证 券 研 究 报 告 杠杆&ETF资金分化趋势逆转 ——流动性&交易拥挤度&投资者温度计周报 2025年12月1日 证 券 研 究 报 告 • 资金流动性： 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 本报告由华创证券有限责任公司编制 卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议。 请仔细阅读PPT后部分的分析师声明及免责声明。 @2021 华创 版权所有 核心结论 1）资金供给端扩张：偏股型公募新发小幅下降、杠杆&ETF资金分化趋势逆转：杠杆资金净流入回暖，股票型ETF 净申购大幅流出； 2）资金需求端小幅收缩：股权融资&产业资本净减持规模均小幅扩张、南向资金出现收缩，近六个月累计净流入超 7000亿。 • 交易拥挤度：以过去四周成交额占比/市值占比（较全A）作为衡量主题行业交易热度的表征指标来看，本周热度 分位（下同）上行行业主要为：传媒+23pct至73%、轻工+18pct至60%、军工+9pct至40%；下行行业主要为： 医疗服务-12pct至43%、有色-12pct至32%、券商-10pct至2%。 • 投资者温度计： 1）上周 ...

宏观研究 3、产业：1）11 月 28 日，中国人民银行召开打击虚拟货币交易炒作工作协调 机制会议。2）11 月 28 日，工信部召开动力和储能电池行业制造业企业座谈 会，提出依法依规治理动力和储能电池产业非理性竞争。3）11 月 29 日，新 华社报道称，国家航天局已设立商业航天司， 证 券 研 究 报 告 【宏观快评】 "十五五"扩内需，如何部署？ ——政策周观察第 57 期 ❖ 11 月 28 日，国家发改委郑栅洁主任在人民日报发表署名文章《坚持扩大内需 这个战略基点》，阐述"十五五"时期扩内需思路，要点如下： 1、大力提振居民消费。1）现状："我国居民消费率与发达国家相比仍有 10-30 个百分点的差距，特别是服务消费占比偏低"。2）短期：强调增加和优化供 给，"立足当前，重点是优化环境、创新场景、减少限制……扩大优质消费品 和服务供给。取消消费领域不合理或'一刀切'限制措施……针对带薪休假'有 假难休'的问题，完善落实机制"。3）中长期：强调居民增收。"着眼长远， 重点是切实增强居民消费能力，着力提高居民消费率。稳就业促增收是消费的 前提和基础，要采取有力措施，提高居民收入在国民收入分配中的比重、提 ...

港口集装箱吞吐量明显反弹 ❖ 每周经济观察： 宏观研究 证 券 研 究 报 告 【每周经济观察】第 48 期 2、地产销售：住宅销售降幅再度扩大、二手房价续跌。截至 11 月前 29 日当 周，67 城商品房成交面积同比为-35%。11 月前 29 日累计为-33%。10 月同比 为-26%。11 月 17 日当周，二手房挂牌价，一线下跌 0.2%，全国下跌 0.1%。 今年以来，一线城市二手房挂牌价累计跌 5.1%，全国累计跌 5.5%。 （一）景气向上 1、耐用品消费：乘用车零售降幅略有收窄。截至 11 月 23 日当周，乘用车零 售同比增速-7%，前值-9%。11 月前 23 日，乘用车零售同比增速为-12%。 2、出口：港口集装箱吞吐量明显反弹。截至 11 月 23 日，我国港口集装箱吞 吐量环比+5.4%，上周环比为-5.4%，四周同比升至 10%，上周为 7.4%，10 月 26 日四周同比为 6.6%。 3、价格：贵金属和农产品价格上涨。COMEX 黄金收于 4223.9 美金/盎司，上 涨 3.4%；LME 三个月铜价收于 10985 美元/吨，上涨 2.7%。农产品中，除猪 肉批价下跌 0. ...

公司研究 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：霍鹏浩 邮箱：huopenghao@hcyjs.com 执业编号：S0360524030001 证券研究报 告 皖仪科技（688600）深度研究报告 强推（维持） 科学仪器朝阳产业，切入核聚变检漏市场催生未 来增量潜力——可控核聚变系列研究（四） 2、公司切入可控核聚变检漏领域，或催生未来增量潜力。1）我们预计可控 核聚变领域在 2025~28 年逐步进入资本开支扩张周期，或带动产业链订单放 量。据不完全统计，我国主要核聚变项目预计投入达到 1460 亿元，预计资本 开支或将提速。2）公司核心产品氦质谱检漏仪可用于核聚变装置的真空检 漏。真空检漏是托卡马克装置的关键工程技术，且真空泄漏有严重的危害。 目前氦质谱检漏方式是较为主流的方式，公司产品卡位在真空检漏环节，且 作为聚变产业联盟理事单位之一，目前已经与合肥能源研究院合作共建实验 室，深化科研技术优势。 仪器仪表Ⅲ 2025 年 12 月 01 日 目标价：36.2 元 当前价：22.53 元 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡 证券分析师：吴晨玥 邮箱 ...

行业研究 证 券 研 究 报 告 机械行业 2026 年度投资策略 AI 浪潮开启智造新周期 推荐（维持） 华创证券研究所 证券分析师：范益民 电话：021-20572562 邮箱：fanyimin@hcyjs.com 执业编号：S0360523020001 证券分析师：丁祎 邮箱：dingyi@hcyjs.com 执业编号：S0360523030001 证券分析师：胡明柱 | | | 占比% | | --- | --- | --- | | 股票家数(只) | 634 | 0.08 | | 总市值(亿元) | 62,375.44 | 5.26 | | 流通市值(亿元) | 51,762.67 | 5.43 | 相对指数表现 | % | 1M | 6M | 12M | | --- | --- | --- | --- | | 绝对表现 | -4.1% | 24.4% | 29.7% | | 相对表现 | -0.6% | 6.4% | 12.8% | -11% 3% 18% 32% 24/12 25/02 25/04 25/07 25/09 25/11 2024-12-02~2025-11-28 机械 沪深300 ...

行业研究 家电 2025 年 12 月 1 日 证 券 研 究 报 告 家电行业 2026 年度投资策略 无惧内销压力，外销+业务扩张大有可为 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 华创证券研究所 证券分析师：韩星雨 邮箱：hanxingyu@hcyjs.com 执业编号：S0360525050001 证券分析师：樊翼辰 邮箱：fanyichen@hcyjs.com 执业编号：S0360523080004 证券分析师：陆偲聪 邮箱：lusicong@hcyjs.com 执业编号：S0360525050002 行业基本数据 | | | 占比% | | --- | --- | --- | | 股票家数(只) | 80 | 0.01 | | 总市值(亿元) | 20,256.05 | 1.71 | | 流通市值(亿元) | 18,086.47 | 1.90 | $$\frac{1}{4}\mathbb{E}\mathbb{E}(\frac{1}{2}\mathbb{E}\mathbb{E})$$ 相对指数表现 | % | 1M | 6M | 12M | | --- | --- ...

Core Insights - The report highlights three core trends in the consumer services industry: "New Recovery, New Ecology, and New Supply" [6] - Structural factors are aiding certain sectors in stabilizing and improving operations, indicating a gradual recovery from the bottom [7] - The integration of online platforms with offline operations is reshaping the industry ecosystem, enhancing competition and operational efficiency [8] Industry Overview - The consumer services sector has seen a slight revenue increase of 2.57% year-on-year, totaling 183.23 billion yuan in the first three quarters of 2025, despite a 12.7% decline in net profit [20][22] - The sector's performance has been mixed, with tourism and education sectors showing significant growth, while the hotel and restaurant sectors faced slight declines [16][19] New Recovery - The hotel industry is experiencing a rebound due to increased tourism demand and a stabilization in average daily rates (ADR), with occupancy rates showing signs of improvement [31][57] - The Macau gaming market has shown strong recovery, with gross gaming revenue (GGR) reaching 24.086 billion MOP in October 2025, driven by non-gaming attractions [32][44] - The duty-free market is benefiting from policy optimizations, with sales in Hainan reaching 2.425 billion yuan in October 2025, reflecting a 34.86% year-on-year increase [32][38] New Ecology - Major players like Alibaba, Meituan, and JD.com are competing in the instant retail space, each leveraging their strengths to enhance online and offline integration [42] - The restaurant industry is witnessing a shift towards standardized and professional supply chains, with the chain restaurant rate increasing from 15% in 2020 to 23% in 2024 [46][48] New Supply - The tourism sector is transitioning from a "sightseeing + ticket" model to one focused on content innovation and immersive experiences, with companies like Sanxia Tourism and Haichang Ocean Park leading this change [50][53] - The sports industry is evolving to combine spectator and participatory sports, creating new social engagement opportunities through digital platforms [54] Investment Recommendations - Key recommendations include focusing on leading hotel chains like Jinjiang Hotels and ShouLai Hotels, and monitoring companies with strong supply chain advantages in the restaurant sector [6][8] - The report suggests that innovative companies in tourism, sports, and education sectors, particularly those utilizing AI and content innovation, are worth attention for potential growth [8][50]

证 券 研 究 报 告 华创金融红利资产月报（2025 年 11 月） 推荐（维持） 多因素催化银行股涨幅居前，地产风险可控 信贷量降价稳，"供需平衡"是关键。由于今年主要以对公贷款投放为主，"生 产性信贷"增加了供给端数量，零售信贷投放相对较弱，对应的消费贷和按揭 贷款等需求端数量减少，导致供需失衡，从而制约经济的良性向好发展。今年 9 月起实施的个人消费贷款贴息政策，以及国务院部署增强消费品供需适配性 进一步促进消费政策措施等，均有望提升需求端数量，促进供需平衡。 M1 增速见顶回落。10 月 M1/M2 增速环比分别下降 1pct/0.2pct 至 6.2%/8.2%。 10 月 M1 增速回落主要有二：1）一是资本市场高涨，10 月末上证指数突破 4000 点，部分居民和企业存款流向非银存款，10 月居民/企业/政府/非银存款 余额分别-1.34 万亿/-1.09 万亿/+7200 亿/+1.85 万亿元；2）去年由于手工补息 造成的存款低基数逐渐消退。 地产风险敞口呈下降趋势，银行风险可控。根据央行口径，25 年全国房地产 开发贷余额逐季下降，Q2 较 Q1 下降 600 亿元至 13.81 万亿元 ...

公司研究 证 券 研 究 报 告 高成长且低风偏的浙江城商行 目标价：22.23 元 投资建议：杭州银行作为江浙地区优质城商行代表，成长性位于上市城商行第 一梯队，未来三年业绩有望持续保持 15%左右复合增长。结合目前宏观经济 形势，我们预计 25-27 年杭州银行营收增速分别为 2.1%、10.9%、10.9%；归 母净利润增速分别为 13.4%、14.2%、16.0%。当前股价对应 2026E PB 在 0.74X。 考虑杭州银行近 10 年历史平均 PB 在 1.02X，结合最新财报数据，给予公司 2026E 目标 PB 1.05X，对应目标价 22.23 元，首次覆盖给予"推荐"评级。 ❖ 风险提示：宏观经济面临下行压力，息差降幅超预期，金融政策监管风险。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 | | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 38,381 | 39,192 | 43,449 | 48,199 | | 同比增速(%) | 9.61% | 2.11% | ...

证 券 研 究 报 告 交通运输行业周报（20251124-20251130） 聚焦：VLCC 运价维持年内高位，看好 2026 年景 推荐（维持） 气持续向好 一、聚焦：VLCC 运价维持年内高位，看好 2026 年景气持续向好 11 月以来 VLCC 运价继续向上突破，11 月 21 日克拉克森 VLCC-TCE 指数达 12.6 万美元/天，超过了 2022 年以来的最高值。本周克拉克森 VLCC-TCE 指 数（11 月 28 日）周环比小幅回落（-3%）至 12.2 万美元/天；分航线来看，中 东-中国航线报于 13.2 万美元/天，周环比-4%；西非-中国航线报于 10.9 万美 元/天，周环比-7%；美湾-中国航线报于 9.3 万美元/天，周环比+2%。 我们看好此轮油运景气周期持续性： 1）全球原油增产周期提振运输需求，25 年 4 月开始 OPEC+转向增产周期， 并在 9 月提前一年完成 220 万桶/天的增产计划；10 月开始启动 165 万桶/日的 增产计划，尽管近期宣布 26Q1 因季节性因素决定暂停增产，剩余部分仍有望 在 26 年起继续推进；非 OPEC+供应持续增长，美国、圭亚 ...