证 券 研 究 报 告 【宏观快评】 财政视角看基建高增 ——1-2 月财政数据点评 事 项 1-2 月广义财政收入同比-1.4%，2025 年 12 月同比-18.5%；1-2 月广义财政支 出同比 6.1%，2025 年 12 月同比-0.7%。 主要观点 开年基建增速较高，引发市场讨论，我们从财政视角探讨其成因和可持续性： ❖ 一、财政视角看基建高增 （一）开年财政整体力度评估：靠前发力不逊于去年 今年财政靠前发力不逊于去年，体现在： 1、看赤字，开年财政发力的主观意愿强——开年"双赤字"再现： 1）近 30 年来第二次出现开年狭义赤字：1-2 月即录得公共财政赤字（2552 亿， 去年是近 30 年来首次（1240 亿），2017 年~2024 年均等到 3 月（季末支出大 月）才录得，此前年份更晚）。 2）近年最高的开年广义赤字：1-2 月录得高达 10363 亿广义财政赤字（去年 6217 亿，近年仅 2020、2023、2024 年 1-2 月录得广义财政赤字，分别为 2309 亿、784 亿、3113 亿，2018 年及以前要等到 6 月才录得）。 2、看支出，开年财政发力的客观力度大——1- ...

证 券 研 究 报 告 美光科技（MU）FY2026Q2 业绩点评及业绩说明会纪要 收入同比增长近两倍，加大资本开支以扩张产能 会议地点：线上 ❖ 事项： 2026 年 3 月 19 日，美光科技发布 FY26 Q2 报告，并召开业绩说明会。 ❖ 评论： 1. 总体业绩情况：美光 FY26Q2 收入、毛利率、每股收益和自由现金流均创 下了优异记录，季度收入同比翻近三倍，DRAM、NAND、HBM 及各业务单 元的收入均创下新高。FY26Q2 实现营收 238.6 亿美元（QoQ+75%， YoY+196%），高于指引区间上限，创历史最大环比增幅，主要得益于人工智能 驱动的内存需求增长、结构性供应限制。FY26Q2 的 Non-GAAP 毛利率达到创 纪录的 75%（QoQ+18.1pct，YoY+37pct），超过指引区间上限，主要得益于更 高的定价、有利的组合和性价比。 2.数据中心市场预期及进展情况：公司预计在人工智能和传统服务器的共同推 动下，服务器销量在 2026 年的增长率将在 10-15%。人工智能需求正在推动 DRAM 和 NAND 数据中心位 TAM 在 2026 年首次超过行业 TAM 的 ...

证 券 研 究 报 告 炭黑行业跟踪点评 国际炭黑巨头再发涨价函，国内生产企业成 推荐（维持） 本优势凸显 事项： ❑ 国际炭黑巨头再发提价函。根据炭黑产业网，卡博特中国决定自 2026 年 3 月 15 日起，上调所有中国生产的特种炭黑产品的销售价格，上调幅度为 1800 元 /吨(含税)。卡博特称此价格调整适用于 2026 年 3 月 15 日或之后的订单。此次 已是卡博特炭黑 2026 年以来第二次发布涨价函。2 月 25 日，卡博特中国第一 次发布调价函。自 3 月 1 日起上调所有在售的橡胶炭黑价格，幅度 800 元/吨 （在 2 月价格基础上上调）。 评论： 基础化工 2026 年 03 月 20 日 华创证券研究所 证券分析师：孙维容 邮箱：sunweirong@hcyjs.com 执业编号：S0360526020001 行业基本数据 | | | 占比% | | --- | --- | --- | | 股票家数(只) | 497 | 0.06 | | 总市值(亿元) | 62,837.67 | 5.00 | | 流通市值(亿元) | 56,275.56 | 5.59 | 相对指数表现 | % | ...

行业研究 证 券 研 究 报 告 快递行业 2 月数据点评 1-2 月圆通累计业务量增速领跑，继续看好龙 推荐（维持） 头估值提升 2 月单票收入：申通 2.44 元，同比+19.6%（+0.4 元），环比+3.8%（+0.09 元）； 圆通 2.40 元，同比+3.15%（+0.08 元），环比+6.7%（+0.15 元）；韵达 2.25 元， 同比+15.4%（+0.30 元），环比+4.7%（+0.1 元）；顺丰 15.32 元，同比+6.76% （+0.97 元），环比+4.1%（+0.6 元）。申通同比涨幅最大。 证券分析师：张梦婷 1-2 月累计单票收入：圆通 2.31 元，同比-1.5%（-0.04 元），申通 2.39 元，同 比+16.6%（+0.34 元），顺丰 14.98 元，同比-0.8%（-0.12 元），韵达 2.19 元， 同比+10.0%（+0.2 元）。 ❑ 投资建议：1、电商快递：国内看龙头，海外看极兔。1）行业判断：我们在 3 月 14 日发布中通快递深度报告，提出观点，电商快递行业正步入高质量发展 新阶段，即：数据看"件量增速换挡，提质挺价优先，龙头份额提升"；数据 背 ...

行业研究 证 券 研 究 报 告 2026 年 1-2 月全国房地产市场基本情况点评 房地产 2026 年 03 月 20 日 | | | | 华创证券研究所 | | | | --- | --- | --- | | 证券分析师：单戈 | 证券分析师：许常捷 | 证券分析师：杨航 | | 邮箱：shange@hcyjs.com | 邮箱：xuchangjie@hcyjs.com | 邮箱：yanghang@hcyjs.com | | 执业编号：S0360522110001 | 执业编号：S0360525030002 | 执业编号：S0360525090001 | 事项： 2026 年 3 月 16 日，国家统计局发布 2026 年 1—2 月份全国房地产市场基本情况， 1-2 月份，全国房地产开发投资 9612 亿元，同比下降 11.1%，新建商品房销售面积 9293 万平方米，同比下降 13.5%，新建商品房销售额 8186 亿元，下降 20.2%。 评论： 新建商品房销售仍然疲弱，与小阳春二手房成交量出现背离。2026 年正月初八-正月二十 九，我们监控的 11 城二手房成交面积同比+6%；2026 年 1 ...

证 券 研 究 报 告 重点公司盈利预测、估值及投资评级 | | | | EPS（元） | | | PE（倍） | | PB（倍） | | 评级 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 简称 | 代码 | 股价（元） | 2025E | 2026E | 2027E | 2025E | 2026E | 2027E | 2025E | | | 扬农化工 | 600486.SH | 73.11 | 3.13 | 3.96 | 4.56 | 23.39 | 18.47 | 16.02 | 2.59 | 强推 | | 兴发集团 | 600141.SH | 32.21 | 1.55 | 2.02 | 2.36 | 20.73 | 15.91 | 13.67 | 1.71 | 强推 | 资料来源： Wind ，华创证券预测 注：股价为 2026 年 3 月 19 日收盘价，股价货币单位 以上市地为准 行业研究 农药行业重大事项点评 高油价利好刚需农药涨价，行业景气度有望 推荐（维持） 持续上行 事项： ❑ 农药春耕备货提 ...

Investment Rating - The report maintains a "Recommended" rating for the coal chemical industry, expecting the industry index to outperform the benchmark index by over 5% in the next 3-6 months [16]. Core Insights - The report highlights a strategic bullish outlook on the coal chemical sector due to rising oil prices, with Brent crude oil futures surpassing $104 per barrel and WTI crude oil futures exceeding $97 per barrel, indicating a significant increase in profitability for coal chemical products when oil prices rise above $80 per barrel [8]. - The report emphasizes the strategic value of coal in China's energy security, noting that coal consumption accounts for 51.4% of total energy consumption, with domestic coal production projected to reach 4.85 billion tons in 2025, a 1.4% increase year-on-year [8]. - The report identifies key products to focus on, including coal-to-olefins, coal-to-methanol, and PVC produced via the calcium carbide method, recommending specific companies such as Baofeng Energy, Satellite Chemical, and Hualu Hengsheng for investment [8]. Company Summaries - **Baofeng Energy (600989.SH)**: Expected EPS of 2.04 RMB in 2026, with a PE ratio of 16.02 and a strong buy rating [4]. - **Satellite Chemical (002648.SZ)**: Expected EPS of 2.10 RMB in 2026, with a PE ratio of 12.57 and a strong buy rating [4]. - **Hualu Hengsheng (600426.SH)**: Expected EPS of 1.96 RMB in 2026, with a PE ratio of 18.57 and a strong buy rating [4]. - **Yuntu Holdings (002539.SZ)**: Expected EPS of 1.13 RMB in 2026, with a PE ratio of 12.51 and a recommendation rating [4]. - **Guanghui Energy (600256.SH)**: Expected EPS of 0.35 RMB in 2026, with a PE ratio of 20.19 and a strong buy rating [4].

主要观点 若中长期通胀预期明显上行，今年确实难降息，极端情况甚至需加息。许多联 储研究均表明，通胀预期脱锚不是与就业下行对等的风险，而是系统性、持久 且代价更高的威胁。虽然双重使命权衡非常复杂，但保持通胀预期锚定是首要 目标，在脱锚风险上升时，政策或需保持鹰派立场，即便存在短期就业的代价。 若在高油价冲击之下，中长期通胀预期保持基本平稳，今年美联储可能仍需要 降息；油价越高、持续时间越长，需要的降息幅度可能越大。高油价持续越久， 对美国居民的生活成本和消费冲击可能越大。两个直观的定量参考视角： 证 券 研 究 报 告 其一，油价上涨对消费的负面影响。微观层面，据美国汽车协会调查，汽油零 售价突破 4 美金/加仑（对应布油价约 110 美金/桶以上）后，64%的受访者会 减少开车（首要选择）、合并繁琐出行、减少购物/餐饮等。宏观层面，汽油零 售价上涨 10%，拖累汽油消费量下降约 2-3%，进而拖累消费约 0.06 个百分 点，若考虑汽油名义支出上升对其他消费的挤出效应，拖累或更大。相比 2 月 底，3 月 16 日当周，汽油零售价已上涨约 43%（冲突持续，仍可能继续上涨）。 第二，油价大涨，市场波动率攀升、 ...

❖ 公司发布 2025 年业绩： 证 券 研 究 报 告 中通快递-W（02057.HK）2025 年报点评 强推（维持） 提高股东综合回报，量质并举彰显龙头价值， 持续强推 股东回报&回购：公司在公告中表示派发半年度股息 0.39 美元/股；自 2024 年 3 月起，中通一直维持每半年派发一次股息的政策，分派率不低于上一年调整 后净利润的 40%；从 2026 年起，本公司目标年度股东回报总额比例不低于上 一财年调整后净利润的 50%。新回购计划：未来两年回购不超过 15 亿美元。 ❖ 投资建议：我们在 3 月 14 日发布公司深度中通快递：电商快递步入新阶段， 中通料享龙头红利——大物流时代系列研究（三十）。 我们认为电商快递行业正步入高质量发展新阶段，在反内卷式竞争持续推进 的背景下，行业价格将保持稳定，同时头部快递企业的市场份额有望进一步提 升，中通作为行业龙头，有望在新阶段中进一步体现"规模为基、质效并举" 的龙头价值。 财务数据：25Q4 调整后净利润 26.95 亿元，同比下降 1.4%，单票调整后净利 润 0.26 元，同比下滑 0.03 元，环比 Q3 持平（Q3 收到所得税返还 3.76 ...

证 券 研 究 报 告 中通快递-W（02057.HK）2025 年报点评 强推（维持） 提高股东综合回报，量质并举彰显龙头价值， 持续强推 ❖ 公司发布 2025 年业绩： 财务数据：25Q4 调整后净利润 26.95 亿元，同比下降 1.4%，单票调整后净利 润 0.26 元，同比下滑 0.03 元，环比 Q3 持平（Q3 收到所得税返还 3.76 亿元 若剔除所得税返还的影响，根据我们测算，Q4 单票调整后净利润环比 Q3 提 升约 0.033 元）。25 年全年累计调整后净利润 95.1 亿元，同比下滑 6.3%，单 票调整后净利润 0.25 亿元，同比下滑 17.2%，降幅约 0.05 元。 业务量：25Q4 完成业务量 105.6 亿件，同比增长 9.2%，超过行业增速 4.2 个 pct，Q4 公司市场份额 19.6%，同比提升 0.8 个 pct，环比 25Q3 提升 0.2 个 pct。 25 年全年完成包裹量 385.2 亿件，同比+13.3%，实现市占率 19.4%，同比持 平。2025 年散件业务量持续提升，25Q4 实现日均 980 万件，同比增长超 38%。 单票收入：25Q4 单 ...