债券研究 证券研究报 告 【债券周报】 年末地产销售小幅探涨 ——每周高频跟踪 20251220 （1）动力煤：煤价跌幅继续扩大。前期运力持续释放，煤炭产业链各环节 库存持续走高，叠加大型煤企外购价格大幅下调，引发中小煤矿、贸易商跟 风降价出货，煤炭价格持续下降。 （2）螺纹钢：螺纹钢价格止跌回涨。主要钢材品种去库节奏维持偏快，建 材、螺纹表观需求小幅回升。 （3）沥青：开工率继续回落。沥青装置开工率环比-0.2pct 至 27.6%，同比- 0.9%。施工节奏继续放缓。 2、地产：（1）新房成交成交止跌回涨。12 月 12 日-12 月 18 日，30 城新房成 交面积环比+15.4%，同比-30%，降幅收窄。年末新房销售酝酿冲刺，本周回 升斜率仍不及同期季节性。（2）二手房成交季节性上行。二手房成交面积环 比+5.3%，同比-25%，较前周开始改善，总体符合季节性、与 2023 年节奏相 近。 消费相关：12 月中上旬乘用车零售同比-24% 1、汽车：12 月 1-14 日，全国乘用车市场零售 76.4 万辆，同比-24%，环比 +2%。 2、原油：价格继续下跌。市场预期俄乌局势或有缓和、俄原油供应可能放 ...

行业研究 证 券 研 究 报 告 快递行业 11 月数据点评 行业增速放缓，顺丰、圆通继续跑赢行业； 推荐（维持） 申通 11 月并表丹鸟，期待网络协同 投资建议： 1、电商快递：继续强调"反内卷"下投资机会，后续进入"收入-业绩弹性" 验证期。1）继续重点推荐我们此前先后上调评级至"强推"的圆通与申通。 圆通速递：核心指标追近龙头，A 股电商快递中质地最优，且在行业增速放缓 下依然持续领跑行业；看好反内卷下业绩强弹性。申通快递：持续看好"反内 卷"下作为拐点型企业业绩弹性大，同时关注公司 11 月并表丹鸟业务，股东 方未来赋能或值得期待。2）继续推荐极兔速递：Q3 东南亚件量+79%，东南 亚高景气投资+"反内卷"有助于国内市场盈利稳定。3）推荐中通快递，估值 低位、一旦价格弹性启动，性价比高。 2、持续看好顺丰投资机会。我们认为公司三季度业绩系短期承压。1）总量看： "激活经营"机制有效推动公司业务规模扩张，亦有助于发挥网络规模效应， 为长期降本增效助力。2）收入结构看：公司三季报介绍，Q3 中高端时效业务 收入增速环比提升，服务客户规模持续扩大。3）三季度业绩承压主要因公司 采取积极主动的市场拓展策略与 ...

证 券 研 究 报 告 农药行业跟踪报告 性价比和登记加速扩张推动草铵膦需求持续 推荐（维持） 走强 行业研究 证券分析师：申起昊 邮箱：shenqihao@hcyjs.com 执业编号：S0360525030001 行业基本数据 | | | 占比% | | --- | --- | --- | | 股票家数(只) | 32 | 0.00 | | 总市值(亿元) | 2,527.65 | 0.21 | | 流通市值(亿元) | 2,287.95 | 0.24 | -9% 6% 21% 37% 24/12 25/03 25/05 25/07 25/10 25/12 2024-12-20~2025-12-19 农药 沪深300 农药 2025 年 12 月 20 日 相对指数表现 华创证券研究所 | % | 1M | 6M | 12M | | --- | --- | --- | --- | | 绝对表现 | -6.8% | 5.3% | 22.6% | | 相对表现 | -6.5% | -12.2% | 7.1% | 相关研究报告 《农药行业深度研究报告系列二：行业景气周期 已至-杀虫剂仍为较好的行业风口》 202 ...

www.hczq.com 证券研究报告 | 医药生物 | 2025年12月20日 卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议。 请仔细阅读PPT后部分的分析师声明及免责声明。 @2021 华创 版权所有 第一部分 行情回顾 01 板块观点和投资组合 02 华创医药投资观点&研究专题周周谈 · 第155期 失眠治疗蓝海大市场，看好上市新药销售表现 本周专题联系人：朱珂琛 | 华创医药团队： | | | --- | --- | | 首席分析师郑辰 | 执业编号：S0360520110002邮箱：zhengchen@hcyjs.com | | 联席首席分析师刘浩 | 执业编号：S0360520120002邮箱：liuhao@hcyjs.com | | 医疗器械组组长李婵娟 | 执业编号：S0360520110004邮箱：lichanjuan@hcyjs.com | | 中药和流通组组长高初蕾 | 执业编号：S0360524070002邮箱：gaochulei@hcyjs.com | | 分析师王宏雨 | 执业编号：S0360523080006邮箱：wanghongyu@hcyjs ...

公司研究 证 券 研 究 报 告 四川成渝（601107）公告点评 强推（维持） 拟全现金收购荆宜高速，"大"集团、"小"公 司逻辑或持续兑现 风险提示：经济下滑、车流量明显下降、收购尚未完成存在一定的不确定性。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 | | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 10,362 | 9,946 | 10,246 | 10,717 | | 同比增速(%) | -11.1% | -4.0% | 3.0% | 4.6% | | 归母净利润(百万) | 1,459 | 1,630 | 1,728 | 1,867 | | 同比增速(%) | 22.9% | 11.7% | 6.0% | 8.1% | | 每股盈利(元) | 0.48 | 0.53 | 0.56 | 0.61 | | 市盈率(倍) | 13 | 12 | 11 | 10 | | 市净率(倍) | 1.0 | 0.9 | 0.9 | 0.9 | 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价 ...

证 券 研 究 报 告 美光科技（MU）FY2026Q1 业绩点评及业绩说明会纪要 各业务单元均创营收记录，毛利率大幅超过指引上限 会议地点：线上 事项： 2025 年 12 月 18 日，美光科技发布 FY26 Q1 报告，并召开业绩说明会。 评论： 1. 总体业绩情况：25Q4（即 FY26Q1）实现营收 136.43 亿美元（QoQ+20.6%， YoY+56.7%），高于指引中值（指引中值为 125 亿美元）。FY26Q1，公司总营 收、DRAM 和 NAND 营收、HBM 和数据中心营收以及各业务部门营收均创 纪录。公司 DRAM 和 NAND 营收创下新高得益于终端市场强劲需求推动的出 货量增长，以及行业 DRAM 和 NAND 供应紧张、定价策略有效和产品组合优 化推动的产品价格提升。FY2026Q1的Non-gaap毛利率为56.8%（QoQ+11.1pct， YoY+17.3pct），超过指引区间上限（指引为 51.5%上下浮动 100 个基点），主 要得益于更高的定价、有效的成本控制以及有利的产品组合。 2.数据中心市场预期及进展情况：公司 FY2026Q1 数据中心业务部门营收创下 24 ...

证 券 研 究 报 告 【宏观快评】 财政"跨周期"的底气——11 月财政数据点评 事 项 11 月广义财政收入同比-5.2%，10 月同比-0.6%；11 月广义财政支出同比-1.7%， 10 月同比-19.1%。 主要观点 本月，税收收入在高基数上仍同比增长 2.8%、7 月份以来同比增幅高达 6.3%； 明年，我们判断财政收入端有三大逻辑支撑——牛市的税收效应、企业反内 卷、政府反内卷，或仍将成为财政"跨周期"的重要底气： ❖ 一、财政"跨周期"的底气 （一）背景：中央经济工作会议重提"跨周期"，财政部明确对标对表 12 月 12 日，蓝部长表示 "要对标、对表这次会议的要求，编制好明年的预算 盘子，抓好政策的实施，确保党中央的方针政策落地见效" ；财政部党组会议 提出 "按照中央经济工作会议部署安排，明年政策取向上，要坚持稳中求进、 提质增效，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度， 提升宏观经济治理效能。" （二）理解：财政"跨周期"，收入端或是重要的底气来源 不考虑结转结余等沉淀资金，财政支出=财政收入+债务； 参考中央经济工作会议的表述，在 "保持" 支出总量的前提下，对债务 ...

债券研究 证 券 研 究 报 告 【债券深度报告】 高价高估新环境，推荐哑铃配置 ——2026 年转债年度投资策略 ❖ 2026 年权益市场展望：流动性强支撑，业绩与主题双线关注 2026 年流动性依然是市场的强支撑。权益市场呵护政策持续推进，权益宽基 指数稳健上行，使得公募规模、险资对股市投资规模等显著增长；股市也有持 续的流动性宽松政策指引，预期 2026 年权益市场流动性将延续强支撑。 主线行情酝酿中，部分行业已躁动。参考往年，至次年春节前后板块轮动的趋 势或将加速，也即进入主线行情酝酿期，而近期部分板块已开始躁动，如商业 航天、CPO 等。 估值抬升至中高区间后，可关注业绩修复。2025 年估值抬升贡献万得全 A 的 主要涨幅，估值水平到历史高位，潜在的估值担忧下：未来净利润及营收增速 预测与估值分位数尚有差距，或反应还有上涨空间；此外部分行业出现较明显 的 ROE 改善。 ❖ 2026 年转债市场展望：供需或逐步修复，估值或以震荡为主 供需：供给端有所改善，净变动延续收缩，债基需求仍有空间。2025 年供给 端新券发行同比增量，但仍处于历史相对低位，往后看供给恢复更依赖监管侧 的变化。供给收缩斜率相 ...

证 券 研 究 报 告 【债券日报】 转债市场日度跟踪 20251218 ❖ 市场概况：今日转债半数行业上涨，估值环比压缩 指数表现：中证转债指数环比上涨 0.06%、上证综指环比上涨 0.16%、深证成 指环比下降 1.29%、创业板指环比下降 2.17%、上证 50 指数环比上涨 0.23%、 中证 1000 指数环比下降 0.22%。 市场风格：大盘价值相对占优。大盘成长环比下降 1.44%、大盘价值环比上涨 0.98%、中盘成长环比下降 0.80%、中盘价值环比上涨 0.07%、小盘成长环比 下降 0.99%、小盘价值环比下降 0.02%。 债券研究 资金表现：转债市场成交情绪升温。可转债市场成交额为 639.06 亿元，环比 增长 3.43%；万得全 A 总成交额为 16768.01 亿元，环比减少 8.59%；沪深两 市主力净流出 291.67 亿元，十年国债收益率环比上升 0.16bp 至 1.84%。 转债价格：转债中枢提升，高价券占比提升。转债整体收盘价加权平均值为 132.37 元，环比昨日上升 0.00%。其中偏股型转债的收盘价为 195.15 元，环比 下降 0.62%；偏债型转债的收 ...

港股公司 证 券 研 究 报 告 康耐特光学（02276.HK）重大事项点评 强推（维持） [主要财务指标 Indicator_FinchinaSimpleHK] | | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万元) | 2,061 | 2,347 | 2,835 | 3,380 | | 同比增速(%) | 17.1% | 13.9% | 20.8% | 19.2% | | 归母净利润(百万元) | 428 | 564 | 696 | 869 | | 同比增速(%) | 31.0% | 31.7% | 23.3% | 25.0% | | 每股盈利(元) | 0.89 | 1.18 | 1.45 | 1.81 | | 市盈率(倍) | 48 | 41 | 33 | 27 | | 市净率(倍) | 13.0 | 8.1 | 6.9 | 5.8 | 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2025 年 12 月 17 日收盘价 其他轻工Ⅲ 2025 年 12 月 18 日 春节旺季临近，关注夸克 AI ...