 1,099 | | 同比增速(%) | 19.8% | 10.2% | 1 ...

金融工程 证 券 研 究 报 告 【点评报告】 量化看市场系列之九：四象限理论帮你消除 AI 焦虑 ❖ 摘要 近年来，人工智能领域的发展速度已远超"日新月异"所能概括的范围。新模 型频繁发布，新概念接连涌现，热点更替的节奏不断加快。在这一背景下，一 种普遍存在的焦虑感随之产生：一方面，人们意识到 AI 正深刻影响各行业， 不愿置身事外；另一方面，日常工作已占据大量时间，可用于系统学习与研究 的资源极为有限。跟进与观望之间的拉扯，成为许多人面临的现实困境。 面对层出不穷的 AI 新事物，判断其是否值得投入时间，可从两个维度入手。 第一个维度：与当前生产力的关联度。此处的"关联"并非指向与 AI 行业热 点的距离，而是与个体日常工作的贴近程度。若某项技术或工具能在具体工作 场景中显著提升效率或改善成果质量，则视为高关联；反之，若难以明确其在 实际工作中的适用场景，则关联度较低。 第二个维度：知识的保鲜期。部分内容具备较长的生命周期，学习后可在较长 时间内持续发挥作用，形成复利效应；另一些内容则保鲜期极短，可能在数月 内即被新概念或新工具取代，相关投入更接近于沉没成本。 将上述两个维度交叉，即可形成四象限决策框架： ...

行业研究 证 券 研 究 报 告 食品饮料行业跟踪报告 不确定的环境，确定的转型出路 推荐（维持） ——2026 年春季策略会交流反馈报告 华创证券研究所 证券分析师：欧阳予 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com 执业编号：S0360520070001 证券分析师：范子盼 邮箱：fanzipan@hcyjs.com 执业编号：S0360520090001 证券分析师：田晨曦 邮箱：tianchenxi@hcyjs.com 执业编号：S0360522090005 证券分析师：刘旭德 邮箱：liuxude@hcyjs.com 执业编号：S0360523080010 邮箱：yanwenyang@hcyjs.com 执业编号：S0360525070006 证券分析师：董广阳 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 联系人：王培培 邮箱：wangpeipei@hcyjs.com 联系人：寸特彬 邮箱：cuntebin@hcyjs.com 行业基本数据 | | | 占比% | | --- | --- | --- | | 股票家数(只) | 126 | 0.02 ...

证 券 研 究 报 告 WTI 原油多头集中度中等。截至 3 月 17 日当周，其净持仓多头前 4/8 名持仓 占比分别为 7.9%/12.5%，处于有数据以来 37.2%/43.5%分位水平。 7、原油 ETF 资金流动：布油 ETF 净流入创 15 年新高，WTI 原油 ETF 近期 净流出 以美国石油基金（跟踪 WTI 原油价格）、美国布伦特原油基金（跟踪布油价格） 作为代表： WTI 原油基金近期资金转为净流出。过去 20 个交易日，美国石油基金资金净 流入 4.5 亿美元，为 2006 年 5 月以来 92.6%高分位水平，但最近 5 个交易日， 资金净流入已经转负，为-5 亿美元，显示市场情绪已经边际降温。 布油 ETF 资金持续高额流入。过去 20 个交易日，美国布伦特原油基金资金净 流入 4 亿美元，创 2011 年 1 月以来新高；最近 5 个交易日，资金净流入 2.15 亿美元，自 3 月 6 日以来，净流入规模迭创新高，显示市场对布油看多情绪 浓厚。 【每周经济观察】 从微观交易结构看油交易到什么程度了？ ——海外周报第 132 期 主要观点 6、国际原油期货和期权持仓集中度：布油净多头 ...

| | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 6,265 | 6,959 | 7,671 | 8,449 | | 同比增速(%) | -8.4% | 11.1% | 10.2% | 10.2% | | 归母净利润(百万) | 783 | 862 | 972 | 1,099 | | 同比增速(%) | 19.8% | 10.2% | 12.7% | 13.1% | | 每股盈利(元) | 0.46 | 0.51 | 0.57 | 0.65 | | 市盈率(倍) | 25 | 22 | 20 | 18 | | 市净率(倍) | 1.7 | 1.8 | 1.8 | 1.7 | 证 券 研 究 报 告 汤臣倍健（300146）2025 年报点评 中性（维持） 经营边际修复，关注调整进展 目标价：12.5 元 事项： 公司发布 2025 年报。25 年全年实现营收 62.65 亿元，同比-8.38%；归母净利 润 7.82 亿元，同比+19.81%；扣非归母净利润 6.86 亿元，同比+9.49%。单 ...

Investment Rating - The report maintains a "Strong Buy" rating for the company with a target price of 23 yuan [2]. Core Insights - The company reported a revenue of 11.233 billion yuan for 2025, representing a year-on-year increase of 5.33%. The net profit attributable to shareholders was 731 million yuan, up 35.98% year-on-year, while the net profit excluding non-recurring items reached 774 million yuan, a 33.76% increase [2][3]. - In Q4 2025, the company achieved a revenue of 2.8 billion yuan, reflecting an 11.28% year-on-year growth, and a net profit of 108 million yuan, which is a significant increase of 69.29% year-on-year [2][3]. - The company has shown resilience in its operations, with strong performance in low-temperature dairy products and a recovery in room-temperature products, leading to a robust revenue growth in Q4 2025 despite a challenging market environment [2][7]. Financial Summary - Total revenue for 2025 was 11,233 million yuan, with projected revenues of 12,110 million yuan in 2026, 12,874 million yuan in 2027, and 13,611 million yuan in 2028 [3][13]. - The net profit attributable to shareholders for 2025 was 731 million yuan, with forecasts of 867 million yuan for 2026, 1,003 million yuan for 2027, and 1,145 million yuan for 2028 [3][13]. - The earnings per share (EPS) for 2025 was 0.85 yuan, expected to rise to 1.01 yuan in 2026, 1.17 yuan in 2027, and 1.33 yuan in 2028 [3][13]. - The company’s price-to-earnings (P/E) ratio is projected to decrease from 22 times in 2025 to 14 times by 2028, indicating a potential increase in valuation as earnings grow [3][13]. Operational Performance - The company’s low-temperature yogurt segment achieved over 30% growth, while the overall liquid milk gross margin improved by 0.82 percentage points year-on-year [2][7]. - The company’s asset-liability ratio at the end of 2025 was 56.5%, a decrease of 8.1 percentage points year-on-year, indicating improved financial stability [2][7]. - The report highlights the successful launch of new products and the expansion of distribution channels as key drivers of revenue growth, with expectations for continued acceleration in 2026 [2][7].