债券研究 证 券 研 究 报 告 【债券日报】 重要会议提及"双降"，债市先强后弱 ——利率债市场周度复盘 ❖ 利率债市场复盘：重要会议提及"双降"，债市先强后弱 周一（12 月 8 日），早盘央行净投放 147 亿元，11 月出口超预期，叠加保险业 务风险因子调整，权益市场高开高走，午后政治局会议增量信息不多，盘中收 益率受宽松预期影响先下后上，长端、超长端继续偏弱。 周二（12 月 9 日），早盘央行净回笼 390 亿元，DR001 下行至 1.3%下方，权 益弱势调整叠加政治局会议落地，债市情绪边际企稳，国开表现好于国债，尾 盘 10y 国债现券翻绿。 周三（12 月 10 日），早盘央行净投放 1015 亿元，通胀数据符合预期，地产增 量政策预期升温、宽货币预期发酵，债市全天延续修复，30y 国债活跃券下行 1.65BP，国开表现较好。 周四（12 月 11 日），早盘央行净回笼 622 亿元，权益延续调整，股债跷板效 应下债市延续修复，尾盘中央经济工作会议提及双降，同时政策诉求以存量、 结构优化为主，债市做多情绪短暂发酵，收益率加速修复，30y 下行接近 3BP。 周五（12 月 12 日），央行单 ...

宏观研究 证 券 研 究 报 告 【每周经济观察】第 50 期 外贸高频维持高位 每周经济观察： （一）景气向上 1、外贸：港口集装箱吞吐量同比维持高位。截至 12 月 7 日，我国港口集装箱 吞吐量环比-1.8%，上周环比为-0.3%，四周同比 9.5%，上周为 9.6%。 2、价格：铜价、金价上涨。COMEX 黄金收于 4302.7 美金/盎司，上涨 2.5%； LME 三个月铜价收于 11795 美元/吨，上涨 1.5%。 （二）景气向下 1、华创宏观 WEI 指数有所回落。截至 12 月 7 日，该指数为 4.12%，11 月 30 日的 5.09%下行 0.97%。 2、乘用车零售增速明显回落。12 月第一周，乘用车零售同比增速-32%，前值 +2%。11 月全月同比为-8.1%。 3、地产销售：商品房住宅销售降幅再度扩大。我们统计的 67 个城市，12 月 前 12 日，商品房成交面积同比为-31%。11 月同比为-34%。 4、煤价继续走弱，地产系价格下跌。山西产动力末煤(Q5500)秦皇岛港平仓价 收于 745 元/吨，下跌 5.1%；螺纹钢上海现货价收于 3250 元/吨，下跌 0.6%； ...

部委如何学习中央经济工作会议？ 宏观研究 证 券 研 究 报 告 【宏观快评】 ——政策周观察第 59 期 近一周，主要关注中央政治局会议及中央经济工作会议，详见点评《等待进 一步信息——政治局会议极简学习》《摆脱"超常规"——六句话学习中央经 济工作会议》。会议结束后，国务院各部委等相关方就会议作出解读或学习， 要点如下： 1、财政政策：12 月 13 日，中央财办分管日常工作的副主任、中央农办主任 韩文秀在中国经济年会上发言，"保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总 量，既着眼当前，用好用足政策空间，也为应对未来风险留有余地，确保财 政可持续"；"要优化支出结构，强化国家重大战略的财力保障，推动更多资金 资源投资于人"。 2、货币金融政策：12 月 12 日，央行学习会议中提到，"优化结构性货币政策 工具运用，加强与财政政策的协同"，"综合平衡防范金融市场的道德风险，建 立在特定情景下向非银金融机构提供流动性的机制性安排"。 3、投资：12 月 13 日，中央财办分管日常工作的副主任、中央农办主任韩文 秀在中国经济年会上发言，"中国的城镇化、科技创新、产业升级、民生改善 等方面都还有很大投资空间，比如人均 ...

行业研究 证 券 研 究 报 告 保险行业周报（20251208-20251212） 四家险企拟新发债合计 142 亿，险资举牌再 推荐（维持） 添一例 本周行情复盘：保险指数上涨 2.41%，跑赢大盘 2.49pct。保险个股表现分化， 平安+3.1%，众安+2.26%，阳光+1.93%，太保+1.68%，新华+1.45%，友邦+0.89%， 国寿-0.22%，太平-1.34%，人保-1.47%，财险-2.75%。10 年期国债收益率 1.84%， 较上周末-1bp。 本周动态： 人身险标的 PEV 估值： A 股：国寿 0.87x、平安 0.77x、新华 0.75x、太保 0.62x。 H 股：平安 0.72x、太保 0.53x、新华 0.51x、国寿 0.5x、阳光 0.35x、太平 0.35x、 友邦 1.45x、保诚 1.07x。 财险标的 PB 估值：财险 1.24x、人保 A1.2x、人保 H0.86x、众安 1.1x、中国再 保险 0.58x。 （1）北京商报：12 月 12 日，监管发布了 5 个批文批复险企发债，共涉及 4 家 险企，合计发债规模不超过 142 亿元。中英人寿同日获批发行不 ...

Investment Rating - The report maintains a "Recommended" rating for the machinery industry, indicating a positive outlook for investment opportunities in this sector [7]. Core Insights - The central economic meeting has set a favorable tone for the engineering machinery sector, with expectations of increased domestic demand driven by major infrastructure projects over the next 5-10 years [7]. - The nuclear fusion sector is entering an acceleration phase, with numerous project announcements expected to speed up industrialization [7]. - The report emphasizes the importance of AI and robotics in driving the next cycle of manufacturing, suggesting a shift in investment focus towards companies that can leverage these technologies [22][23]. Summary by Sections Industry Investment Rating - The machinery industry is rated as "Recommended," reflecting confidence in its recovery and growth potential [7]. Key Company Earnings Forecasts and Valuations - Several companies are highlighted with strong buy ratings, including: - 汇川技术 (Inovance Technology) with a projected EPS growth from 2.11 to 3.00 from 2025E to 2027E, and a PE ratio decreasing from 35.04 to 24.64 [2]. - 法兰泰克 (Falan Tech) with a strong buy rating and projected EPS growth from 0.60 to 0.94 [2]. - 信捷电气 (Xinjie Electric) with a strong buy rating and projected EPS growth from 1.83 to 2.78 [2]. - 欧科亿 (Okai) with a strong buy rating and projected EPS growth from 0.71 to 1.25 [2]. - 兰剑智能 (Lanjian Intelligent) with a strong buy rating and projected EPS growth from 1.50 to 2.53 [2]. Industry and Company Investment Views - The machinery industry is expected to benefit from macroeconomic policies and increased domestic demand, particularly in engineering machinery and nuclear fusion sectors [7][22]. - The report suggests focusing on companies involved in AI, robotics, and solid-state batteries, as these areas are poised for significant growth [22][24][25]. - The engineering machinery sector is anticipated to see a rebound due to ongoing infrastructure projects and a global recovery in demand [27]. Key Data Tracking - The report provides insights into the overall market performance, with the machinery sector showing a 1.3% increase in the recent week, outperforming major indices [11][12]. - The total market capitalization of the machinery industry is reported at approximately 64,548.73 billion yuan, with 634 listed companies [3].

Investment Rating - The report maintains a "Recommendation" rating for the media industry, expecting the industry index to outperform the benchmark index by more than 5% in the next 3-6 months [44]. Core Insights - The media sector has shown resilience, with a 0.26% increase in the media index, outperforming the Shanghai and Shenzhen 300 index by 0.33% [8][6]. - Disney's partnership with OpenAI marks a significant shift towards AI-driven content creation, with a $1 billion investment aimed at integrating AI into its media operations [29][30]. - The gaming market remains strong, with Tencent's products dominating the iOS game sales charts, indicating robust consumer engagement [16][18]. - The film market is recovering, with total box office revenue reaching 448.68 billion yuan, approximately 79% of the 2019 levels, showcasing a steady recovery in audience attendance [21][24]. Market Performance Review - The media index increased by 0.26% last week, while the Shanghai and Shenzhen 300 index decreased by 0.08%, placing the media sector 8th among all sectors [8][6]. - The gaming market continues to thrive, with top titles like "Honor of Kings" and "Delta Force" maintaining strong sales positions [16][17]. - The film market's total box office for 2025 has reached 448.68 billion yuan, with a recovery rate of approximately 79% compared to 2019 [21][24]. Industry News and Company Announcements - Disney's strategic partnership with OpenAI is expected to reshape content creation in the media industry, leveraging AI for enhanced storytelling [29][30]. - The upcoming release of "Avatar 3" has generated significant pre-sale interest, with ticket sales exceeding 11 million yuan, positively impacting related stock prices [29]. - The gaming title "Ningchao" won the "Player's Voice" award at TGA, highlighting the growing recognition of Chinese games in the global market [30].

债券研究 证 券 研 究 报 告 【债券周报】 关注中短端品种结构性机会 ——信用周报20251214 （3）4-5y 品种：收益率主要分布在 2.0%-2.5%区间，利差在 22-60BP 区间。 近期债市波动放大，利空因素扰动下 4-5y 品种信用利差有所走阔，票息配置 性价比边际回升。近期可适当关注波动市场中利差较高品种的结构性机会，逢 高配置票息资产，其中 3-4yAA+银行二永债与保险次级利差较高可优先关注。 （4）5y 以上品种：中高等级品种收益率主要分布在 2.25%-2.8%区间，利差在 25-60BP 区间。仍具备一定票息优势，但考验负债端稳定性，需凭借负债端稳 定性获取票息的时间价值，交易参与需因时而动。在当前债市扰动因素较多、 情绪偏弱的情况下，负债端稳定性偏弱的机构需谨慎，保险、自营等负债端稳 定性较强机构可重点关注，逢高配置。 ❖ 重点政策及热点事件： 1、中国冶金科工股份有限公司将多家子公司股权出售给五矿地产与中国五 矿。中国中冶此次打包售卖地产与矿山资产既能够补充资金反哺主业，也剥离 业绩承压的非主营业务，有利于估值修复。 2、渤海租赁股份有限公司拟召开持有人会议，审议豁免监票人 ...

【每周经济观察】 各省委中央经济工作会议学习里的增量信息 主要观点 ❖ 前言：本周周报主要关注各省省委对中央经济工作会议精神的传达与学习。考 虑到宏观调控大的政策由中央统一部署，如财政、货币、税改等。对于地方的 学习，我们重点关注有较强属地性质的内容，包括"大省挑大梁"、"明年经济 目标的制定"、"统一大市场"、"各地差异化工作"。 ❖ 一、经济大省挑大梁 经济工作会议在 2024 年、2025 年均指出，"支持经济大省挑大梁"。从各省学 习中央经济工作会议精神的通稿来看，今年提及挑大梁的包括广东、江苏、山 东、浙江、上海、湖南（2024 年 GDP 排名在第十位）、北京。此外，四川去 年的学习会议上有提及挑大梁，今年尚未召开。 证 券 研 究 报 告 ❖ 二、谋划明年发展目标 对于明年经济发展目标的制定，部分省份表述上出现一些细微的变化，可能意 味着 2026 年经济目标可能和 2025 年的目标不太一样。 例如，江苏，去年表述为"更高站位谋划明年工作"，今年为"科学合理设定 发展目标"，增加"合理"一词（科学一词从其他省份来看较为常见）。例如， 湖南与辽宁，强调"因地制宜"。湖南表述为"因地制宜做好经济工 ...

观点：我们认为随着本周美联储"鹰派"降息落地后，铝价短暂走弱，但从基 本面看，本周全球铝库存总体小幅下行，LME+国内铝库存总计维持 120-125 万吨，安全库存维持低位，同时海外项目因电力问题减产+印尼增量释放缓慢 未来 2-3 年全球供需或维持紧平衡，未来库存或维持低位，对铝价形成支撑。 从金融属性看，本周国内外铜铝比创年内新高，铜铝在电力等需求有替代作用， 历史铜铝比多 3.3-3.7，意味铝仍有补涨空间，考虑美国当前铝升水接近 70%， 如果未来缺电逻辑造成美国地区减产，铝上涨弹性可能会更强。 证 券 研 究 报 告 有色金属行业周报（20251208-20251212） 美联储"鹰派"降息落地，短期金属价格或 推荐（维持） 震荡运行 ❑ 一、工业金属 ❑ 1、行业观点 1：美联储"鹰派"降息落地，短期金属价格或震荡运行 事件：根据中新社数据，美国联邦储备委员会 10 日宣布，将联邦基金利率目 标区间下调 25 个基点到 3.5%至 3.75%之间的水平，这是美联储今年以来第三 次降息，决策过程中有三名官员投票反对。降息会议后，市场对美联储未来降 息情况仍有分歧，根据 CME"美联储观察"，截至 1 ...

证 券 研 究 报 告 汽车行业周报（20251208-20251214） 《汽车行业价格行为合规指南（征求意见稿）》 推荐（维持） 发布，建议提前布局明年机会 华创证券研究所 | 证券分析师：张程航 | 证券分析师：夏凉 | 证券分析师：李昊岚 | 联系人：张睿希 | | --- | --- | --- | --- | | 电话：021-20572543 | 电话：021-20572532 | 邮箱：lihaolan@hcyjs.com | 邮箱：zhangruixi@hcyjs.com | | 邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com | 邮箱：xialiang@hcyjs.com | 执业编号：S0360524010003 | | | 执业编号：S0360519070003 | 执业编号：S0360522030001 | | | 近期汽车销量运行相对平稳，但本周墨西哥宣布拟提高非自贸协定国家的关税，其中汽 车及零部件将被提升至 35%—50%，预计将对国内直接出口墨西哥的整车和零部件带来 影响。同时，国家市场监督管理总局发布了《汽车行业价格行为合规指南（征求意见稿）》， 进一步深化反内卷政 ...