神火股份（000933）2025 年报点评 推荐（维持） 电解铝利润持续修复，煤炭减值拖累业绩 目标价：40.1 元 公司研究 证 券 研 究 报 告 事项： 3 月 23 日，公司发布 2025 年报，公司全年实现营业收入为 412.41 亿元，同比 增长 7.47%；归母净利润为 40.05 亿元，同比下降 7.00%；扣非归母净利润为 40.75 亿元，同比下降 0.94%；其中第四季度，公司实现营业总收入 102.4 亿 元，同比增长 1.8%，环比下降 3.22%；归母净利润 5.16 亿元，同比下降 32.9%， 环比下降 67.47%；扣非净利润 4.96 亿元，同比下降 29.3%，环比下降 68.39%。 评论： [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 41,241 | 45,835 | 47,215 | 48,345 | | 同比增速(%) | 7.5% | 11.1% | 3.0% | 2.4% | | 归 ...

聚辰股份（688123）2025 年报点评 强推（维持） 证 券 研 究 报 告 DDR5 SPD 等高附加值业务同比高增，在 研 VPD 芯片构筑长期增长曲线 事项： ❖ 聚辰股份发布 2025 年报：公司 25 年实现营收 12.21 亿元（YoY+18.77%），归 母净利润 3.64 亿元（YoY+25.25%）。单季度来看，公司 25Q4 实现营收 2.88 亿 元（YoY+11.3%，QoQ-19.4%），实现归母净利润 0.44 亿元（YoY-44.59%，QoQ- 61.88%）。 评论： [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 1,221 | 1,731 | 2,257 | 2,588 | | 同比增速(%) | 18.8% | 41.7% | 30.4% | 14.7% | | 归母净利润(百万) | 364 | 583 | 818 | 952 | | 同比增速(%) | 25.3% | 60.5% | 40 ...

港股公司 证 券 研 究 报 告 乐舒适（02698.HK）2025 年报点评 推荐（维持） ❖ 乐舒适公布 2025 年业绩。公司 2025 年实现营业收入 5.67 亿美元，同比+24.9%； 经调整净利润 1.22 亿美元，同比+24.4%；经调整净利率 21.6%，与同期基本 持平。 评论： [主要财务指标 Indicator_FinchinaSimpleHK] 2025 年业绩略超预期，全球化布局成效显著 目标价：39.69 港元 事项： | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万美元) | 567 | 665 | 765 | 863 | | 同比增速(%) | 24.9% | 17.2% | 15.1% | 12.7% | | 归母净利润(百万美元) | 121 | 143 | 167 | 192 | | 同比增速(%) | 27.4% | 18.2% | 16.6% | 14.7% | | 每股盈利(美元) | 0.20 | 0.23 | 0.27 | 0.31 | | 市盈率(倍) ...

高油价带来"出清"，中国中游份额或"上行" ——战略看多中游制造系列四 宏观研究 证 券 研 究 报 告 【宏观专题】 ❖ 前言：本篇报告探讨高油价持续的状态下，中国中游制造份额提升的可能。主 要基于四个逻辑：一是从全球制造业的油气对外依赖度来看，中国处于适中位 置，有更多的制造业，对油气的进口依赖高于中国。二是从 2020 年疫情的经 验来看，外部冲击往往带来供应链的重塑以及新增需求的增加。从新增需求来 看，本轮高油价或带来的新增需求集中在能源替代领域，中国有望受益。三是 从上世纪 70-80 年代的两次石油危机来看，制造大国，同时油气进口依赖相对 偏低的制造大国（美国），在石油危机期间，中游的份额确实出现了明显的抬 升。考虑到彼时，美国实行了偏紧的货币政策以抑制高通胀，中国当下的通胀 水平并不需要实施偏紧的货币政策，中国中游份额提升的阻力或更小。四是从 2000 年以来的经验来看，每一次油价大幅上涨，中国中游制造出口份额均有 所抬升，背后或与中国的能源成本（如工业用电）受油价影响小有关。 ❖ 一、当下现状：全球制造业依赖油气进口 使用 2024 年的数据，计算各国制造增加值所需要的油气净进口额，以观察各 ...

证 券 研 究 报 告 药明合联（02268.HK）2025 年业绩点评 推荐（维持） 业绩符合预期，全球领先的 XDC CRDMO 有 望进入商业化收获期 华创证券研究所 事项： ❖ 公司发布 2025 年全年业绩，2025 年实现营收 59.44 亿元（+46.7%），毛利 21.39 亿元（+72.5%），毛利率达 36.0%（+5.4%），经调整净利润 15.59 亿元（+69.9%）， 经调整利润率达 26.2%（+3.6pct）。业绩符合预期。 评论： [主要财务指标 Indicator_FinchinaSimpleHK] | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万元) | 5,944 | 8,043 | 10,503 | 13,716 | | 同比增速(%) | 46.7% | 35.3% | 30.6% | 30.6% | | 归母净利润(百万元) | 1,481 | 2,013 | 2,639 | 3,371 | | 同比增速(%) | 38.4% | 36.0% | 31.1% ...

证 券 研 究 报 告 药明合联（02268.HK）2025 年业绩点评 推荐（维持） 业绩符合预期，全球领先的 XDC CRDMO 有 望进入商业化收获期 事项： ❖ 公司发布 2025 年全年业绩，2025 年实现营收 59.44 亿元（+46.7%），毛利 21.39 亿元（+72.5%），毛利率达 36.0%（+5.4%），经调整净利润 15.59 亿元（+69.9%）， 经调整利润率达 26.2%（+3.6pct）。业绩符合预期。 评论： [主要财务指标 Indicator_FinchinaSimpleHK] | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万元) | 5,944 | 8,043 | 10,503 | 13,716 | | 同比增速(%) | 46.7% | 35.3% | 30.6% | 30.6% | | 归母净利润(百万元) | 1,481 | 2,013 | 2,639 | 3,371 | | 同比增速(%) | 38.4% | 36.0% | 31.1% | 27.7% ...

今年财政的平衡、倾斜和改革焦点 事 项 3 月 14 日，《关于 2025 年中央和地方预算执行情况与 2026 年中央和地方预算 草案的报告》（下称"预算报告"）全文公开。 证 券 研 究 报 告 【宏观专题】 3 月 22 日，财政部部长蓝佛安出席中国发展高层论坛 2026 年年会并发表题为 《发挥积极财政政策作用 推动"十五五"中国经济高质量发展》的演讲。 核心观点 根据预算安排，今年财政总量增幅有限（两本账广义赤字率 8.5%，去年 9%； 广义财政支出增速 1.1%，去年 3.7%），我们从三个角度挖掘增量信息： 1、预算平衡：主要靠使用沉淀资金和税收增长（一本账支出增长 4.4%，两项 拉动 3.7%），政策思路转向跨周期调节； 2、领域倾斜（财政资金同比增量明显且边际增量为正）：投资于人、科技、服 务消费和民间投资；基建资金充裕度创 2022 年来新高（项目地方承压待观察）； 3、改革焦点：提高国有资本收益收取比例（提高"进小账"比例）、消费税（调 整优化征税范围、税率）、个税（综合所得尚未纳入财产性所得和资本所得）。 主要观点 ❖ 一、预算平衡：主要靠使用沉淀资金和税收增长，政策思路转向跨周期 ...

证 券 研 究 报 告 PVC 行业跟踪点评 原料成本抬升下乙烯法 PVC 不可抗力频发， 推荐（维持） 关注国内电石法 PVC 生产企业 事项： 中东局势持续发酵，全球 PVC 装置不可抗力频发。根据中塑在线塑料门户， 近期全球 PVC 行业迎不可抗力潮，国内外多家主流 PVC 生产企业相继发布不 可抗力通知，宣布暂停或降低相关装置生产负荷，据中塑在线数据统计，目前 全球已有约 5.2%的 PVC 产能处于不可抗力状态。 评论： 行业研究 基础化工 2026 年 03 月 25 日 华创证券研究所 证券分析师：孙维容 邮箱：sunweirong@hcyjs.com 执业编号：S0360526020001 联系人：徐思博 邮箱：xusibo@hcyjs.com 行业基本数据 | | | 占比% | | --- | --- | --- | | 股票家数(只) | 497 | 0.06 | | 总市值(亿元) | 60,929.02 | 5.00 | | 流通市值(亿元) | 54,603.21 | 5.60 | 相对指数表现 | % | 1M | 6M | 12M | | --- | --- | --- | - ...

公司研究 证 券 研 究 报 告 神火股份（000933）2025 年报点评 推荐（维持） 电解铝利润持续修复，煤炭减值拖累业绩 目标价：40.1 元 事项： 3 月 23 日，公司发布 2025 年报，公司全年实现营业收入为 412.41 亿元，同比 增长 7.47%；归母净利润为 40.05 亿元，同比下降 7.00%；扣非归母净利润为 40.75 亿元，同比下降 0.94%；其中第四季度，公司实现营业总收入 102.4 亿 元，同比增长 1.8%，环比下降 3.22%；归母净利润 5.16 亿元，同比下降 32.9%， 环比下降 67.47%；扣非净利润 4.96 亿元，同比下降 29.3%，环比下降 68.39%。 评论： [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 41,241 | 45,835 | 47,215 | 48,345 | | 同比增速(%) | 7.5% | 11.1% | 3.0% | 2.4% | | 归 ...

证 券 研 究 报 告 回调后各行业处在上证什么位置 2026年3月25日 证券分析师：姚 佩 执业编号：S0360522120004 邮箱：yaopei@hcyjs.com 证券分析师：丁炎晨 执业编号：S0360523070005 邮箱：dingyanchen@hcyjs.com 本报告由华创证券有限责任公司编制 卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议。 请仔细阅读PPT后部分的分析师声明及免责声明。 @2021 华创 版权所有 回调后各行业处在上证什么位置 证 券 研 究 报 告 • 从行业指数当前点位，对应本轮牛市以来：通信本轮未出现显著回调，3/20创下新高；部分受益于能源价格及稳健低波的行业回撤幅度较小，目前回 到年初到3月初，对应上证4000点以上位置，包括电新/煤炭/石化/基化/公用/银行等；多数年初表现强势的行业经过本轮回撤，股价回落至25/12春 季躁动启动前，对应上证3800-4000点区间，其中包括年初强势的周期品（有色/钢铁）以及科技主题（电子/传媒/军工/机械）；部分地产链行业以 及消费品回到25/7-8反内卷行情附近，对应上证3300-36 ...