证 券 研 究 报 告 中际旭创（300308）2025 年业绩预告点评 强推（维持） 业绩符合预期，1.6T 有望快速放量 当前价：649.00 元 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 | | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 23,862 | 38,337 | 90,981 | 145,304 | | 同比增速(%) | 122.6% | 60.7% | 137.3% | 59.7% | | 归母净利润(百万) | 5,171 | 10,889 | 28,081 | 47,186 | | 同比增速(%) | 137.9% | 110.6% | 157.9% | 68.0% | | 每股盈利(元) | 4.65 | 9.80 | 25.27 | 42.47 | | 市盈率(倍) | 139 | 66 | 26 | 15 | | 市净率(倍) | 37.7 | 24.6 | 12.8 | 7.2 | 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2026 年 1 月 ...

证 券 研 究 报 告 近一月宽基ETF累计净流出超万亿 ——流动性&交易拥挤度&投资者温度计周报 2026年2月2日 证券分析师：姚佩 执业编号：S0360522120004 邮箱：yaopei@hcyjs.com 联系人：朱冬墨 邮箱：zhudongmo@hcyjs.com 本报告由华创证券有限责任公司编制 @2021 华创 版权所有 核心结论 证 券 研 究 报 告 • 资金流动性： 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 1）资金供给端：偏股型公募新发规模维持历史高位，其中主动权益基金新发规模达231.2亿份持续上行、杠杆资金 &股票型ETF净流入规模大幅下滑至历史低位、回购金额小幅扩张； 2）资金需求端：股权融资规模扩张/产业资本净减持收缩至历史中高位、南向资金净流入收缩至历史低位。 • 交易拥挤度：以过去四周成交额占比/市值占比（较全A）作为衡量主题行业交易热度的表征指标来看，本周热度 分位（下同）上行行业主要为：光伏+25pct至79%、有色+12pct至32%、钢铁+10pct至53%；下行行业主要 为：轻工-26pct至18%、家电-9pct至59%、 ...

- The DecompGRU model was used to construct a weekly long-only stock selection portfolio, holding the top 200 stocks with the highest integrated scores equally weighted The portfolio is rebalanced weekly based on the updated factor values from the previous Friday's closing prices Stocks with price limits or suspension are excluded, and transaction costs are not considered The benchmark is the CSI All Share Equal Weight Index[8][10] - The DecompGRU model's individual stock scores were aggregated to construct an ETF rotation portfolio The ETF pool is limited to industry and thematic ETFs, retaining only the ETF with the highest average daily trading volume over the past five days if multiple ETFs track the same index The portfolio is rebalanced weekly, holding 2-6 ETFs per period, with a benchmark of the Wind Thematic ETF Index[11][13] - A sentiment factor was constructed using user behavior data from Tonghuashun, aggregating stock-level heat indicators (browsing, watchlist, and click counts) normalized as a percentage of the total market and scaled by 10,000 This aggregated heat indicator serves as a proxy for "sentiment heat" at the broad-based index, industry, and concept levels[15][19][28] - A simple rotation strategy was built based on the weekly heat change rate (MA2) of broad-based indices, buying the index with the highest heat change rate on the last trading day of each week If the "Others" group has the highest change rate, the strategy remains in cash The strategy achieved an annualized return of 8.74% since 2017, with a maximum drawdown of 23.5%[21][24] - A concept-level sentiment strategy was constructed by selecting the top 5 concepts with the highest weekly heat change rates, excluding the bottom 20% of stocks by market capitalization within each concept From each concept, the top 10 stocks by total heat were equally weighted to form the "TOP" portfolio, while the bottom 10 stocks formed the "BOTTOM" portfolio The BOTTOM portfolio achieved an annualized return of 15.71% with a maximum drawdown of 28.89%[39][41][42] - The DecompGRU TOP200 portfolio achieved a cumulative absolute return of 74.91% and an excess return of 38.96% relative to the CSI All Share Equal Weight Index since its inception on March 31, 2025 The portfolio's maximum drawdown was 10.08%, with a weekly win rate of 68.18% and a monthly win rate of 100% In January 2026, the portfolio's absolute return was 8.99%, with an excess return of 0.98%[10] - The ETF rotation portfolio achieved a cumulative absolute return of 40.08% and an excess return of 5.93% relative to the Wind Thematic ETF Index since its inception on March 18, 2025 The portfolio's maximum drawdown was 7.82%, with a weekly win rate of 64.44% and a monthly win rate of 70% In January 2026, the portfolio's absolute return was 10.98%, with an excess return of 3.37%[13][14] - The broad-based index heat momentum strategy achieved a cumulative return of 6.6% in 2026[24] - The concept-level sentiment BOTTOM portfolio achieved a cumulative return of 3.7% in 2026[42]

| | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 23,862 | 38,337 | 90,981 | 145,304 | | 同比增速(%) | 122.6% | 60.7% | 137.3% | 59.7% | | 归母净利润(百万) | 5,171 | 10,889 | 28,081 | 47,186 | | 同比增速(%) | 137.9% | 110.6% | 157.9% | 68.0% | | 每股盈利(元) | 4.65 | 9.80 | 25.27 | 42.47 | | 市盈率(倍) | 139 | 66 | 26 | 15 | | 市净率(倍) | 37.7 | 24.6 | 12.8 | 7.2 | 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2026 年 1 月 30 日收盘价 证 券 研 究 报 告 中际旭创（300308）2025 年业绩预告点评 强推（维持） 业绩符合预期，1.6T 有望快速放量 当前价：649.00 元 [ReportFinancialIndex ...

证 券 研 究 报 告 【债券日报】 2025 年城投非标融资及信用舆情数据全览 2025 年全国城投信托融资及规模均同比下降 50%以上。2025 年，全国城投公 司及其子公司共发生信托融资 2669 笔，融资规模共计 1627 亿元。区域层面， 2025 年共有 21 省城投主体涉及信托融资，除甘肃和北京外，其余各省数量及 规模均有所下降，吉林、天津等地区降幅领先。 租赁融资：监管指导金租稳妥退出城投业务，融资规模继续小幅下降 监管指导推动金租稳妥退出城投业务。2024 年 5 月 9 日，金监局非银机构监 管司党支部在中国银行保险报发表《严控风险 发挥特色功能 推动非银机构更 好服务高质量发展》一文，其中提到：推动金融租赁公司积极稳妥退出融资平 台业务，严禁将不适格租赁物进行重组、续作。 2025 年全国城投租赁融资数量同比上升 2%，规模同比下降 8%。2025 年，全 国城投公司及其子公司共发生租赁融资 9029 笔，规模合计 9043 亿元。区域 层面，2025 年 31 省均有城投主体涉及租赁融资，其中 12 省数量同比减少， 20 省规模同比下降。 城投信用风险舆情有所减少，债务风险继续缓释 ...

证 券 研 究 报 告 【宏观快评】 财政的三个年度级别转折 ——12 月财政数据点评 事 项 12 月广义财政收入同比-18.5%，11 月同比-5.2%；12 月广义财政支出同比-0.7%， 11 月同比-1.7%。2025 年广义财政收入同比-2.9%，2024 年同比-2.0%，2025 年 广义财政支出同比 3.7%，2024 年同比 2.7%。 核心观点 对于 2025 年财政运行，我们观察到债务表述（从逆周期到重提跨周期）、收 入方向（从负反馈到正反馈）、支出结构（从投资于物到投资于人）三个年度 级别转折，或对投资者感知 2026 年财政有启发。 主要观点 一、财政的三个年度级别转折 （一）债务表述的转折：从逆周期到重提跨周期 2024 年底，中央经济工作会议要求加强超常规"逆周期"调节，对应 2025 年 财政部"加大逆周期调节力度"：狭义赤字率提升 1 个百分点至 4%，新增政 府债务规模 11.86 万亿元，比上年增加 2.9 万亿元，这些都远超前几年的平均 水平。此外，我们测算的各口径广义赤字率提升也都不低于 1 个百分点（详见 正文）。 2025 年底，中央经济工作会议重提"跨周期调节 ...

计算机 2026 年 02 月 02 日 推荐（维持） 证 券 研 究 报 告 计算机行业重大事项点评 AIDC：算力稀缺性凸显，产业或迈入结构性扩张新周期 事项： 近期，全球 AIDC 需求延续高增长态势，国内外云厂商在资本开支、业务推广 与定价策略层面同步释放积极信号。海外方面，Meta 将 2026 年全年资本支出 预期上调至 1250 亿美元，同比增长 73%。谷歌云于 1 月 27 日宣布正式上调 全球数据传输服务价格，北美地区费率翻倍。亚马逊也宣布上调机器学习 EC2 容量块实例价格，上调幅度约 15%。国内方面，阿里巴巴加码 AI 与云计算， 未来三年投资或从 3800 亿上调至 4800 亿元；腾讯元宝于 2026 年 1 月启动春 节红包活动，通过 10 亿元现金红包引导用户使用 AI 功能，推动 APP 下载量 与 Token 消耗量快速攀升。 评论： 行业研究 华创证券研究所 证券分析师：吴鸣远 邮箱：wumingyuan@hcyjs.com 执业编号：S0360523040001 行业基本数据 | | | 占比% | | --- | --- | --- | | 股票家数(只) | 33 ...

行业研究 轻工制造 2026 年 02 月 02 日 华创证券研究所 证 券 研 究 报 告 轻工纺服行业周报（20260126-20260201） 泳池机器人行业梳理：水下蓝海百舸争流， 推荐（维持） 池间智造万虑皆清 周专题：泳池机器人行业梳理 行业规模：供给创造需求，全球泳池清洁支出超百亿美元，无缆泳池机器 人渗透率持续提升。全球泳池数量持续扩容，2024 年全球泳池总数约 3290 万 个，对应泳池清洁开支约 129 亿美元。对比人工清洁，泳池机器人具有成本和 效率优势，市场迎来快速扩容，全球出货量从 2019 年的 250 万台提升到 2024 年的 450 万台，对应 CAGR 为 12.0%。其中，无缆产品可解决线缆打结和覆 盖面积等难点，渗透率从 2019 年的 4.0%提升至 2024 年的 44.5%。 行业格局：份额集中，望圆科技是全球第三、中国第一的泳池机器人龙头 企业。全球泳池机器人市场整体呈现出明显的"双超多强"格局，2024 年以色 列巨头 Maytronics 与西班牙老牌 Fluidra 分别占市场份额的 34.8%/18.5%。而 望圆科技在无缆泳池机器人赛道份额领先，占市 ...

证 券 研 究 报 告 多资产配置研究 海外双周报 2026 年 02 月 02 日 【资产配置海外双周报】2026 年第 1 期 多重"反者道之动"的交点——为什么是凯 文·沃什（Kevin Warsh） ❖ 投资摘要： The longest way round is the shortest way home. —B.H.Liddell Hart 1. 下一任美联储主席的产生，还有其对于金融市场和美国财政风险的影响， 都不是按照之前投资者习以为常的线性逻辑展开，而是反其道而行之。 2. 起诉鲍威尔引发关键议员反弹，加上美债期限溢价不断走高，最终促使特 朗普提名了服从概率较低的凯文·沃什。 3. 凯文·沃什是支持降息的"反通胀斗士"——试图通过量化紧缩，恢复市场 纪律和财政纪律，然后进一步降息。 4. 凯文·沃什是有限范围的"鹰派"—— 针对享受着长期充裕流动性的金融市 场，对于实体经济和联邦政府，他显然是一个"鸽派"。 5. 凯文·沃什更像一个旨在通过调整货币政策框架和金融监管框架，把金融市 场过剩的流动性，导入实体经济和美债市场的超级操盘手。 ❖ 风险提示： 原油市场爆发价格战，新兴市场出现系统性金融 ...

证 券 研 究 报 告 【宏观快评】 ❖ 近一周，中央层面政策出台不多，主要关注以下内容： 1、外交：1 月 29 日，商务部召开例行发布会，有记者提问"美国贸易代表日 前在达沃斯向记者表示，在可能于 4 月举行的中美领导人会晤之前，中美双 方有机会开启新一轮经贸谈判"。 2、反腐：1 月 27 日，总理在国务院第四次廉政工作会议上指出，深刻理解和 把握管党治党越往后越严、一严到底的鲜明立场，树立和践行正确政绩观。 3、产业：一是光伏反内卷。1 月 28 日，工信部部长召开光伏行业企业家座谈 会，提出当前形势下，"反内卷"是光伏行业规范治理的主要矛盾，要求综合运 用产能控制等手段坚决破除行业内卷式竞争。二是发电侧容量电价改革。1 月 30 日，国家发改委等引发通知，对现行煤电、气电、抽水蓄能容量电价机制 进行了完善，并首次在国家层面明确建立电网侧独立新型储能容量电价机制。 4、资本市场：1 月 30 日，证监会召开资本市场"十五五"规划上市公司座谈会， 吴清主席在会上提出，高质量编制和实施好资本市场"十五五"规划，全力巩 固资本市场稳中向好势头，聚焦持续深化资本市场投融资综合改革、提高制度 包容性适应性，抓紧 ...