宏观研究 证 券 研 究 报 告 【宏观快评】 再论出口强在中游：2026 机电出口或延续景气 ——12 月进出口数据点评 事 项 12 月我国以美元计算出口同比 6.6%，预期 3%，前值 5.9%；12 月以美元计价 进口同比 5.7%，预期 0.9%，前值 1.9%。 主要观点 核心观点： 1、12 月，中国出口同比不仅没因基数问题回落，反而较上月回升 0.7 个点。 与 PMI 新出口订单的大幅回升对应，可能既有外需景气也有年末节前一定的 生产前置因素。 拆分商品来看，边际改善动力主要源自四类机电产品：1）手机：或主要源于 去年价格低基数；2）自动数据处理设备及其零部件，设备篇弱，主要是零附 件强，或受益于 AI 趋势下的科技进口需求景气；3）车：主要是新能源车偏 强，或受益于竞争优势和市场需求扩张；4）集成电路：与电脑零附件类似， 或主要受益于科技进口需求高增。 2、展望 2026：我们认为中游偏强或有望延续。一是从产品结构看，机电产品 四链条或均有景气逻辑支撑：1）信息通讯技术（ICT）产品：或受益于科技进 口需求景气；2）船舶：出口韧性来自手持订单继续高增长；3）汽车，出口韧 性或受益于竞争力提 ...

证 券 研 究 报 告 中信银行（601998）2025 年业绩快报点评 推荐（维持） 营收增速拐点向上，资产质量稳中向好 目标价：10.58 元/9.70 港元 事项： 1 月 14 日晚，中信银行披露 25 年业绩快报，预计 2025 全年实现营业收入 2124.75 亿元，同比降幅收窄至-0.5%（1-3Q25 为-3.5%）；营业利润 836.74 亿 元，同比增长 3.4%（1-3Q25 为 4.7%）；归属于上市公司股东的净利润 706.18 亿元，同比增长 3.0%（1-3Q25 为 3.0%）。不良率环比略降 1bp 至 1.15%，拨 备覆盖率环比下降 0.6pct 至 203.6%。 评论： [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 | | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 213,646 | 212,396 | 220,228 | 232,734 | | 同比增速(%) | 3.76% | -0.59% | 3.69% | 5.68% | | 归母净利 ...

宏观研究 证 券 研 究 报 告 为什么不是降息的前置限制？其一，剔除关税的影响后（约 0.5%），CPI 同比 仅小幅高于 2%。目前来看，关税冲击或已见顶，若没有额外贸易政策扰动， 核心商品通胀继续回升可能不大。其二，食品和能源通胀反弹概率较低。不考 虑极端天气扰动，为降低食品价格，特朗普政府已采取相关有助于降价的措施。 供过于求背景下，油价低位震荡。其三，目前就业市场尚未呈现明确的修复趋 势，超级核心服务和住房通胀仍在逐步下行。 【宏观快评】 财政或比关税重要 ——2026年美国通胀上行风险分析 主要观点 2025 年的美国通胀，关税外生冲击的扰动 2025 年四个季度美国通胀呈倒 N 形走势。CPI 同比分别为 2.7%、2.4%、2.9%、 2.7%。核心 CPI 同比分别为 3.1%、2.8%、3.1%、2.6%。 回顾 2025 年，美国 CPI 同比在 2-3 季度经历了一轮温和回升，主要驱动因素 在于核心商品和能源，前者由关税推动，后者则是基数影响。关税影响下，通 胀回升相对温和的原因或包括：第一，关税的价格影响相对可控。一方面，随 着贸易谈判逐步落地，美国整体关税税率的上行幅度远不如市场初 ...

证 券 研 究 报 告 华西证券（002926）深度研究报告 中性（首次） "三驾马车"构筑核心竞争优势 目标价：11.18 元 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 | | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 3,920 | 5,225 | 5,561 | 5,870 | | 同比增速(%) | 23% | 33% | 6% | 6% | | 归母净利润(百万) | 728 | 1,297 | 1,412 | 1,512 | | 同比增速(%) | 71% | 78% | 9% | 7% | | 每股盈利(元) | 0.28 | 0.49 | 0.54 | 0.58 | | 市盈率(倍) | 33.4 | 18.9 | 17.4 | 16.2 | | 市净率(倍) | 1.04 | 1.00 | 0.96 | 0.92 | 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2026 年 1 月 13 日收盘价 公司研究 证券Ⅲ 2026 年 01 月 14 日 当前价：9 ...

证 券 研 究 报 告 【点评报告】 量化看市场系列之三："看线宝"小程序上线 ❖ 摘要 自 2023 年 1 月开启 K 线量化研究以来，我们在这场深度的探索中已走过近一 千个昼夜。我们始终坚信：唯有在一个角度上的极致深耕，方能孕育出真正触 及市场本质的投资策略。 在过去的三年里，我们的研究路径经历了四个核心阶段的跨越： 但由于部分客户 IP 限制与浏览器问题，形态云在部分客户的电脑上无法正常 显示，我们将形态云的核心服务搬运到微信小程序上，采用 WXML/WXSS、 小程序框架，调用原生组件，启动速度快，操作流畅，体验接近原生系统，并 极易与社交场景结合（如分享给好友/群），也完美连接线上线下（扫码即用）。 我们构建了"看线宝"小程序。 "看线宝"小程序内置了个股、可转债、期货、ETF 形态量化分析、ETF 智能 择时与 ETF 轮动分析等等。深度集成 ECharts (WeChat 适配版)，针对 K 线形 态标注、多轴联动（股价与净值线）进行了深度定制。并采用微信最新官方隐 私授权指引，结合 OAuth 2.0 授权流程进行手机号加密解析。 ❖ 风险提示： 数据基于历史，不代表未来。 金融工程 点评报 ...

证 券 研 究 报 告 【华创策略】 若站上 5000 点，谁是牛市旗手 ——26 年十大脑洞系列 1 ❖ 26 年上证向上突破的关键行业：电子、非银、有色、银行、军工、机械、汽车 基于 PE*EPS 的视角，在乐观 PE+中性 EPS 或中性 PE+乐观 EPS 两种假设下， 我们测算上证指数或有望站上 5000 点。据测算，对指数上行贡献最大的行业 为电子、非银和有色，其 25 年前三季度 EPS 分别增长 26%、46%和 31%，中 性假设下 26 年 EPS 分别增长 42%、53%和 36%。电子板块估值已处历史高 位，后续上涨或更多依赖业绩；而非银与有色仍处低估，有望在盈利高增与估 值修复双重驱动下显著上行。银行虽 EPS 增速不高，但权重达 17.1%，若估值 或盈利改善，对指数拉动明显。高端制造中，军工、机械和汽车受益于商业航 天、人形机器人及智能驾驶等产业趋势，在 EPS 明显抬升趋势下，同样具备 较大指数贡献潜力。 ❖ 保险：重视保险短期保费开门红&中期投资收益增厚业绩表现 短期看，22–23 年居民新增定期存款达 13.9 万亿和 16.9 万亿，以 3 年期为主， 截至 26 年 3 ...

证 券 研 究 报 告 【资产配置专题】 美元资产定价模式的变与不变 ❖ 报告摘要： The one thing we can be confident of is that history is not over, and that wherever the most exciting new ideas of the next century come from, it will almost certainly be from someplace we don't expect. ― David Graeber 1. 一轮完整的美国经济周期，以美债利率曲线倒挂为分水岭，在此之前美元 资产定价围绕经济增长，在此之后美元资产定价模式围绕通胀水平。 2. 2018 年加征关税，企业债务杠杆率高企，美元资产定价模式发生切换，2025 年加征关税，企业债务杠杆率回落，美元资产定价模式不断摇摆。 3. 相较于高关税冲击，美元强弱对于海外投资者的美债需求有更大影响，估 值涨幅对于海外投资者的美股需求有更大影响。 4. 海外投资者增持美债是基于利差收益和久期需求，增持美股是因为无形资 产投资导致的劳动生产率差异，无法通 ...

【债券日报】 转债市场日度跟踪 20260113 ❖ 市场概况：今日转债回调，估值环比压缩 指数表现：中证转债指数环比下降 1.10%、上证综指环比下降 0.64%、深证成 指环比下降 1.37%、创业板指环比下降 1.96%、上证 50 指数环比下降 0.34%、 中证 1000 指数环比下降 1.84%。 市场风格：大盘价值相对占优。大盘成长环比下降 0.54%、大盘价值环比上涨 0.25%、中盘成长环比下降 0.72%、中盘价值环比下降 0.17%、小盘成长环比 下降 1.25%、小盘价值环比上涨 0.02%。 资金表现：转债市场成交情绪减弱。可转债市场成交额为 1022.32 亿元，环比 减少 5.32%；万得全 A 总成交额为 36988.11 亿元，环比增长 1.49%；沪深两市 主力净流出 1286.54 亿元，十年国债收益率环比降低 0.66bp 至 1.85%。 转债价格：转债中枢下降，高价券占比下降。转债整体收盘价加权平均值为 139.75 元，环比昨日下降 1.13%。其中偏股型转债的收盘价为 212.21 元，环比 上升 0.34%；偏债型转债的收盘价为 121.95 元，环比下降 0 ...

证 券 研 究 报 告 【资产配置快评】2026 年第 2 期 Riders on the Charts: 每周大类资产配置图 表精粹 ❖ 投资摘要： The art of fortification lies not in rules and systems, but only in good sense and experience. —Sebastien Le Prestre 多资产配置研究 资产配置快评 2026 年 01 月 13 日 邮箱：guozhongliang@hcyjs.com 执业编号：S0360520090002 相关研究报告 《资产配置快评 2026 年第 1 期：Riders on the Charts：每周大类资产配置图表精粹》 2026-01-06 《开年话躁动——总量"创"辩第 119 期》 2026-01-06 《资产配置快评 2025 年第 57 期：Riders on the Charts：每周大类资产配置图表精粹》 2025-12-29 《资产配置快评 2025 年第 56 期：Riders on the Charts：每周大类资产配置图表精粹》 2025-12-15 ...

产业研究 证 券 研 究 报 告 理财产品跟踪报告 2025 年第 15 期（12 月 15 日-12 月 28 日） 基金新发总规模收敛，保险产品结构性调整 银行理财产品： 根据普益标准数据，2025 年 12 月 15 日至 28 日双周内，理财市场新发理财产 品总计 1264 只，较上一期（12 月 1 日至 12 月 14 日）的 1202 只基本持平， 显示年末理财市场产品供给节奏保持稳定，未出现因季节性因素导致的显著收 缩或放量。银行理财产品市场延续了固收为主、理财公司主导、中短期限和低 门槛集中的结构性特征，结构分化依然显著。 按投资性质划分，固定收益类产品本期以 1195 只新发产品数量占比 94.54%， 占比略有下降（前值 98.5%），但保持了绝对主导地位；按机构类型划分，理 财公司仍为主流，本期发行产品 949 只，占比 75.08%；按投资起点划分，依 然是 1 元及以下占比最高，新发产品总数达 821 只（占比 64.95%），其次是 1 千元-1 万元（含）256 只（占比 20.25%）。反映了市场对稳健型理财产品的刚 性需求，以及产品门槛延续了普惠化、低起点的趋势。 基金产品 ...