债券研究 证 券 研 究 报 告 【债券日报】 行业表现：今日正股行业指数下降占比过半，共计 23 个行业下跌。A 股市场 中，跌幅前三位行业为煤炭（-2.27%）、农林牧渔（-1.95%）、钢铁（-1.34%）； 涨幅前三位行业为电子（+2.27%）、通信（+2.15%）、国防军工（+1.65%）。 转债市场共计 17 个行业上涨，涨幅前三位行业为通信（+3.75%）、国防军工 （+2.65%）、机械设备（+1.63%）；跌幅前三位行业为煤炭（-1.04%）、有色金 属（-0.90%）、纺织服饰（-0.77%）。 (1) 收盘价：大周期环比-0.20%、制造环比+0.88%、科技环比+1.97%、大消费 环比-0.27%、大金融环比+0.02%。 (2) 转股溢价率：大周期环比+0.59pct、制造环比+0.3pct、科技环比-0.13pct、 大消费环比+0.88pct、大金融环比+0.071pct。 转债市场日度跟踪 20260127 ❖ 市场概况：今日转债缩量上涨，估值环比压缩 指数表现：中证转债指数环比上涨 0.15%、上证综指环比上涨 0.18%、深证成 指环比上涨 0.09%、创业板指环比上涨 ...

债券研究 证 券 研 究 报 告 【债券深度报告】 地产债趋稳信号及进攻型配置思路 ❖ 近年来地产债市场历经风险潜伏、集中爆发至当前的有序化解与收益博弈阶 段，行业信用估值体系持续重构。近期万科债券展期事件发酵，地产板块估值 波动较大，推动市场对地产行业信用边界与定价逻辑再审视。本文回溯过往地 产债板块的调整与修复规律，探寻本轮市场调整的潜在趋稳信号，并进一步梳 理情绪平复后兼具安全性与收益性的配置思路。 ❖ 过往：地产舆情冲击后的板块调整特征复盘 阶段一（2020 年）：行业风险逐渐积累，少数房企出现违约。地产债超额利差 未出现明显走阔，整体跟随债券市场震荡，行业信用风险仍在积累，永煤违约 对地产债外溢影响短期尚未明显释放。 阶段二（2021-2023 年）：违约房企数量明显增加，同期稳地产政策密集落地。 利好政策与违约风险反复影响中低等级地产债主体估值，AA 地产债超额利差 高位宽幅震荡，走阔与收窄周期多在 5 个月左右。 阶段三（2024 年以来）：行业信用风险有序出清，局部风险偶发，机构博弈超 额收益。地产债高票息吸引力较强，成为"资产荒"环境下机构挖收益的"末 端品种"，在 24 年、25 年 4- ...

证 券 研 究 报 告 华创农业 12 月白羽肉禽月报 毛鸡价格攀升后回落，鸡苗价格高位收尾 ❑ 毛鸡&鸡苗：毛鸡价格攀升后回落，鸡苗价格高位收尾。 父母代产能方面，2025 年 12 月协会样本点在产父母代存栏 2130 万套，同比- 2.7%，环比-2.8%；后备父母代种鸡平均存栏量 1573 万套，同比-5.1%，环比 +4.0%。12 月父母代鸡苗价格为 43.80 元/套，最新报价 25 年第 53 周数据为 48.12 元/套。 综合来看，鸡苗端环比微跌，毛鸡养殖端环比上涨。12 月毛鸡养殖亏损 0.26 元/羽，环比盈利大幅上涨；孵化场盈利 0.77 元/羽，环比盈利小幅扩张。 行业研究 邮箱：zhanghaoyue@hcyjs.com 执业编号：S0360524070009 证券分析师：陈鹏 电话：021-20572579 邮箱：chenpeng1@hcyjs.com 执业编号：S0360521080002 行业基本数据 | | | 占比% | | --- | --- | --- | | 股票家数(只) | 101 | 0.01 | | 总市值(亿元) | 13,312.46 | 1.31 | ...

证 券 研 究 报 告 【宏观快评】 伊朗地缘"灰犀牛"：哪些价格受影响？ 主要观点 伊朗骚乱似有平息，但"灰犀牛"的地缘风险仍存。本篇报告主要概述伊朗的 基本经济国情，侧重自然资源、优势产业和出口结构。 ❖ 一、伊朗近期发生了什么？ 经济困境引发各地抗议，逐步升级为伊朗全国大规模骚乱，伤亡人数是过往二 十余年动荡之最。去年 11 月开始，伊朗多地因物价上涨、货币贬值等问题发 生抗议，随后扩散至全境并出现暴力骚乱和大规模伤亡，期间全面断网 8 天。 1 月下旬局势趋于缓和。1 月 21 日伊朗官方称近期骚乱事件导致 3117 人死亡。 地缘冲突风险仍存。1 月 22 日特朗普表示美国"大型舰队"正驶向伊朗周边。 从经济地理位置看，伊朗对霍尔木兹海峡具有强大控制力。霍尔木兹海峡是全 球能源贸易的咽喉要道，流经该海峡的石油和其他液体燃料贸易量约占全球消 费量约 20%，占全球海运贸易量约 27%，流经该海峡的 LNG 贸易量约占全球 LNG 贸易量的 20%，约占全球天然气贸易量的 9%。 ❖ 二、伊朗的主要自然资源 1、石油：全球探明原油储量第三，目前日产量约 320 万桶/日，出口量约 180 万桶/日。伊朗 ...

证 券 研 究 报 告 华创农业 12 月白羽肉禽月报 毛鸡价格攀升后回落，鸡苗价格高位收尾 ❑ 毛鸡&鸡苗：毛鸡价格攀升后回落，鸡苗价格高位收尾。 父母代产能方面，2025 年 12 月协会样本点在产父母代存栏 2130 万套，同比- 2.7%，环比-2.8%；后备父母代种鸡平均存栏量 1573 万套，同比-5.1%，环比 +4.0%。12 月父母代鸡苗价格为 43.80 元/套，最新报价 25 年第 53 周数据为 48.12 元/套。 电话：021-20572579 邮箱：chenpeng1@hcyjs.com 执业编号：S0360521080002 综合来看，鸡苗端环比微跌，毛鸡养殖端环比上涨。12 月毛鸡养殖亏损 0.26 元/羽，环比盈利大幅上涨；孵化场盈利 0.77 元/羽，环比盈利小幅扩张。 行业研究 农林牧渔 2026 年 01 月 27 日 推荐（维持） 华创证券研究所 证券分析师：张皓月 邮箱：zhanghaoyue@hcyjs.com 执业编号：S0360524070009 证券分析师：陈鹏 行业基本数据 | | | 占比% | | --- | --- | --- | | 股票家数(只 ...

❑ 2026 年 1 月 5 日，NVIDIA 宣布，NVIDIA BlueField-4 数据处理器（NVIDIA BlueField 全栈平台的一部分）为 NVIDIA 推理上下文内存存储平台提供支持， 该平台是面向下一代 AI 前沿的新一代 AI 原生存储基础设施。1 月 20 日，在 2026 阿里云 PolarDB 开发者大会上，阿里云旗下云原生数据库 PolarDB 正式 发布 AI 数据湖库（Lakebase）等系列全新产品能力。 评论： ❑ 我们认为：大模型记忆和硬件，将成为模型发展核心叙事，助力 AIDB 与向量 数据库规模化进程： 证 券 研 究 报 告 计算机行业重大事项点评 AI infra：算力系统化升级 DB for AI 进程加速 事项： 行业研究 计算机 2026 年 01 月 27 日 推荐（维持） 华创证券研究所 证券分析师：吴鸣远 邮箱：wumingyuan@hcyjs.com 执业编号：S0360523040001 联系人：周楚薇 邮箱：zhouchuwei@hcyjs.com 行业基本数据 | | | 占比% | | --- | --- | --- | | 股票家数( ...

宏观研究 证 券 研 究 报 告 【宏观专题】 美国民众能"减负"吗？——特朗普七大政 策构想分析 ❖ 核心观点：美国进入中期选举年，民众"Affordability"议题的重要性越发凸 显。近一个多月以来，特朗普在社交媒体等公开场合多次发声，提出相关政策 构想： 1、有什么？1）指示"两房"购买 MBS 以压低房贷利率；2）限制大型机构投 资者购房以降低房价；3）设定信用卡利率上限；4）发放关税红利；5）要求 大型科技公司为电力基础设施"自掏腰包"；6）"伟大的医疗保健计划"；7） 禁止军工企业分红和回购并对高管限薪。 2、可行吗？指示"两房"购债、禁止军工企业分红和回购并对高管限薪均 不需立法，并已通过行政手段开始推进。以下四项或均需国会立法给予合法 依据。①限制机构购房：民主党曾主导推动提案，特朗普背书或增加共和党 支持；②信用卡利率上限：共和党主流派系对政府干预市场表示担忧；③发 放关税红利：共和党内部的财政鹰派或构成核心阻力；④伟大的医疗保健计 划：细节尚不明确，前景不明。 3、通过概率如何？从博彩市场押注来看，其对于限制机构购房、信用卡利 率上限、关税补贴这三项政策，今年内落地概率的押注均不超过 ...

行业研究 证 券 研 究 报 告 华创农业 1 月 USDA 农产品跟踪报告 USDA 上调全球玉米产量预测，上调全球大 推荐（维持） 豆产量预测 农林牧渔 2026 年 01 月 27 日 证券分析师：张皓月 邮箱：zhanghaoyue@hcyjs.com 执业编号：S0360524070009 证券分析师：陈鹏 电话：021-20572579 邮箱：chenpeng1@hcyjs.com 执业编号：S0360521080002 行业基本数据 | | | 占比% | | --- | --- | --- | | 股票家数(只) | 101 | 0.01 | | 总市值(亿元) | 14,404.14 | 1.12 | | 流通市值(亿元) | 11,312.08 | 1.09 | 相对指数表现 | % | 1M | 6M | 12M | | --- | --- | --- | --- | | 绝对表现 | -0.9% | 5.6% | 24.5% | | 相对表现 | -1.9% | -8.4% | 1.7% | -6% 6% 18% 30% 25/01 25/04 25/06 25/08 25/11 26 ...

Investment Rating - The report maintains a "Strong Buy" rating for the company, with a target price of HKD 319.85 [2][7]. Core Insights - The company has conducted two share buybacks, demonstrating confidence in its long-term growth logic. The buybacks occurred on January 19 and 21, 2026, costing HKD 251 million and HKD 96 million, respectively, for 140,000 and 50,000 shares at average prices of HKD 179.60 and HKD 192.98 per share [2]. - The financial projections indicate significant revenue growth, with total revenue expected to reach HKD 13,038 million in 2024, growing to HKD 64,823 million by 2027, reflecting a compound annual growth rate (CAGR) of 106.9% in 2024 and 23.4% in 2027 [2][8]. - Net profit attributable to shareholders is projected to increase from HKD 3,125 million in 2024 to HKD 21,734 million in 2027, with a remarkable growth rate of 188.8% in 2024 and 24.4% in 2027 [2][8]. - The company is focusing on diversifying its IP matrix and enhancing its platform-based operational capabilities, which are expected to meet the growing demand in the collectible toy market [2][7]. Financial Summary - Total revenue (in million HKD) is forecasted as follows: 2024A: 13,038, 2025E: 37,195, 2026E: 52,533, 2027E: 64,823 [2][8]. - Net profit (in million HKD) is projected as follows: 2024A: 3,125, 2025E: 12,235, 2026E: 17,475, 2027E: 21,734 [2][8]. - Earnings per share (in HKD) are expected to rise from 2.33 in 2024 to 16.20 in 2027 [2][8]. - The price-to-earnings (P/E) ratio is projected to decrease from 84 in 2024 to 12 in 2027, indicating improved valuation as earnings grow [2][8].

行业研究 保险Ⅲ 2026 年 01 月 27 日 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 保险股公募持仓跃升至 2.29% | 华创证券研究所 | | | --- | --- | | 证券分析师：陈海椰 | 证券分析师：徐康 | | 邮箱：chenhaiye@hcyjs.com | 电话：021-20572556 | | 执业编号：S0360525070004 | 邮箱：xukang@hcyjs.com | | | 执业编号：S0360518060005 | 数据口径：剔除指数型基金持仓数据，基金重仓持股口径。 行业整体：非银金融持仓环比+1.19pct，减持多元金融，增持保险、证券。2025Q4 非银 金融持仓占比 3.29%（环比+1.19pct），其中保险行业持仓合计 2.29%（环比+1.19pct），证 券行业持仓合计 0.84%（环比+0.16pct），多元金融行业持仓占比 0.17%（环比-0.16pct）。 7.50% 5.55% 4.12% 2.56% 0.25%0.54%0.44%0.27%0.56%1.16%0.84%0.75%1.39%1.10% ...