金融工程 证 券 研 究 报 告 【点评报告】 量化看市场系列之十一：Token 太贵？让"龙虾" 使用本地大模型 摘要 LM Studio 是一款专为本地运行大语言模型（LLM）设计的跨平台桌面应 用，基于 llama.cpp 构建。它让你能够在自己的电脑上离线运行 Llama、 DeepSeek、Qwen、Mistral 等开源模型，无需云端 API，完全保护数据隐私。 OpenClaw 与 LM Studio 的连接，本质上是通过 OpenAI 兼容 API 协议实现的 本地模型调用。LM Studio 作为本地模型推理服务端，提供标准的 HTTP 接 口；OpenClaw 作为 AI 智能体框架，通过配置将该接口作为模型供应商接 入。这一组合的最大价值在于实现了真正意义上的私有化 AI 部署——所有 对话数据、推理过程和模型权重完全保留在本地设备，无需任何云端 API 调 用，既保障了数据主权，又消除了持续的 API 成本支出。 从技术架构看，LM Studio 扮演了"模型引擎"的角色，负责加载 GGUF/MLX 格式的本地模型并执行推理；OpenClaw 则充当"智能体大 脑"，负责任务规划、工具 ...

证 券 研 究 报 告 华润饮料（02460.HK）2025 年报点评 推荐（维持） 调整趋近尾声，年内企稳向好 目标价：10.5 港元 事项： 公司发布 2025 年报。25 年实现营收 110.02 亿元，同比-18.63%；归母净利润 9.85 亿元，同比-39.80%。25H2 实现营收 47.97 亿元，同比-18.78%；归母净利 润 1.8 亿元，同比-64.56%。公司宣布派发股利每股 0.088 元及特别股息每股 0.165 元人民币，结合中期股息每股 0.118 元，全年分红合计 8.89 亿元，分红 率为 90.21%。 评论： [主要财务指标 Indicator_FinchinaSimpleHK] | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万元) | 11,002 | 11,610 | 12,467 | 13,314 | | 同比增速(%) | -18.6% | 5.5% | 7.4% | 6.8% | | 归母净利润(百万元) | 985 | 1,113 | 1,337 | ...

【债券周报】 存单周报（0323-0329）：供给或增加，提价 压力可控 债券周报 2026 年 03 月 29 日 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 债券研究 证 券 研 究 报 告 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：宋琦 电话：010-63214665 邮箱：songqi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080002 相关研究报告 《【华创固收】政策双周报（0530-0612）：买断 式逆回购前置操作，中美经贸磋商原则上达成框 架》 2025-06-12 《【华创固收】评级披露仍较缓慢，关注权益轮 动向转债传导——可转债周报 20250609》 2025-06-09 《【华创固收】央行开始买债了吗？——债券周 报 20250608》 2025-06-08 《【华创固收】存单周报（0602-0608）：资金预 期有所缓和，关注存单配置价值》 2025-06-08 《【华创固收】关注震荡市场利差被动走阔的加 仓机会——信用周报 20250607》 2025-06-07 证监会审核华创证券投资咨询 ...

证 券 研 究 报 告 中国飞鹤（06186.HK）2025 年报点评 推荐（维持） 调整奠基企稳，加速新业务培育 目标价：4.3 港元 事项： 公司发布 2025 年报。25 年实现主营收入 181.13 亿元，同比-12.7%；净利润 19.39 亿元，同比-45.7%。25H2 实现主营收入 89.62 亿元，同比-15.9%；净利 润 9.39 亿元，同比-44.6%。公司拟派发末期股息每股 0.129 港元，叠加 0.1209 港元的中期股息，25 年分红总额合计 20.3 亿元，分红率达 104.85%。 评论： [主要财务指标 Indicator_FinchinaSimpleHK] | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万元) | 18,113 | 18,605 | 18,957 | 19,268 | | 同比增速(%) | -12.7% | 2.7% | 1.9% | 1.6% | | 归母净利润(百万元) | 1,939 | 2,462 | 2,562 | 2,654 | | ...

证 券 研 究 报 告 海尔智家（600690）2025 年报点评 强推（维持） 经营承压筑底，加大股东回报 目标价：27.6 元 事项： 公司发布 2025 年年报，2025 年公司实现营业收入 3023.5 亿元，同比+5.7%； 归母净利润 195.5 亿元，同比+4.4%；单季度来看，25Q4 公司实现营收 682.9 亿元，同比-6.7%，归母净利润 21.8 亿元，同比-39.2%。 评论： [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 302,347 | 317,970 | 333,387 | 353,656 | | 同比增速(%) | 5.7% | 5.2% | 4.8% | 6.1% | | 归母净利润(百万) | 19,553 | 20,859 | 22,572 | 24,859 | | 同比增速(%) | 4.3% | 6.7% | 8.2% | 10.1% | | 每股盈利(元) | 2.09 | 2.22 | ...

寿险开门红亮眼，产险略有承压 重点公司盈利预测、估值及投资评级 | | | | | EPS（元） | | | PE（倍） | | PB（倍） | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 简称 | 代码 | 股价（元） 2026E | | 2027E | 2028E | 2026E | 2027E | 2028E | 2026E | 评级 | | 中国太保 | 601601.SH | 37.12 | 6.05 | 6.74 | 7.51 | 6.14 | 5.51 | 4.94 | 1.10 | 推荐 | | 中国人寿 | 601628.SH | 37.32 | 5.63 | 6.00 | 6.77 | 6.63 | 6.22 | 5.51 | 1.60 | 推荐 | | 中国平安 | 601318.SH | 56.95 | 8.12 | 8.71 | 8.95 | 7.02 | 6.54 | 6.37 | 1.00 | 强推 | | 中国财险 | 02328.HK | 14.80 | 1.98 | 2.20 ...

证 券 研 究 报 告 保险行业周报（20260323-20260327） 25 年报综述：全年业绩向好，Q4 受投资扰动 上市险企 2025 年年报综述： 保险板块全年利润增速良好。内资七家上市险企 2025 年合计实现归母净利润 4555 亿元，同比+26%（港元兑人民币 0.8836，下同）。按增速顺序依次是：太 平 271 亿港元（+221%）、国寿 1541 亿元（+44%）、新华 363 亿元（+38%）、 财险 404 亿元（+25%）、太保 535 亿元（+19%）、阳光 63 亿元（+16%）、人保 466 亿元（+9%）、平安 1348 亿元（+6%）。 四季度投资端或受权益市场波动影响较大。单四季度来看，仅太保实现业绩增 长，预计分化原因主要在于权益配置风格，太保持续重视 FVOCI 类股票投资， 权益市场波动背景下有效打造收益安全垫。Q4 归母净利润：太保 78 亿元（同 比+17%）、新华 34 亿元（-38%）、平安 19 亿元（-74%）、财险 1 亿元（-98%）、 国寿-137 亿元（转亏）、人保-2 亿元（转亏）。 分红比例分化，但每股分红多数实现稳健增长。分红方面，202 ...

债券研究 证 券 研 究 报 告 【债券周报】 4 月怎么交易业绩预期？ ——可转债周报 20260329 年报季将至，关注点转向交易业绩。上周海外风险事件持续演绎，经过本轮地 缘冲突引发的回调，上证指数于周一重回 3800 点后表现震荡，考虑到对特朗 普 TACO 预期反复，海外不确定性仍高，但国内增量资金仍有部分入市表现， 临近四月业绩披露期，关注点或逐步转向交易业绩。从日历效应上来看，2017 年以来四月通常面临回调压力，尤其在中证 1000 及中证 2000 所代表的小盘 股中特征明显，在春季躁动市场集中交易热点和主题过后，大盘股以及部分高 预期的个券在业绩较高确定性下成为占优品种。 对业绩预期的交易或可关注预报及预期差。从已经披露的业绩预告统计来看， 今年 4 月面临的压力仍在，负面预告占比不低：（1）业绩预告类别：今年负面 类别业绩预告共计 121 次，占比 68.75%，较 2025 年同期小幅抬升，续亏出现 的频次和概率增加；（2）业绩快报增速：今年共有 67 只转债披露了业绩快报， 其中营收/归母双增的频次及概率连续下滑，年报营收同比表现由于 2025 年低 基数效应有所修复，净利润同比转负 ...

证 券 研 究 报 告 有色金属行业周报（20260323-20260327） 柴油供应受限引发碳酸锂供应担忧，继续看 推荐（维持） 多下游高景气的锂板块 一、工业金属 1、行业观点：中东冲突对铝供给影响进一步提升，关注铝板块弹性 1）区域产能看，中东电解铝产能占全球 9%，冲突发生至本周伊朗、巴林铝业 被袭击之前，中东卡塔尔铝厂、巴林铝业已分别减产 40%、19%，合计产能约 56 万吨，当前巴林铝业剩余运行产能约 130 万吨，卡塔尔剩余运行产能约 38 万吨，考虑本周阿联酋 AI Taweelah 和巴林铝业产能受影响暂不清晰，若巴林 和阿联酋 AI Taweelah 项目全部停产，本次最大或影响 280 万吨/年的产能， 叠加前期已停产的卡塔尔项目、莫桑比克项目，全球供给产能可能累计减少 394 万吨/年，全球供给锐减； 2）物流通道看，霍尔木兹海峡封闭限制原料/铝锭贸易，对中东生产&全球现 货双杀，中东氧化铝自给率 0 的产能占中东 40%，且部分国家虽然有转运的 可能，但目前看量级仍不清晰； 3)能源成本看，能源价格上涨可能引发欧美高成本区域减产，据 SMM 数据， 2022 年约有 150 万吨 ...

金融工程 证 券 研 究 报 告 市场情绪监控周报（20260323-20260327） 本周热度变化最大行业为公用事业、房地产 本周市场热度跟踪 本周宽基热度变化方面：热度变化率最大的为中证 2000，相比上周提高 5.63%， 最小的为中证 500，相比上周降低 5.89%。 本周申万行业热度变化方面，一级行业中热度变化率正向变化前 5 的一级行 业分别为公用事业、房地产、非银金融、轻工制造、煤炭，负向变化前 5 的一 级行业分别为综合、石油石化、计算机、农林牧渔、机械设备；申万二级行业 中，热度正向变化率最大的 5 个行业是摩托车及其他、地面兵装Ⅱ、厨卫电 器、能源金属、贸易Ⅱ。 本周概念热度变化最大的 5 个概念为兵装重组概念、供销社、烟草、医疗废物 处理、黑龙江自贸区。 本周市场估值跟踪 本周宽基和行业估值：沪深 300、中证 500、中证 1000 的滚动 5 年历史分位数 分别为 82%、97%、94%。 申万一级行业中，从 2015 年开始回溯，当前估值处于历史分位数 80%以上的 一级行业有：电力设备、商贸零售、轻工制造、建筑材料、电子、环保、煤炭、 基础化工、钢铁、计算机、国防军工、银行； ...