会议纪要 证 券 研 究 报 告 Arista Networks（ANET）FY25Q4 业绩点评及业绩说明会纪要 业绩增速超预期，AI 网络业务高增兑现 会议地点：线上 事项： 2026 年 2 月 13 日 Arista Networks 发布 FY2025Q4 报告，FY2025Q4 截止至 2025 年 12 月 31 日，即自然季度 CY2025Q4，并召开业绩说明会。 评论： 1. 业绩情况：FY2025Q4 总营收 24.9 亿美元，同比增长 28.9%，超此前 23 亿 至 24 亿美元的预期上限。Non-GAAP 毛利率 63.4%，略高于 62%-63%的预期； 净利润 10.5 亿美元，净利率 42%；稀释后每股收益 0.82 美元，同比增长 24.2%。 经营活动现金流 12.6 亿美元，期末现金、现金等价物和有价证券约 107.4 亿美 元。 2. 营收划分：（1）数据中心网络业务：营收占比 65%，2025 年超额完成 15 亿 美元 AI 中心网络建设目标。相关产品实现 10 Gbps 至 800 Gbps 以太网速率部 署，Etherlink 产品累计新增客户超 100 家。（ ...

Astera Labs（ALAB）FY25Q4 业绩点评及业绩说明会纪要 证 券 研 究 报 告 业绩增长强劲，继续开拓高速互联领域 会议地点：线上 事项： 2026 年 2 月 11 日 Astera Labs 发布 FY2025Q4 报告，FY2025Q4 截止至 2025 年 12 月 31 日，即自然季度 CY2025Q4，并召开业绩说明会。 评论： 1. 业绩情况：Astera Labs FY2025Q4 总营收为 2.706 亿美元，同比增长 92%； 2025 年全年营收为 8.525 亿美元，同比增长 115%。第四季度 Non-GAAP 毛利 率为 75.7%，环比-70 bps；Non-GAAP 营业利润为 1.088 亿美元，营业利润率 40.2%，环比-150bps。Non-GAAP 运营费用为 9600 万美元，环比增加 1600 万 美元，其中研发费用 7070 万美元。利息收入为 1200 万美元，Non-GAAP 税率 为 13%；完全稀释后股份数为 1.812 亿股，稀释后每股收益为 0.58 美元。 2. 营收划分：（1）信号调理业务：Aries 系列产品持续实现增长。20 ...

【宏观快评】美国 1 月 CPI 和非农数据点评 宏观研究 证 券 研 究 报 告 通胀无虞，就业修复趋势仍待观察 主要观点 通胀：暂无虞 CPI 小幅不及预期，核心通胀继续下行。CPI 同比从 2.7%降至 2.4%，预期 2.5%；核心 CPI 同比从 2.6%降至 2.5%，预期 2.5%。CPI 环比 0.2%，预期 0.3%， 前值 0.3%；核心 CPI 环比 0.3%，预期 0.3%，前值 0.2%。 在前期报告中，我们已提出，今年美国的通胀可能不是美联储降息的前置限 制，而是经济的后验反馈，最大的风险来自于中期选举压力下的可能的额外财 政刺激（参见《财政或比关税重要——2026 年美国通胀上行风险分析》。1 月 份的数据继续印证上述观点：核心 CPI 同比继续下行至 2021 年二季度以来的 新低。环比来看，2022 年以来每年 1 月的 CPI（+0.47%）以及核心 CPI 环比 （+0.44%）涨幅均较高，且超预期，这可能与企业年初的重新定价和涨价有关。 在本月数据公布前，市场一度担心会再超预期，但实际环比却较为温和。 此外，从本月细分环比来看，机票价格（6.5%）、体育赛事（5.4%） ...

证 券 研 究 报 告 Astera Labs（ALAB）FY25Q4 业绩点评及业绩说明会纪要 业绩增长强劲，继续开拓高速互联领域 会议地点：线上 事项： 2026 年 2 月 11 日 Astera Labs 发布 FY2025Q4 报告，FY2025Q4 截止至 2025 年 12 月 31 日，即自然季度 CY2025Q4，并召开业绩说明会。 评论： 1. 业绩情况：Astera Labs FY2025Q4 总营收为 2.706 亿美元，同比增长 92%； 2025 年全年营收为 8.525 亿美元，同比增长 115%。第四季度 Non-GAAP 毛利 率为 75.7%，环比-70 bps；Non-GAAP 营业利润为 1.088 亿美元，营业利润率 40.2%，环比-150bps。Non-GAAP 运营费用为 9600 万美元，环比增加 1600 万 美元，其中研发费用 7070 万美元。利息收入为 1200 万美元，Non-GAAP 税率 为 13%；完全稀释后股份数为 1.812 亿股，稀释后每股收益为 0.58 美元。 2. 营收划分：（1）信号调理业务：Aries 系列产品持续实现增长。20 ...

证 券 研 究 报 告 快递行业 1 月数据点评 推荐（维持） 春节错期，圆通申通 1 月增速领跑 1 月单票收入：申通 2.35 元，同比+14.1%（+0.29 元），环比+0.9%（+0.02 元）， 环比 25 年 7 月+19.3%（+0.38 元）；韵达 2.15 元，同比+6.4%（+0.13 元），环 比 0.0%（0.00 元），环比 25 年 7 月+12.6%（+0.24 元）；圆通 2.25 元，同比- 4.6%（-0.10 元），环比 0.0%（0.00 元），环比 25 年 7 月+8.2%（+0.17 元）；顺 丰 14.72 元，同比-5.7%（-0.89 元），环比+6.6%（+0.91 元），环比 25 年 7 月 +8.6%（+1.17 元）。 1 月单票收入较 25 年 7 月提升幅度分别为：圆通提升 0.17 元，韵达提升 0.24 元，申通 0.38 元（并表丹鸟影响）。 投资建议：1、电商快递：继续推荐"反内卷"龙头格局改善下中通、圆通投 资机会+极兔海外行业高景气。 国内电商龙头：行业件量增速放缓，各品牌分化显现，头部公司份额提升。推 荐中通快递，公司预告，25 ...

行业研究 证 券 研 究 报 告 航空行业 2026 年 1 月数据点评 1 月 6 家上市航司机队净退出 5 架；春运火热 推荐（维持） 开启，继续看好航空板块机会 1、航司 1 月数据分析： 1 月整体：ASK 同比：春秋(4.5%) > 国航(-0.9%) > 南航(-1.1%) > 东航(- 3.5%) > 海航(-6.6%)> 吉祥(-7.8%)，RPK 同比：春秋(6.0%) > 国航(3.0%) > 东航(-1.0%) > 南航(-2.9%)> 海航(-4.4%) > 吉祥(-6.0%)； 1)国内线 1 月：ASK 同比：春秋(13.3%) > 国航(-2.0%) > 吉祥(-3.5%) > 南航(-5.4%) > 东航(-7.0%)> 海航(-8.5%)，RPK 同比：春秋(14.4%) > 国航(2.6%) > 吉祥(- 1.5%) > 东航(-4.3%) > 海航(-6.3%)> 南航(-6.9%)； 2)国际线 1 月：ASK 同比：南航(10.5%) > 东航(3.5%) > 国航(1.5%) > 海航(0.7%)> 吉祥(-16.1%) > 春秋(-20.8%)，RPK 同比：南航 ...

证 券 研 究 报 告 百威亚太（01876.HK）2025 年报点评 推荐（维持） 经营持续调整，股息突出亮眼 目标价：10 港元 事项： 啤酒 2026 年 02 月 13 日 当前价：7.83 港元 华创证券研究所 证券分析师：欧阳予 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com 执业编号：S0360520070001 证券分析师：刘旭德 ❖ 公司发布 2025 年年报，公司全年实现收入/正常化 EBITDA 分别 57.6/15.9 亿 美元，内生同比-6.1%/-9.8%；正常化归母净利润为 6.7 亿美元，表观同降 14.4%。 单 Q4 看，实现收入/正常化 EBITDA 分别 10.7/1.7 亿美元，内生同比-4.2%/- 24.7%；正常化归母净利润为-12 百万美元，2024 年同期 1 百万美元。此外， 公司拟派发股息 7.5 亿美元，同比持平，对应分红率 153.4%。 评论： [主要财务指标 Indicator_FinchinaSimpleHK] | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | ...

证 券 研 究 报 告 百威亚太（01876.HK）2025 年报点评 推荐（维持） 经营持续调整，股息突出亮眼 目标价：10 港元 ❖ 公司发布 2025 年年报，公司全年实现收入/正常化 EBITDA 分别 57.6/15.9 亿 美元，内生同比-6.1%/-9.8%；正常化归母净利润为 6.7 亿美元，表观同降 14.4%。 单 Q4 看，实现收入/正常化 EBITDA 分别 10.7/1.7 亿美元，内生同比-4.2%/- 24.7%；正常化归母净利润为-12 百万美元，2024 年同期 1 百万美元。此外， 公司拟派发股息 7.5 亿美元，同比持平，对应分红率 153.4%。 评论： [主要财务指标 Indicator_FinchinaSimpleHK] | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万美元) | 5,764 | 5,921 | 6,033 | 6,150 | | 同比增速(%) | -7.7% | 2.7% | 1.9% | 1.9% | | 归母净利润(百万美元) | 48 ...

【债券深度报告】 "固收+"规模放量，偏好哪类债券？ ——债基、货基 2025Q4 季报解读 1、规模方面，四季度债基规模环比增加 4294 亿至 11.12 万亿，其中中长期纯 债基金规模延续回落，年末机构冲量带动被动指数基金规模增幅明显，股市赚 钱效应下混合二级债基继续大幅扩容。货币基金受益"存款搬家"和估值稳定 优势，规模在零售、机构双重驱动下继续增长 3447 亿至 14.99 万亿。 2、收益方面，债基收益率窄幅震荡，纯债基金业绩修复，货币基金负偏离风 险相对可控。2025 年四季度债券基金年化回报较 2025 年三季度下行 0.52 个 百分点至 1.63%，纯债基金收益修复，业绩表现排序为中长期纯债基金 （1.94%）>一级债基（1.83%）≈被动指数债基（1.83%）>短期纯债基金（1.70%）> 二级债基（0.43%）。受资金价格下行影响，四季度货币基金 7 日年化收益率 均值下行至 1.11%，负偏离风险较为可控。 3、投资策略方面，采取"降杠杆、缩久期"的防守策略，波动交易难度较大 的环境中更加重视票息，对信用债的持仓占比提高、但整体向高等级集中，更 注重安全性。 （1）资产配置方面，权 ...

港股公司 证 券 研 究 报 告 康耐特光学（02276.HK）重大事项点评 强推（维持） 评论： [主要财务指标 Indicator_FinchinaSimpleHK] | | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万元) | 2,061 | 2,347 | 2,835 | 3,380 | | 同比增速(%) | 17.1% | 13.9% | 20.8% | 19.2% | | 归母净利润(百万元) | 428 | 564 | 696 | 869 | | 同比增速(%) | 31.0% | 31.7% | 23.3% | 25.0% | | 每股盈利(元) | 0.84 | 1.11 | 1.37 | 1.72 | | 市盈率(倍) | 56 | 51 | 41 | 33 | | 市净率(倍) | 15.2 | 10.1 | 6.2 | 5.5 | 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2026 年 2 月 12 日收盘价 其他轻工Ⅲ 2026 年 02 月 13 日 | 目标价：69.36 ...