公司研究 证 券 研 究 报 告 百润股份（002568）深度研究报告 推荐（首次） 酒类多元化探索者，威士忌扬帆起航 目标价：30 元 其他酒 2025 年 06 月 29 日 当前价：25.31 元 华创证券研究所 证券分析师：欧阳予 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com 执业编号：S0360520070001 证券分析师：范子盼 邮箱：fanzipan@hcyjs.com 执业编号：S0360520090001 证券分析师：严晓思 邮箱：yanxiaosi@hcyjs.com 执业编号：S0360524070015 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 公司基本数据 | 总股本(万股) | 104,936.90 | | --- | --- | | 已上市流通股(万股) | 71,798.38 | | 总市值(亿元) | 265.60 | | 流通市值(亿元) | 181.72 | | 资产负债率(%) | 41.18 | | 每股净资产(元) | 4.47 | | 12 个月内最高/最低价 ...

证 券 研 究 报 告 保险行业周报（20250623-20250627） 风偏上行催化板块行情，看好负债端经营质 推荐（维持） 量改善趋势 本周行情复盘：保险指数上涨 3.89%，跑赢大盘 1.93pct。保险个股表现分化， 阳光+9.57%，太平+8.63%，友邦+5.53%，太保+4.47%，平安+4.06%，财险 +3.61%，新华+3.46%，人保+2.82%，国寿+2.39%。10年期国债收益率1.65%， 较上周末+1bp。 本周动态： （1）中证网：6月 24日，港交所披露易最新数据显示，蚂蚁集团当日减持约 3375.48万股众安保险股。此次减持后，蚂蚁集团对众安保险的持股数量占已 发行的有投票权股份百分比降至 7.63%。 （2）众安在线：增资约 39亿港元，配售价 18.25港元/股，配售股份相当于现 有已发行 H股的 15.14%。本次增资主要用于补充资金需求、支撑金融科技创 新投资以及一般企业用途。 （3）金融监管总局：2025 年 1-5 月原保费收入 3.06 万亿，其中财产险 6129 亿元，人身险 24473 亿元。 保险近期行情点评： 近期保险板块行情表现突出，我们认为主要催 ...

债券研究 证 券 研 究 报 告 【债券日报】 关税扰动滞后，政策增量可期 ——5 月工业企业利润点评 1-5月费用微升，利润率边际小幅好转。1-5月份，规模以上工业企业每百元 营业收入中的成本为 85.61元，同比增加 0.24元，较 1-4月份增加 0.07元；1- 5月每百元营业收入中的费用为 8.29元，同比减少 0.14元，较 1-4月份增加 0.01 元，降费节奏放缓。1-5 月份企业营收利润率累计为 4.97%，同比降低 0.22pct，较 1-4 月份高 0.10pct，盈利效率同比来看仍属于拖累项。 库存方面，实际库存或被动抬升 考虑价格因素，5月 PPI同比降幅 3.3%，较 4月拖累继续扩大，剔除 PPI后的 实际库存增速 6.8%、较 4月 6.6%的增速有所抬升。考虑到5月产销率放缓指 向实际需求修复偏弱，因此实际库存或有被动上升。政策端加力推动清偿拖欠 款，回收账期进一步压缩。与同期相比，存货周转、应收账款回款依然偏慢， 但周转率边际改善。 总结：综合来看，5月规模以上工业企业利润单月同比降至-9.1%，比 4月回 落明显。5月 PPI同比降幅 3.3%，较 4月拖累走扩，剔除价格 ...

保险月度跟踪 证 券 研 究 报 告 寿险提速，财险稳健增长 我们的推荐顺序是：中国太保 H、中国人寿 H、中国平安 H、中国人保 H。 风险提示：政策变动，自然灾害加剧，长期利率持续下行，权益市场震荡。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 | | | | EPS（元） | | | PE（倍） | | PB（倍） | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 简称 | 股价（元） | 2025E | 2026E | 2027E | 2025E | 2026E | 2027E | 2025E | 评级 | | 中国太保 | 36.96 | 4.87 | 4.99 | 5.10 | 7.58 | 7.41 | 7.25 | 1.08 | 推荐 | | 新华保险 | 58.53 | 6.39 | 6.93 | 7.60 | 9.15 | 8.45 | 7.70 | 2.09 | 推荐 | | 中国人寿 | 41.16 | 3.09 | 3.19 | 3.25 | 13.31 | 12.92 | 12.67 | 2.27 | 推荐 ...

（1）动力煤：动力煤价格边际上涨。月底煤炭产地停产减产增多，供给收 紧，加之夏季用煤高峰开启，补库刚需释放，煤炭销售走强、价格探涨。 （2）螺纹钢：价格跌幅走扩。本周螺纹钢现货价格环比-0.73%。247家钢厂 高炉开工率 83.8%，持平前周。淡季背景下现货供增需弱，钢价延续弱势。 【债券周报】 进入政策等待期 ——每周高频跟踪 20250628 证 券 研 究报 告 （3）铜：铜价边际上涨。现货市场延续淡季成交行情，月末出货积极性提 升，下游补库以刚需为主，铜价弹性持续受限。 投资相关：地产成交成交进入季末冲刺 1、水泥：水泥价格跌幅扩大。水泥价格环比-1.7%、前周环比-0.6%。南方降 水影响、中部洪涝灾害压制需求，水泥价格以下跌为主。 2、地产：（1）30城新房销售延续上行。6月20日-6月26日30城新房成交面 积环比+41.3%，同比-7.1%，降幅收窄。（2）二手房成交季节性抬升。二手 房成交环比+5.3、同比-1.4%，冲刺斜率弱于去年同期。 2、原油：价格明显回落。布伦特原油、WTI原油价格环比-12%、-11.3%， 主因伊以达成停火协议，中东地缘局势快速缓和，市场对霍尔木兹海峡可能 被 ...

宏观研究 证 券 研 究 报 告 关注收入端变化——5 月工业企业利润点评 主要观点 5 月工业企业利润数据：关注收入端变化 5月，据统计局数据，全国规模以上工业企业利润同比增长-9.0%，前值为 2.9%。库存方面，截止至今年 5 月，库存同比 3.5%，前值为 3.9%。 【宏观快评】 量、价、利润率拆分来看，收入增速小幅回落。PPI同比，5 月同比为-3.3%， 4月为-2.7%。工业增加值 5月增速为 5.8%，4月为 6.1%；收入端 5月增速为 0.8%，4 月为 2.6%。利润率方面，5 月为 5.33%，去年同期（可比口径）为 5.91%。利润率拆分来看，5月毛利率为 14.1%，去年同期为 14.5%；费用率 8.33%，去年同期为 8.23%；其他损益收入比为 0.46%，去年同期为 0.37%。 分行业来看，5月，采矿业增速为-36.7%，前值为-30.7%；制造业增速为-4.0%， 前值为 10.9%；电热气水增速为 0.95%，前值为 1.49%。制造业内部，上游增 速为-8.82%，中游增速为-3.18%，前值为 21.23%。下游增速为-3.9%，前值为 4.58%。 利润点评： ...

证 券 研 究 报 告 【债券周报】 【债券周报】 "防空转"与"关注长端收益率"仍有定力 ——2025Q2 货政例会点评 债券研究 债券周报 2025 年 06 月 28 日 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：宋琦 电话：010-63214665 邮箱：songqi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080002 相关研究报告 《【华创固收】2025年转债供给怎么看？——可 转债周报 20241230》 2024-12-30 《【华创固收】存单周报（1223-1229）：年初存单 走势关注供需格局及资金环境变化》 2024-12-29 《【华创固收】审计问题整改中的化债信号—— 信用周报 20241229》 2024-12-29 《【华创固收】假期效应渐显——每周高频跟踪 20241228》 2024-12-28 《【华创固收】政策双周报（1213-1226）：央行约 谈债券投资机构，专项债管理机制优化》 2024-12-26 证监会审核华创证券投资咨询业务资格 ...

证 券 研 究 报 告 【宏观快评】 关注例会提法的变与不变 ——2025年二季度货币政策委员会例会学习 事 项 6月 27日，央行发布 2025年二季度货币政策委员会例会通稿，我们学习心得 如下。 核心观点 宏观研究 1、与一季度相比，例会的哪些变化值得关注？ ①在政策基调上，例会删去了"把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革 有机结合起来"，并增加了"把做强国内大循环摆到更加突出的位置，统筹好 总供给和总需求的关系"这一表述。 ②在货币政策思路上，删去了"择机降准降息"，增加了"灵活把握政策实施 力度和节奏的表述"。 ③汇率表述上，央行删去了"加强市场管理，坚决对市场顺周期行为进行纠偏， 坚决对扰乱市场秩序行为进行处置"的表述。 2、与一季度相比，例会的哪些不变值得关注？ 在货币政策态度上，央行维持了"货币政策适度宽松"的表述，但同时，央行 也维持了"畅通货币政策传导机制，提高资金使用效率，防范资金空转。" 3、我们如何理解的当下的货币政策 ①从货币政策投放的目的上，当下央行投放流动性不止是支持商业银行信用扩 张能力，同时还有稳定股债市场流动性的诉求。 ②从货币政策投放的数量上，重点关注居民存款搬家的力 ...

www.hczq.com 证券研究报告 | 医药生物 | 2025年6月28日 华创医药投资观点&研究专题周周谈 · 第132期 微创外科行业专题 本周周专题联系人：李婵娟 张良龙 华创医药团队： | 首席分析师 郑辰 | | | 执业编号：S0360520110002 | 邮箱：zhengchen@hcyjs.com | | --- | --- | --- | --- | --- | | 联席首席分析师 | | 刘浩 | 执业编号：S0360520120002 | 邮箱：liuhao@hcyjs.com | | 医疗器械组组长 | | 李婵娟 | 执业编号：S0360520110004 | 邮箱：lichanjuan@hcyjs.com | | 中药和流通组组长 | | 高初蕾 | 执业编号：S0360524070002 | 邮箱：gaochulei@hcyjs.com | | 分析师 | 王宏雨 | | 执业编号：S0360523080006 | 邮箱：wanghongyu@hcyjs.com | | 分析师 | 朱珂琛 | | 执业编号：S0360524070007 | 邮箱：zhukechen@hcy ...

债券研究 证 券 研 究 报 告 【债券周报】 政策双周报（0612-0627）：金融支持消费再升级， 货政例会关注长债利率 宏观基调：金融支持消费再升级，7 月将下达第三批以旧换新资金 （3）以旧换新：个别地区国补暂停是阶段性的，7月将下达年内第三批消费 品以旧换新资金，坚持更加注重时序性和均衡性原则，分领域制定落实到每个 月、每一周的国补资金使用计划。 财政政策：及时推出实施增量政策，财政注资大行规模使用过半 （1）政策基调：财政部部长蓝佛安作2024年中央决算的报告时表示"用好用 足更加积极的财政政策"，全国人大财经委副主任许宏才提出积极的财政政策 要适度加力、提质增效的要求，有效落实存量政策，及时推出实施增量政策。 （2）财政注资：财政部 5000亿注资规模落地过半，交行、中行率先完成超千 亿定增。 （3）偿还拖欠款：今年多地政府在预算调整方案中首次披露专项债券将用于 "解决拖欠企业账款"的进展。截至 6月 17日，地方政府单列出用于"清欠" 的专项债券额度合计 556亿元，专项债券资金用途包含"清欠"规模约为1465 亿元。 货币政策：买断式逆回购加场操作，陆家嘴论坛关注非银杠杆 （1）买断式逆回购 ...