港股公司 证 券 研 究 报 告 百胜中国（09987.HK）2025 年第四季度及全年财报点评 推荐（维持） 同店销售延续正增长，新店态贡献增量 事项： ❖ 公司发布 2025 年四季度及全年业绩：2025Q4，公司实现收入 28.23 亿美元/同 比+9%，经营利润 1.87 亿美元/同比+25%，归母净利润 1.40 亿美元/同比+24%； 全年来看，公司实现收入 117.97 亿美元/同比+4%，经营利润 12.90 亿美元/同 比+11%，归母净利润 9.29 亿美元/同比+2%。此外，2025Q4 公司向股东回馈 5.39 亿美元，全年累计向股东回馈 15 亿美元。 评论： ❖ 风险提示:行业竞争加剧，成本大幅上涨，食品安全风险，扩张不及预期等。 [主要财务指标 Indicator_FinchinaSimpleHK] | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万美元) | 11,797 | 12,400 | 13,011 | 13,604 | | 同比增速(%) | 4.4% | 5.1 ...

证 券 研 究 报 告 天味食品（603317）2025 年报点评 强推（维持） 25 全年平稳过渡，26 经营发力改善 目标价：16 元 事项： 评论： 风险提示：新品拓展不及预期、行业竞争加剧、食品安全问题。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 3,449 | 3,859 | 4,157 | 4,471 | | 同比增速(%) | -0.8% | 11.9% | 7.7% | 7.5% | | 归母净利润(百万) | 570 | 659 | 727 | 796 | | 同比增速(%) | -8.8% | 15.7% | 10.2% | 9.5% | | 每股盈利(元) | 0.54 | 0.62 | 0.68 | 0.75 | | 市盈率(倍) | 24 | 21 | 19 | 17 | | 市净率(倍) | 3.0 | 2.9 | 2.9 | 2.9 | 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2026 年 3 ...

证 券 研 究 报 告 天味食品（603317）2025 年报点评 强推（维持） 25 全年平稳过渡，26 经营发力改善 目标价：16 元 事项： 评论： 风险提示：新品拓展不及预期、行业竞争加剧、食品安全问题。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 3,449 | 3,859 | 4,157 | 4,471 | | 同比增速(%) | -0.8% | 11.9% | 7.7% | 7.5% | | 归母净利润(百万) | 570 | 659 | 727 | 796 | | 同比增速(%) | -8.8% | 15.7% | 10.2% | 9.5% | | 每股盈利(元) | 0.54 | 0.62 | 0.68 | 0.75 | | 市盈率(倍) | 24 | 21 | 19 | 17 | | 市净率(倍) | 3.0 | 2.9 | 2.9 | 2.9 | 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2026 年 3 ...

市场风格：中盘价值相对占优。大盘成长环比上涨 1.13%、大盘价值环比上涨 0.93%、中盘成长环比上涨 0.05%、中盘价值环比上涨 1.59%、小盘成长环比 下降 0.08%、小盘价值环比上涨 1.20%。 资金表现：转债市场成交情绪升温。可转债市场成交额为 648.42 亿元，环比 增长 0.75%；万得全 A 总成交额为 25282.94 亿元，环比增长 4.61%；沪深两 市主力净流出 192.57 亿元，十年国债收益率环比上升 0.20bp 至 1.81%。 债券研究 证 券 研 究 报 告 【债券日报】 转债市场日度跟踪 20260311 ❖ 市场概况：今日转债半数上涨，估值环比抬升 指数表现：中证转债指数环比上涨 0.34%、上证综指环比上涨 0.25%、深证成 指环比上涨 0.78%、创业板指环比上涨 1.31%、上证 50 指数环比上涨 0.12%、 中证 1000 指数环比上涨 0.16%。 转债价格：转债中枢提升，高价券占比提升。转债整体收盘价加权平均值为 142.13 元，环比昨日上升 0.28%。其中偏股型转债的收盘价为 204.70 元，环比 下降 2.55%；偏债型转债的收盘价 ...

Investment Rating - The report maintains a "Strong Buy" rating for the company, expecting it to outperform the benchmark index by over 20% in the next six months [6][21]. Core Insights - The company achieved a total revenue of 902.89 billion yuan in 2025, representing a year-on-year increase of 48.22%. The net profit attributable to shareholders reached 35.29 billion yuan, up 51.98% year-on-year [1][2]. - The cloud computing business saw significant growth, with revenue reaching 602.68 billion yuan, a year-on-year increase of 88.70%, driven by strong demand for AI servers [6][7]. - The company’s high-speed switch business also experienced robust growth, with revenue from 800G and above switches increasing by 13 times year-on-year [6][7]. - The report adjusts the forecast for net profit attributable to shareholders for 2026-2028 to 66.28 billion yuan, 87.34 billion yuan, and 109.53 billion yuan, respectively [6][7]. Financial Summary - Total revenue for 2025 was 902,887 million yuan, with a projected growth rate of 44.7% for 2026 and 31.0% for 2027 [2][7]. - The net profit attributable to shareholders for 2025 was 35,286 million yuan, with expected growth rates of 87.8% for 2026 and 31.8% for 2027 [2][7]. - Earnings per share (EPS) for 2025 was 1.78 yuan, projected to increase to 3.34 yuan in 2026 and 4.40 yuan in 2027 [2][7]. - The company’s price-to-earnings (P/E) ratio is projected to decrease from 30 in 2025 to 10 by 2028, indicating potential value appreciation [2][7].

证 券 研 究 报 告 星宸科技（301536）2025 年报点评 强推（维持） 利润逐季环增，增资元川微协同布局 LPU 推 理架构 事项： ❖ 公司发布 2025 年业绩报告：公司 2025 年实现营收 29.7 亿元（YoY+26.28%）， 实现归母净利润 3.08 亿元（YoY+20.33%）。其中 Q4 实现营收 8.06 亿元 （YoY+49.01%，QoQ+5.60%），净利润 1.06 亿元（YoY+76.91%、QoQ+29.10%）。 评论： [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 2,972 | 3,801 | 4,524 | 5,387 | | 同比增速(%) | 26.3% | 27.9% | 19.0% | 19.1% | | 归母净利润(百万) | 308 | 634 | 763 | 916 | | 同比增速(%) | 20.3% | 105.5% | 20.4% | 20.1% | | 每股盈利 ...

行业研究 证 券 研 究 报 告 电力及公用事业行业跟踪报告 电力+算力：开启电算融合新周期——"电力 推荐（维持） +"系列研究（一） 驱动力 1：高层定调，电算融合相关政策持续出台。 "算电协同"首次写入政府工作报告，国资委定调后续发展趋势。3 月政府工 作报告中明确提出："实施超大规模智算集群、算电协同等新基建工程，加强 全国一体化算力监测调度，支持公共云发展。""算电协同"首次写入国务院政 府工作报告，表明电力与算力的协同发展已经上升至国家战略层面。2 月国务 院国资委提出中央企业要强化投资牵引，积极扩大算力有效投资，推进"算力 +电力"协同发展。此前政策要求数据中心绿电使用占比需超 80%。 驱动力 2：绿电有望减轻能耗双控政策对于数据中心增长的制约。 数据中心属于高能耗行业，面临严格的能耗双控政策的约束，而绿电的引入为 数据中心突破传统能耗指标瓶颈、匹配算力增长需求提供了可行的政策路径。 驱动力 3：绿电低电价优势推动数据中心降本。 电力成本是数据中心运营支出的核心构成，目前电力成本在数据中心运营成本 中的占比高达 56.7%，是排在首位的主要支出项，而绿电展现出的低电价优势 为数据中心降本提供了 ...

评论： [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 2,972 | 3,801 | 4,524 | 5,387 | | 同比增速(%) | 26.3% | 27.9% | 19.0% | 19.1% | | 归母净利润(百万) | 308 | 634 | 763 | 916 | | 同比增速(%) | 20.3% | 105.5% | 20.4% | 20.1% | | 每股盈利(元) | 0.73 | 1.50 | 1.81 | 2.17 | | 市盈率(倍) | 110 | 54 | 45 | 37 | | 市净率(倍) | 10.5 | 9.1 | 8.0 | 7.0 | 证 券 研 究 报 告 星宸科技（301536）2025 年报点评 强推（维持） 利润逐季环增，增资元川微协同布局 LPU 推 理架构 事项： ❖ 公司发布 2025 年业绩报告：公司 2025 年实现营收 29.7 亿元（YoY+26.28%）， 实现归母 ...

证 券 研 究 报 告 华润啤酒（00291.HK）2025 年业绩预告点评 强推（维持） 主业扎实坚挺，白酒卸下包袱 目标价：40 港元 事项： ❖ 公司发布 2025 年业绩预告，25 年预计实现净利润 29.2 至 33.5 亿元，同降 29.6%至 38.6%；单 H2 看，净利润预计亏损 24.1 至 28.4 亿元，24 年同期为 0.3 亿元。同时，公司对金沙酒业 55.19%的股权计提 27.9 至 29.7 亿元的商誉 减值。还原后，公司 25 年预计实现净利润 57.1 至 63.2 亿元，同增 20.0%至 32.8%；单 H2 看，预计实现净利润-0.5 至+5.6 亿元。 评论： ❖ 风险提示：高端竞争加剧，白酒业务拓展不及预期，成本大幅波动。 [主要财务指标 Indicator_FinchinaSimpleHK] | | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万元) | 38,635 | 39,640 | 41,133 | 42,390 | | 同比增速(%) | -0.8% ...

Investment Rating - The report maintains a "Recommended" rating for the real estate sector [2] Core Insights - The real estate index fell by 4.1% in the 10th week of 2026, ranking 26th among 31 sectors [9] - New home transactions decreased by 36% year-on-year, while second-hand home transactions decreased by 31% year-on-year [22][26] - The report highlights three main issues in the real estate market: declining new home demand, unresolved inventory, and the negative impact of land finance on the economy [34] Summary by Sections Industry Basic Data - Total number of stocks: 107 - Total market value: 1,211.976 billion - Circulating market value: 1,161.243 billion [2] Sales Performance - In the 10th week, new home sales in 20 cities totaled 1.21 million square meters, with a daily average of 172,000 square meters, reflecting a 10% decrease week-on-week and a 36% decrease year-on-year [22] - Second-hand home sales in 11 cities reached 1.69 million square meters, with a daily average of 241,000 square meters, showing a 37% increase week-on-week but a 31% decrease year-on-year [26] Policy News - Local policies include financial incentives for first-time homebuyers in Nanchong and adjustments to housing loan policies in Taiyuan and Hangzhou to stimulate housing consumption [16][19] Company Dynamics - Poly Developments acquired a residential land plot in Hangzhou for 3.224 billion, with a floor price of 44,985 yuan per square meter and a premium rate of 51.08% [20] - China Overseas Development reported a 35.9% year-on-year decline in property sales for February, totaling approximately 8.464 billion [21] - Yuexiu Group's February sales amounted to approximately 2.905 billion, down 53.3% year-on-year [21] Investment Strategy - The report suggests focusing on three areas to find alpha in the real estate sector: precision in land acquisition for developers, stable assets like leading shopping centers, and leading real estate agencies to enhance transaction efficiency [34]