债券研究 证 券 研 究 报 告 【债券日报】 转债市场日度跟踪 20260121 市场概况：今日转债增量上涨，估值环比抬升 指数表现：中证转债指数环比上涨 0.90%、上证综指环比上涨 0.08%、深证成 指环比上涨 0.70%、创业板指环比上涨 0.54%、上证 50 指数环比下降 0.11%、 中证 1000 指数环比上涨 0.79%。 市场风格：中盘成长相对占优。大盘成长环比上涨 0.59%、大盘价值环比下降 1.23%、中盘成长环比上涨 1.59%、中盘价值环比上涨 0.09%、小盘成长环比 上涨 0.66%、小盘价值环比上涨 0.44%。 资金表现：转债市场成交情绪升温。可转债市场成交额为 889.92 亿元，环比 增长 4.46%；万得全 A 总成交额为 26237.47 亿元，环比减少 6.44%；沪深两 市主力净流入 56.08 亿元，十年国债收益率环比降低 0.14bp 至 1.83%。 转债价格：转债中枢提升，高价券占比提升。转债整体收盘价加权平均值为 141.97 元，环比昨日上升 0.81%。其中偏股型转债的收盘价为 205.66 元，环比 上升 1.64%；偏债型转债的收盘价为 1 ...

证 券 研 究 报 告 房地产行业周报（2026 年第 3 周） 首开集团发行 7.5 亿私募债，1 月至今 11 城 推荐（维持） 二手房成交同比增长 19% 行业研究 房地产 2026 年 01 月 21 日 华创证券研究所 证券分析师：单戈 邮箱：shange@hcyjs.com 执业编号：S0360522110001 证券分析师：许常捷 邮箱：xuchangjie@hcyjs.com 执业编号：S0360525030002 证券分析师：杨航 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 邮箱：yanghang@hcyjs.com 执业编号：S0360525090001 行业基本数据 | | | 占比% | | --- | --- | --- | | 股票家数(只) | 107 | 0.01 | | 总市值(亿元) | 12,199.78 | 0.98 | | 流通市值(亿元) | 11,699.32 | 1.17 | 相对指数表现 | % | 1M | 6M | 12M | | --- | --- | --- | --- | | 绝对表现 | 3.7% | 7.2% | ...

证 券 研 究 报 告 安孚科技（603031）2025 年业绩预告点评 强推（维持） 业绩实现高增，预计南孚业绩承诺超额完成 目标价：67.6 元 事项： 安孚科技发布 2025 年业绩预告，公司 2025 年归母净利润 2.2~2.5 亿元， YoY+28.6~+50.9%；扣非归母净利润 2.0~2.4 亿元，YoY+24.1~+45.7%。折算 25Q4 单季度归母净利润 0.4~0.8 亿元，YoY+129.2~+335.4%；扣非归母净利润 0.4~0.7 亿元，YoY+111.5~+319.0%，我们预计南孚电池业绩承诺有望超额完 成。 评论： 证券分析师：韩星雨 邮箱：hanxingyu@hcyjs.com 执业编号：S0360525050001 证券分析师：陆偲聪 [主要财务指标 ReportFinancialIndex] | | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 4,638 | 4,801 | 5,186 | 5,629 | | 同比增速(%) | 7.4% | 3.5 ...

证 券 研 究 报 告 【策略专题】 星辰大海：马斯克六大产业链映射 2026 年被认为是马斯克旗下多项颠覆性技术从研发测试迈向大规模商业化的 关键窗口，"马斯克概念"不再是单一题材，而是一个庞大的产业链图谱。覆 盖商业航天（SpaceX）、电动车&无人驾驶（特斯拉）、机器人（特斯拉 Optimus）、 人工智能（xAI）、脑机接口（Neuralink）、地下隧道网络（The Boring Company） 六大方向。而各个产业之间并非孤立存在，它们共享数据、技术、资本，相互 验证，相互增强，从而构建了一个"交通-能源-人工智能"的协同闭环。 商业航天：SpaceX 万亿估值重塑赛道 SpaceX 通过可重复使用火箭技术重塑航天发射成本结构, 2026 年有望启动史 上最大 IPO。从业绩来看，2023 年 SpaceX 实现收支平衡，马斯克表示 2025 年 营收预计达 155 亿美元。此外，马斯克最近公布了 SpaceX 的制造目标之一： 每年生产 1 万艘星舰飞船，SpaceX 供应链预计率先收获相关订单，带动产业 链业绩提升。 无人驾驶：从概念走向量产，商业化进程加速 特斯拉 FSD 零接管横穿美国， ...

产业研究 证 券 研 究 报 告 周期行业产业月报（2026 年 1 月） 数据中心带动美国配电投资，清洁能源装机亟需扩容 ——2026 年第 1 期 发电技术出现重大突破，AI 盈利兑现受阻 电力及公用事业 2026 年 01 月 20 日 华创证券研究所 证券分析师：邱弘奥 邮箱：qiuhongao@hcyjs.com 执业编号：S0360524120004 证券分析师：洪锦屏 邮箱：hongjinping@hcyjs.com 执业编号：S0360516110002 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 天然气发电厂是美国电力系统的重要组成部分，自页岩气革命以来已成为美 国最主要的发电燃料。美国能源信息署（EIA）提供的数据显示，截至 2024 年， 美国天然气发电容量约为 571 吉瓦，占总发电容量的 43%，居所有电力来源中 的首位。根据 2025 年 12 月 EIA 发布的短期能源展望（Short-Term Energy Outlook, December 2025），2025 年天然气发电份额预计为 40%，电力部门天然 气消费量自 2022 年以来持续上升 ...

Investment Rating - The report maintains a "Strong Buy" rating for the company with a target price of 64 yuan [1]. Core Insights - The company is expected to achieve a revenue of 3.038 billion yuan in 2025, a decrease of 42% year-on-year, and a net profit attributable to shareholders of 391 million yuan, down 71% year-on-year [1][3]. - The fourth quarter is projected to see a revenue of 690 million yuan, a decline of 51.73%, and a net profit of 66 million yuan, down 69.52% year-on-year [1]. - The significant decline in financial performance is attributed to macroeconomic conditions, industry adjustments, and policy factors, leading to a slow recovery in demand for core scenarios like business banquets [7]. - The company has proactively managed inventory levels during the industry downturn, ensuring a healthy channel and price stability, which has resulted in a controlled inventory level of 2-3 months for its core product [7]. Financial Summary - Total revenue for 2024 is projected at 5.217 billion yuan, with a year-on-year growth rate of 5.3%, while 2025 is expected to see a revenue drop of 41.7% [3]. - The net profit for 2024 is estimated at 1.341 billion yuan, with a growth rate of 5.7%, while 2025 is expected to see a significant decline of 70.8% [3]. - Earnings per share (EPS) for 2025 is forecasted to be 0.80 yuan, with a price-to-earnings (P/E) ratio of 50 [3][7]. Market Position and Strategy - The company is focusing on product upgrades and refined channel management, with a dual-brand strategy to enhance brand image and product recognition [7]. - The core product, "Zhen Niang Ba Hao," maintains a price range of 250-300 yuan, which is expected to support a gradual recovery in demand [7]. - The company anticipates that while the first quarter of 2026 may still face pressure, there is potential for marginal improvement in operations by the second quarter due to low base effects [7].

证 券 研 究 报 告 【债券深度报告】 香港债券市场全景及投资价值分析 2026 年，预计内地债券市场维持低利率环境，"向外走"挖掘高票息仍为非银 机构的主要诉求之一，"南向通"新政或逐步落地，可积极关注香港债券市场， 进一步挖掘投资价值。 香港债券市场发展历程： 据彭博统计，截至 2025 年末，香港市场共发行债券 6.35 万只，发行规模合计 4.72 万亿美元。结合市场情况来看，香港债券市场发展可分为三个阶段： 第一阶段：2015 年前，香港债券市场处于缓慢发展阶段。1989 至 2014 年，香 港债券市场发债规模由 1 亿美元增长至 1033 亿美元，此阶段基本九成以上为 公司债，2009 年香港推出"政府债券计划"后政府债发行规模开始增长，区域 上集中于中国，美元、港元、人民币等为主要计价币种，分布相对均衡。 第二阶段：2015-2021 年，香港债券市场迎来快速发展。此阶段香港债券市场 发债规模由 1885 亿美元增长至 4994 亿美元，且此阶段存在两个发展特征，一 是政府债占比有所提升，主要增长来源于香港政府零售债券，二是美元债增长 迅速，主要得益于内地大幅放松外债发行监管规定。 第三阶段 ...

ESG 月报（2025 年 12 月-2026 年 1 月） 《企业可持续披露准则第 1 号——气候（试行）》 印发，绿债净融资额显著下降 产业研究 证 券 研 究 报 告 行业发展动态 政策动态：（1）12 月 25 日，《企业可持续披露准则第 1 号——气候（试行）》 对外发布，旨在规范企业可持续发展信息披露，稳步推进我国可持续披露准则 体系建设，推动经济、社会和环境可持续发展。（2）国家发改委明确将推动国 家算力枢纽与清洁能源基地协同建设，以此为核心加强基础设施融合与智能化 升级，构建现代化基础设施体系。 2、行业热点：（1）近 5 年，绿色贷款持续保持 20%以上较高增速。截至 2025 年 3 季度末，绿色贷款余额 43.51 万亿元，同比增长 22.9%，高于各项贷款增 速 16.4 个百分点。（2）《印第安纳波利斯星报》12 月 14 日刊登公开信，呼吁 亚马逊、谷歌、Meta 和微软等科技巨头使用清洁能源为其数据中心供电，否 则将难以实现自身气候目标。（3）新浪财经发布"2025 中国企业 ESG 百强" 榜单，以金融和消费行业为引领的标杆企业，正通过自身转型与产业链协同， 推动可持续发展融入 ...

《企业可持续披露准则第 1 号——气候（试行）》 印发，绿债净融资额显著下降 行业发展动态 产业研究 证 券 研 究 报 告 ESG 月报（2025 年 12 月-2026 年 1 月） 政策动态：（1）12 月 25 日，《企业可持续披露准则第 1 号——气候（试行）》 对外发布，旨在规范企业可持续发展信息披露，稳步推进我国可持续披露准则 体系建设，推动经济、社会和环境可持续发展。（2）国家发改委明确将推动国 家算力枢纽与清洁能源基地协同建设，以此为核心加强基础设施融合与智能化 升级，构建现代化基础设施体系。 2、行业热点：（1）近 5 年，绿色贷款持续保持 20%以上较高增速。截至 2025 年 3 季度末，绿色贷款余额 43.51 万亿元，同比增长 22.9%，高于各项贷款增 速 16.4 个百分点。（2）《印第安纳波利斯星报》12 月 14 日刊登公开信，呼吁 亚马逊、谷歌、Meta 和微软等科技巨头使用清洁能源为其数据中心供电，否 则将难以实现自身气候目标。（3）新浪财经发布"2025 中国企业 ESG 百强" 榜单，以金融和消费行业为引领的标杆企业，正通过自身转型与产业链协同， 推动可持续发展融入 ...

Investment Rating - The report maintains a "Recommendation" rating for the express delivery industry, indicating an expected increase in the industry index exceeding the benchmark index by more than 5% in the next 3-6 months [1][33]. Core Insights - The express delivery industry experienced a slowdown in growth in December, with significant differentiation in brand growth rates. The report highlights the need to focus on the "Gain Plan" of SF Express to optimize its structure [1]. - In December, the year-on-year growth rates for business volume were as follows: Shentong (11.1%) > SF Express (9.3%) > YTO (9.0%) > Yunda (-7.4%). For the cumulative year-on-year growth from January to December, the rates were: SF Express (25.4%) > YTO (17.2%) > Shentong (15.0%) > Yunda (7.6%) [6][8]. - Revenue growth in December showed Shentong leading with a year-on-year increase of 28.2%, followed by YTO (7.5%), SF Express (3.8%), and Yunda (-1.5%). The cumulative revenue growth for the year was: Shentong (17.6%) > YTO (12.3%) > SF Express (10.9%) > Yunda (4.7%) [6][8]. Summary by Sections Industry Basic Data - The total market value of the express delivery industry is approximately 314.61 billion yuan, with a circulating market value of about 302.76 billion yuan [3]. Company Performance - SF Express reported a single ticket revenue of 13.81 yuan in December, a year-on-year decrease of 5.1%. In contrast, Shentong's single ticket revenue was 2.33 yuan, showing a year-on-year increase of 15.4% [8]. - The report notes that Shentong's acquisition of Daniao Logistics has positively impacted its revenue growth, with the company expected to benefit from network synergies [6]. Strategic Developments - SF Express has entered a strategic partnership with J&T Express, enhancing its operational capabilities by combining its cross-border advantages with J&T's end capabilities. This collaboration aims to create a more efficient and resilient end-to-end fulfillment system [6]. - The report emphasizes the potential for continued investment opportunities in SF Express, particularly through its "Gain Plan" and collaboration with J&T Express, which is expected to optimize its operational structure and improve cash flow sustainability [6].