证 券 研 究 报 告 自媒体热度创近三周新高，杠杆资金净流出扩大 ——投资者温度计第7期 2025年1月7日 证券分析师：姚佩 执业编号：S0360522120004 邮箱：yaopei@hcyjs.com 联系人：朱冬墨 邮箱：zhudongmo@hcyjs.com 本报告由华创证券有限责任公司编制 证 券 研 究 报 告 • 2025年首个交易日上 证指数下跌近3%引发 自媒体热度创近三周 新高。从趋势上来看， 抖音、头条热度保持 前列，小红书、百度 表现相对冷静。 卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议。 请仔细阅读PPT后部分的分析师声明及免责声明。 @2021 华创 版权所有 核心结论 证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 • 2025年首个交易日上证指数下跌近3%引发自媒体热度创近三周新高。 • 公募抱团趋势减弱，无明显板块、行业偏向；9/18至今公募重仓股四成滞涨，集中于电新、医药、有色等。 • 最近一周以小单衡量的沪深两市A股散户资金净流入2078.2亿元，较前值增加213.0亿元；融资 ...

证 券 研 究 报 告 【每周经济观察】海外周报第 74 期 美联储的经济预测准不准？ 宏观研究 主要观点 经济和政策利率预测是美联储进行公众沟通的重要工具之一，对市场预期和资 产价格的影响较大。本文对美联储预测的准确性进行回溯发现，即便其拥有最 大规模的经济学家团队，但在疫情之后也系统性地低估了经济增长、通胀和政 策利率，高估了失业率。Galbraith 曾说过一句著名而野蛮的话，"经济预测的 唯一作用就是让占星术看起来更受尊重"。 美联储的经济预测指的是什么？ 本文中的美联储经济预测是指每年发布四次的 SEP（经济预测摘要）。美联储 一年召开 8 次常规议息会议，从 2007 年 10 月会议开始，FOMC 参与者（7 个 理事会成员和 12 个地区联储主席）会在每年四次 FOMC 会议中提交个人对美 国经济指标的预测。在 2012 年上半年之前，SEP 在每年 1 月、4 月、6 月、11 月（2008 年是 10 月）会议期间发布，从 2012 年下半年开始，SEP 在每年 3 月、6 月、9 月、12 月会议期间发布。SEP 中的预测指标包括实际 GDP 同比、 失业率、PCE 同比、核心 PCE ...

公司研究 证 券 研 究 报 告 贵州茅台（600519）2024 年生产经营公告点评 强推（维持） 顺利收官，符合预期 事项： ❖ 公司发布 2024 年度生产经营情况及首次回购公告：1）预计实现营业总收入/ 归母净利润约 1738/857 亿元，同增约 15.4%/14.7%，测算单 Q4 总收入/利润约 506.8/248.7 亿元，同增约 12%/13.8%。2024 年生产茅台酒基酒约 5.63 万吨， 系列酒基酒约 4.81 万吨。2）公司通过集中竞价交易方式首次回购股份 20.1 万 股，回购金额为 3 亿元，回购均价为 1492.9 元。 评论： ❖ 风险提示：消费复苏不及预期、批价波动引发市场短期恐慌等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 白酒 2025 年 01 月 03 日 目标价：2600 元 当前价：1488.00 元 华创证券研究所 证券分析师：欧阳予 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com 执业编号：S0360520070001 证券分析师：沈昊 邮箱：shenhao@hcyjs.com 执业编号：S0360521050001 证券分析师：田晨曦 | ...

宏观研究 证 券 研 究 报 告 【宏观快评】 CFETS 调整的五个看法 ——2025 年 CFETS 新权重简评 事 项 2024 年 12 月 31 日，中国外汇交易中心公告调整 CFETS 人民币汇率指数货币 篮子的权重。新版指数自 2025 年 1 月 1 日起生效。 ❖ 主要观点： ❖ 1、何为 CFETS？ CFETS 人民币汇率指数参考 CFETS 货币篮子，具体包括中国外汇交易中心挂 牌的各人民币对外汇交易币种，样本货币权重采用考虑转口贸易因素的贸易权 重法计算而得。篮子货币取价是当日人民币外汇汇率中间价。指数基期是 2014 年 12 月 31 日，基期指数是 100 点。指数计算方法是几何平均法。 ❖ 2、CFETS 货币篮子权重为何调整？ 2017 年起，中国外汇交易中心每年评估一次 CFETS 的货币篮子，2020 年开始 每年底调整一次货币权重，新权重适用于下一年。权重调整依据是贸易份额变 化。 ❖ 3、2025 年 CFETS 篮子权重调整依据？ CFETS 人民币汇率指数的篮子货币权重是采用考虑转口贸易因素的贸易权重 法计算而得，2025 年新版 CFETS 参照 2023 年 ...

光伏行业周报（20241223-20241229） | --- | --- | --- | --- | --- | |-------|------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

直辖市成立后，肩负多重战略使命的重庆开创城投融资模式支撑经济发展。2001 年重庆 地方预算内财政收入 126 亿元，地方负债则高达四百多亿。重庆经济基础较薄弱，而要 发展经济需要大量资金投入，并且山地地形地貌增加了改善交通和基建的成本。为解决 资金来源问题，2002 年前后，重庆开始搭建由市国资委控股的八家市级城投公司，包括 重庆交投、重庆高速、重庆城投、重庆地产、重庆能投、重庆水利、重庆水务和重庆旅 投，简称"八大投"，开创了城市基础设施投融资的"重庆模式"。根据《重组与突破》，2002- 2012 年，注入"八大投"的资本金有两千多亿元，从而具备融资信用，通过银行贷款、上 市融资、发企业债等渠道，"八大投"又融资五千多亿元，累计完成基础设施投资六千多亿 元。 08 年经济刺激政策下债务高筑，掣肘经济发展。在 2008 年"四万亿"的推动下，2012 年 重庆市负债率升至 57.7%。根据重庆市审计局，2012 年重庆市政府总债务率高达 92.75%。 截至 2013 年 6 月底，重庆市政府负有偿还责任的债务 3575 亿元，而 2013 年重庆市财政 收入仅 1693 亿元。由于重庆债务形成的资产大部 ...

海外科技行业跟踪点评报告 ❑ Day 12 正式发布 o3 模型，AGI 曙光初现。o3 是 o1 的下一个版本。在 9 月 份 o1 发布后仅 3 个月后，这一新版本在编码、数学以及 ARC-AGI 基准测试 等多个基准上大幅超过了 Open AI 此前的 o1 模型。 ❑ o1 融入多模态输入，打开多领域应用场景。o1 在国际数学奥林匹克预选赛题 目（AIME 2024）、编程能力测试（CodeForces）方面都比 o1- preview 提升了 50%。在处理复杂问题时的重大错误率降低了 34%，还能根据题目的难易程度 调节处理时间，使得用户等待时间下降超过 50%。o1 同时支持多模态识别， 相关领域实用性提升。如分析医学影像，识别图纸，提供创意建议等。 ❑ Sora 于 Day 3 正式发布。Sora 团队负责人 Aditya Ramesh 称，它具备今年早 些时候在技术报告中所提到的所有世界模拟能力。用户可以对生成的视频进行 多种操作，包括：1）风格预设：创建视频的风格等操作，比如气球世界、定 格动画、纸板与纸艺等；2）Remix（重混）：替换、删除或重构视频中的元素； 3）Re-cut（重新切 ...

证 券 研 究 报 告 食品饮料行业深度研究报告 推荐（维持） 乳业：周期之中辨趋势 ❑ 引言：乳业双雄在 24Q2 主动去库，24Q3 盈利已超预期改善，板块困境反转 趋势确立，后期先看供给出清，后看需求上行。而本轮原奶周期对盈利扰动加 大，且行业下滑、格局分散亦使市场对乳业长期逻辑质疑增加，本篇报告将进 一步对原奶周期、需求及格局进行分析与展望。 ❑ 原奶周期：本轮周期行至何处？牧场净现金流持续为负，净负债或超前期高 点，中性看 25Q3 奶价有望反转。生鲜乳需求-供给增速差为观测研判原奶价 格走势的较优指标，当前增速差负值已在收窄，且预计供给端将为未来奶价变 动的关键。因奶价自 21 年 10 月起已连续回落 3 年、累计跌幅近 30%，当前 行业普遍亏损，故 24 年 2 月起存栏量见顶回落。虽然由于规模化牧场抗风险 能力增强、系列政策出台及饲草料成本下跌减缓短期压力，叠加季节性牛犊增 加，带来短期存栏去化速度相对温和，但实际上，考虑 2022 年以来牧场包含 资本化支出后的净现金流持续为负，净负债率或已超过前期高点，我们预计产 能去化方向仍然明确。后续观测时点上，先看春节后淡季存栏去化有望加速， 后 ...

证 券 研 究 报 告 【宏观专题】 谁推动了欧股牛&日股熊？ ——2011&1993 去杠杆时期的历史比较 核心结论： 日本与欧元区在进入低利率时代后，日股持续熊市而欧股则长牛。本文尝试从 股市参与主体资产配置特点的角度，寻找分化背后的原因： 1、欧日私人部门风险偏好高度分化，欧元区私人部门普遍增加权益投资，日 本则收缩权益投资； 2、欧日权益市场在低利率时代普遍吸引外资流入，外资均为最大的增量资金 来源； 3、欧元区政府部门未直接入场救市，日本在泡沫经济破裂初期救市（进入低 利率时代后退出）但并未改变投资者的风险偏好。 可见：欧元区内外合力之下资金大幅流入权益市场促成了股市长牛；而日本外 资流入但内资减配，二者对冲下缺乏足够的资金体量来推动股市持续上涨。在 地产转型+债务消化的关键期，相比等待外资"解救"，稳定内部风险偏好对权 益市场更为重要，这对当下中国亦有启示。 一、低利率时代日欧资产价格的分化 何为低利率时代？由于日欧进入低利率时代的触发因素均为经济危机，因此我 们将欧债危机后欧元区首次降息的时点定义为欧元区低利率时代的起点（2011 年 11 月）。将日本泡沫经济破裂后，基准利率降至 2%以下的时 ...

证 券 研 究 报 告 ETF 市场周报（20241209-20241213） 个人养老金纳入 85 只指数基金，被动投资持 推荐（维持） 续吸金 本周行情复盘：本周主要指数整体收跌，沪深 300：-1.01%，中证 A500：-0.95%， 科创 50：-2.43%，中证 500：+0.15%，上证 50：-1.03%，创业板指：-1.40%， 中证 1000：+0.08%，中证 A50：-1.01%。本周基金收益率：股票指数型基金： -0.71%，跑输上证指数 0.36pct，跑输普通股票型基金 0.65pct；债券型指数基 金：+0.58%，跑赢上证指数 0.94pct。 本周动态： （1）中国基金报：兴业、融通、永赢、海富通、申万菱信、银河、浦银安盛、 中金、西藏东财基金等 9 家基金公司申报的中证 A500ETF 最新获批。至此， 整个中证 A500ETF 获批产品数量升至 31 只。 （2）财联社：香港证券及期货事务监察委员会发布《季度报告》，香港资本市 场自第三季度以来受益于与内地股票市场交易互联互通机制的成功。港股通净 资金流入强劲，ETF 通优化后，合资格香港 ETF 数目增至 16 只，总 ...