债券研究 证券研究报 告 【债券周报】 地缘因素影响，通胀预期升温 ——每周高频跟踪 20260307 ❖ 工业高频：复工节奏进一步加快 （1）动力煤：煤价维持涨势。北方低温雨雪天气，居民取暖用电负荷阶段 性反弹，元宵过后各地复工复产推进，下游补库与工业用电需求增加，支撑 煤价继续上涨。 （2）螺纹钢：价格小幅走弱，继续累库。螺纹钢（HRB400 20mm）现货价 格环比-0.1%，社会库存环比+12.4%，保持较快累库。工地复工提速，终端 采购逐步回暖。 （3）沥青：开工率小幅回升。本周沥青装置开工率环比+1.9pct 至 23.3%，但 仍处于季节性低位。 ❖ 投资相关：地产成交继续升温 ❖ 1、水泥：水泥价格走低。据百年建筑网，截至 3 月 4 日当周复工表现并未有 同比显著提升，或与北方雨雪天气部分项目停工有关。不过劳务上工率继续 好转，主要是保交楼、水利、高铁等资金支持。 债券周报 2026 年 03 月 07 日 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：靳晓航 电话：010-66500819 邮箱：j ...

证 券 研 究 报 告 比亚迪（002594）重大事项点评 强推（维持） 第二代刀片电池、兆瓦闪充引领行业技术新 纪元 事项： ❖ 3 月 5 日，比亚迪举行比亚迪二代电池暨闪充技术发布会。 评论： 第二代刀片电池与兆瓦闪充技术针对性解决续航焦虑、充电慢、低温充电难等 行业痛点，通过技术上的领先优势打造产品力上的核心壁垒与差异化优势。两 项新技术将首批量产上车仰望 U7/U8/U8L、腾势 Z9GT、方程豹钛 7/钛 3、大 唐/宋 Ultra EV/海豹 07 EV/海狮 06 EV，并规划在 2026 年内技术下放至 10-20 万元主流车型。 公司研究 乘用车Ⅲ 2026 年 03 月 07 日 目标价：105.3-115.8 元、108.7-119.5 港元 当前价：93.62 元、94.7 港元 华创证券研究所 证券分析师：张程航 电话：021-20572543 邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com 执业编号：S0360519070003 联系人：张睿希 邮箱：zhangruixi@hcyjs.com 公司基本数据 | 总股本(万股) | 911,719.76 | | --- | ...

www.hczq.com 证券研究报告 | 医药生物 | 2026年3月7日 华创医药投资观点&研究专题周周谈 · 第165期 电生理行业近况更新 本周专题联系人：李婵娟、陈俊威 华创医药团队： 首席分析师郑辰 联席首席分析师刘浩 医疗器械组组长李婵娟 中药和流通组组长高初蕾 高级分析师王宏雨 高级分析师朱珂琛 分析师陈俊威 分析师张良龙 执业编号：S0360520110002 邮箱：zhengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360520120002 邮箱：liuhao@hcyjs.com 执业编号：S0360520110004 邮箱：lichanjuan@hcyjs.com 执业编号：S0360524070002 邮箱：gaochulei@hcyjs.com 执业编号：S0360523080006 邮箱：wanghongyu@hcyjs.com 执业编号：S0360524070007 邮箱：zhukechen@hcyjs.com 执业编号：S0360525060002 邮箱：chenjunwei@hcyjs.com 执业编号：S0360525110002 邮箱：zhanglianglong@hc ...

www.hczq.com 证券研究报告 | 医药生物 | 2026年3月7日 华创医药投资观点&研究专题周周谈 · 第165期 @2021 华创 版权所有 第一部分 行情回顾 01 板块观点和投资组合 02 行业和个股事件 03 电生理行业近况更新 本周专题联系人：李婵娟、陈俊威 华创医药团队： 首席分析师郑辰 联席首席分析师刘浩 医疗器械组组长李婵娟 中药和流通组组长高初蕾 高级分析师王宏雨 高级分析师朱珂琛 分析师陈俊威 分析师张良龙 执业编号：S0360520110002 邮箱：zhengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360520120002 邮箱：liuhao@hcyjs.com 执业编号：S0360520110004 邮箱：lichanjuan@hcyjs.com 执业编号：S0360524070002 邮箱：gaochulei@hcyjs.com 执业编号：S0360523080006 邮箱：wanghongyu@hcyjs.com 执业编号：S0360524070007 邮箱：zhukechen@hcyjs.com 执业编号：S0360525060002 邮箱：chenjunwei ...

证 券 研 究 报 告 比亚迪（002594）重大事项点评 强推（维持） 第二代刀片电池、兆瓦闪充引领行业技术新 纪元 事项： ❖ 3 月 5 日，比亚迪举行比亚迪二代电池暨闪充技术发布会。 评论： 第二代刀片电池与兆瓦闪充技术针对性解决续航焦虑、充电慢、低温充电难等 行业痛点，通过技术上的领先优势打造产品力上的核心壁垒与差异化优势。两 项新技术将首批量产上车仰望 U7/U8/U8L、腾势 Z9GT、方程豹钛 7/钛 3、大 唐/宋 Ultra EV/海豹 07 EV/海狮 06 EV，并规划在 2026 年内技术下放至 10-20 万元主流车型。 公司研究 乘用车Ⅲ 2026 年 03 月 07 日 目标价：105.3-115.8 元、108.7-119.5 港元 当前价：93.62 元、94.7 港元 华创证券研究所 证券分析师：张程航 2025-11-04 电话：021-20572543 邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com 执业编号：S0360519070003 联系人：张睿希 邮箱：zhangruixi@hcyjs.com 公司基本数据 | 总股本(万股) | 911,719.76 ...

证 券 研 究 报 告 时代天使（06699.HK）深度研究报告 推荐（首次） 国产隐形正畸龙头——本土崛起，出海破局 国产隐形正畸龙头：本土崛起，出海破局。公司是中国领先的口腔隐形正畸技 术、隐形矫治器生产及销售的服务提供商。从 2021 年起，公司在国内市场的 案例数份额反超隐适美，成为国内第一，近些年其国内业绩在行业环境承压下 表现稳健。海外业务的快速增长拉动了公司总体营收的增长，2024 年海外市 场案例已达约 14.07 万例，同比增长 326%；2025H1 海外市场案例进一步大幅 增长至 11.72 万例（+104%），占公司总案例的 52%，已超过国内案例数。并且 随着收入起量，预计海外业务的盈利时点将近，后续有望带动利润端快速增长。 关键问题 1：国内业务成长性如何？ 1）全球市场数倍于国内，打开成长天花板。全球隐形正畸市场案例数是国内 的 8 倍。在渗透率较高的美国，公司仍有机会通过优质的产品技术、服务和价 格优势进行突破，欧洲、亚太、拉美等市场渗透率有较大提升空间。 2）全方位竞争优势赋能出海征程，全球份额显著提高。a、在产品力方面，公 司拥有全面的产品体系，并通过持续研发创新推动产品力 ...

Investment Rating - The report assigns a "Buy" rating to the company for the first time [8]. Core Insights - The company is a leading provider of invisible orthodontics in China, having surpassed competitors in domestic market share since 2021, and is experiencing rapid growth in overseas markets [1][28]. - The global invisible orthodontics market presents significant growth opportunities, with the company expected to increase its market share from 10% to over 20% in the coming years [2][11]. - The company’s revenue is projected to grow significantly, with total revenues expected to reach approximately $495 million by 2027, reflecting a compound annual growth rate (CAGR) of 20.4% [3][12]. Summary by Sections Section 1: Company Overview - The company has been a key player in the invisible orthodontics sector for over 20 years, achieving the top market position in China since 2021 [16][28]. - The company has expanded internationally, acquiring a majority stake in a Brazilian orthodontic manufacturer, which has contributed to its overseas case numbers exceeding domestic figures by 2025 [16][19]. Section 2: Domestic Business Growth Potential - The domestic market for invisible orthodontics has substantial growth potential, with penetration rates expected to rise from 16% in 2024 to 25% by 2030 [7][46]. - The market is experiencing consolidation, with leading companies benefiting from increased market concentration as smaller competitors exit due to pricing pressures [10][56]. Section 3: International Expansion Potential - The company’s global market share has increased from 4.5% in 2022 to 10.1% in 2025, with expectations to reach over 20% in the future [2][11]. - The company has established a comprehensive competitive advantage through product innovation, supply chain efficiency, and targeted marketing strategies [2][11]. Section 4: Financial Projections and Valuation - Revenue forecasts for 2025, 2026, and 2027 are $337 million, $412 million, and $495 million respectively, with net profits projected at $27 million, $22 million, and $41 million [3][12]. - The report utilizes a price-to-sales (P/S) valuation method, estimating a target market capitalization of HKD 154.5 billion and a target share price of HKD 90.5 [8][12].

债券研究 汇率升值对流动性的影响，在银行体系表现为人民币存款的增加，银行缴准或 冻结部分流动性，但考虑央行外汇占款小幅投放基础货币，对于流动性的影响 基本对冲。（1）年末以来，美元兑人民币汇率从 7.13 元升值至 6.8 元附近， 市场结汇需求明显增加。2025 年 12 月至 2026 年 1 月，银行代客结售汇顺差 分别为 1001 亿美元、799 亿美元，显著高于季节性水平。（2）影响如何？此 前积压的外汇资金回流，在银行体系体现为外汇资产的增加、人民币存款的增 加（去年 12 月至 1 月，大致折算为人民币 1.2 万亿元）；进一步，按照 6.2% 的加权法准率考虑，缴准大概冻结的流动性在 744 亿元附近。此外，1 月央行 报表显示外汇占款环比增加 500 亿元，大致对冲缴准对于狭义流动性的影响。 证 券 研 究 报 告 【债券周报】 结汇影响有限，存单或至"阻力位" ——3 月流动性月报 一、2 月资金面回顾：跨春节整体持稳 资金面回顾：月初 7000 亿元 3M 买断式逆回购到期，央行超额续作 1000 亿 元。2 月 5 日至 12 日，为应对跨节资金缺口，央行通过 14 天逆回购累计投放 ...

Investment Rating - The report maintains a "Recommendation" rating for the consumer services sector, indicating a positive outlook for investment opportunities in this industry [4]. Core Insights - The report identifies that service consumption in China is entering a "golden decade," transitioning from basic survival needs to higher-level life experiences and values [2][15]. - It emphasizes the evolution of consumer demand, highlighting a shift from physical goods to service-oriented experiences, which are becoming the core of consumption growth [18][21]. - The analysis framework includes "demand progression," "supply upgrade," and "policy empowerment," suggesting a systematic approach to understanding the future of service consumption in China [7]. Summary by Sections 1. Service Consumption Enters a Golden Decade - Consumer demand is evolving from basic survival needs to life enjoyment and value, with significant improvements in living standards driving this change [15]. - The past two decades have seen saturation in basic physical consumption, leading to a focus on quality and service experiences [2][15]. 2. New Engines of Consumption - The report identifies two new engines driving consumption: the standardization and industrialization of service demands, and the shift from services supporting physical goods to services being the primary offering [5][21]. - The younger generations (Y and Z) are becoming the main consumer force, emphasizing emotional and experiential consumption [22][25]. 3. Supply-Side Dynamics - The report discusses the collaborative evolution of industry, technology, and talent, which is driving the upgrade of service consumption [5][18]. - The rise of AI and technology is expected to enhance service efficiency and consumer experience significantly [5][18]. 4. Policy Support - The report notes that both demand and supply sides are being supported by government policies aimed at boosting service consumption, with various initiatives being rolled out since 2025 [5][18]. 5. Investment Opportunities in Sub-Sectors - **Dining**: The report highlights the trend of chain restaurants focusing on supply chain integration and service experience as key competitive advantages, recommending companies like Gu Ming and Hai Di Lao [5][8]. - **Retail**: It discusses the transformation of retail formats to enhance shopping experiences, recommending companies like Yonghui Supermarket [5][8]. - **Cultural Tourism**: The shift from sightseeing to experiential tourism is noted, with recommendations for companies like Shoulv Hotel and Jinjiang Hotel [5][8]. - **Education**: AI is reshaping educational experiences, with a focus on vocational education, recommending companies like Fenbi and China Oriental Education [5][8]. - **IP Toys**: The transition from toys to emotional assets is highlighted, with recommendations for companies like Pop Mart and Chuangyuan [5][8]. - **Pet Healthcare**: The report notes the growth in demand for specialized pet healthcare services, recommending companies like Ruipai Pet Hospital [5][8]. - **Gaming**: Opportunities in overseas markets and new user demographics are emphasized, with recommendations for companies like Century Huatong and Perfect World [5][8]. - **Health and Wellness**: The report discusses the transformation of insurance models to include health services, recommending companies like China Ping An and China Life [5][8]. - **Physical Consumption**: The shift from selling products to selling lifestyles is noted, with recommendations for companies like Midea and Kweichow Moutai [5][8].

卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议。 请仔细阅读PPT后部分的分析师声明及免责声明。 @2021 华创 版权所有 证 券 研 究 报 告 顺周期的上涨或刚开始——拥抱顺周期系列1 2026年3月6日 证券分析师：姚 佩 执业编号：S0360522120004 邮箱：yaopei@hcyjs.com 证券分析师：丁炎晨 执业编号：S0360523070005 邮箱：dingyanchen@hcyjs.com 本报告由华创证券有限责任公司编制 顺周期的上涨或刚开始 证 券 研 究 报 告 2 • 市场感受顺周期表现强势，担心涨幅过高、估值太贵，但以5年维度视角审视，顺周期行情或只是起步阶段。21-25年在国内地产周期下行，PPI持 续探底的背景下，周期行业整体走熊，随着政策与基本面积极信号不断释放，顺周期板块在过去半年才开启超额收益行情。在PPI回升过程中，预计 周期品会先经历政策博弈和通胀预期下的拔估值行情，之后在业绩拐点确认，机构资金加码实现戴维斯双击。我们认为当前顺周期行情尚处拔估值 的第一阶段，后续通胀回归有望带动EPS接棒流动性，问增长要收益。 • 估值：顺周 ...