证 券 研 究 报 告 厦门港务（000905）2025 年报点评 推荐（维持） 2025 年业绩整体平稳，关注重大资产重组进展 风险提示：并购整合进度不及预期；经济大幅下滑、腹地经济明显波动。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 22,128 | 22,869 | 23,399 | 23,684 | | 同比增速(%) | -0.1% | 3.3% | 2.3% | 1.2% | | 归母净利润(百万) | 206 | 218 | 244 | 265 | | 同比增速(%) | 3.0% | 5.9% | 12.0% | 8.7% | | 每股盈利(元) | 0.28 | 0.29 | 0.33 | 0.36 | | 市盈率(倍) | 42 | 40 | 36 | 33 | | 市净率(倍) | 1.7 | 1.7 | 1.6 | 1.5 | 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2026 年 3 月 13 日收盘 ...

www.hczq.com 证券研究报告 | 医药生物 | 2026年3月14日 本周专题联系人：张良龙 | 华创医药团队： | | | --- | --- | | 首席分析师郑辰 | 执业编号：S0360520110002邮箱：zhengchen@hcyjs.com | | 联席首席分析师刘浩 | 执业编号：S0360520120002邮箱：liuhao@hcyjs.com | | 医疗器械组组长李婵娟 | 执业编号：S0360520110004邮箱：lichanjuan@hcyjs.com | | 中药和流通组组长高初蕾 | 执业编号：S0360524070002邮箱：gaochulei@hcyjs.com | | 高级分析师王宏雨 | 执业编号：S0360523080006邮箱：wanghongyu@hcyjs.com | | 高级分析师朱珂琛 | 执业编号：S0360524070007邮箱：zhukechen@hcyjs.com | | 分析师陈俊威 | 执业编号：S0360525060002邮箱：chenjunwei@hcyjs.com | | 分析师张良龙 | 执业编号：S0360525110002 ...

证 券 研 究 报 告 钢铁行业周报（20260309-20260313） 推荐（维持） 行业进入传统旺季，供需有望得到改善 行业高频数据跟踪&观点： 观点：本周供应端表现结构性有所差异：首先，高炉企业受到政策影响，本周 247 家样本企业日均铁水产量降幅较为明显。但受到电炉企业持续复产，导致 五大材产量回升至 820.97 万吨。需求方面，建筑钢材贡献了本周需求端增量。 本周主流贸易商建筑钢材日均成交量均值已接近 10 万吨（2025 年全年平均值 为 10.15 万吨）。展望后续，我们认为在"两会"后，钢企仍有一定复产动力， 但当前行业利润水平仍然偏低，大幅增产动力或有所不足，参考 2025 年行业 基准水平，未来几周五大材产量有望上升 4-5%左右。需求端，"两会"后下游 加速复工有望带动五大材消费量回暖，参考往年五大材消费量水平，需求在未 来几周有望回升 7%左右。因此，我们认为随着行业逐步进入旺季阶段，供需 间关系有望有所改善，支撑价格震荡偏强运行。 板块观点：行业供需有望改善，普钢龙头性价格优势凸显 截至 3 月 13 日，钢铁（申万）指数报收 2972.26 点，周下跌 1.67%。同期万得 全 ...

【债券周报】 运输成本抬升，小幅扰动出口 ——每周高频跟踪 20260314 （1）动力煤：煤价由涨转跌。受港口行情走弱、大集团外购价下调、外运 成本上升等影响，终端采购减少，煤价承压下行。 （2）螺纹钢：价格止跌回稳，累库压力明显缓和。螺纹钢（HRB400 20mm）现货价格环比+0.8%，螺纹钢社会库存环比+2.6%，累库速度显著放 缓，螺纹表观需求环比+80.9%，显示下游投资施工加快。 （3）沥青：开工率回落。下游沥青出货量同比也保持低位，成本端上涨， 但中下游需求端观望情绪仍强。 2、地产：（1）新房：本周 30 城新房成交面积环比+26.7%。截至 3 月 13 日， 30城新房（滚动 7 天求和）成交面积 110.75万平方米，农历同比-9.4%，由正 转负。（2）二手房：本周 17 城二手房成交面积环比+9.6%，对齐春节看，截 至 3 月 13 日，二手房成交（滚动 7 天求和）12.6 万平方米，同比+3.0%，保 持季节性回升，但同比增幅较上周有所收窄。 证券研究报 告 消费相关：美伊冲突暂未缓和，国际油价继续上涨 1、出行：25 城地铁客运量继续上行。25 城地铁客运量日均 322.2 ...

证 券 研 究 报 告 【点评报告】 量化看市场系列之八：OpenClaw 的安全防护指南 摘要 2026 年 3 月 10 日，国家互联网应急中心（CNCERT）发布《关于 OpenClaw 安全应用的风险提示》。同日，工信部网络安全威胁和漏洞信息共享平台、央 视新闻、腾讯网、搜狐等官媒集体报道 OpenClaw 安全风险。 先要说清楚一件事：OpenClaw 不是普通的聊天机器人。普通聊天机器人只能 回复文字，OpenClaw 能干的事远不止这些：它具备 exec（直接执行系统命令）、 web_fetch（访问任意网页）、read/write（读写文件系统）等一系列强大工具。 这意味着，你的 AI Agent 拥有的权限，可能比你公司很多正式员工的权限都 大。 OpenClaw 的安全性并非一个简单的二元结论，而是一个取决于实施者安全运 维水平的变量。需要明确指出的是：OpenClaw 在默认安装状态下确实存在较 高的安全风险。其核心设计赋予了 AI 模型执行代码、访问文件系统、操作系 统调用等能力——这些功能在提供强大自动化的同时，也成为潜在的攻击面。 若直接使用默认配置而未进行任何安全加固，系统将暴露 ...

证 券 研 究 报 告 赞宇科技（002637）深度研究报告 推荐（首次） 棕榈油周期红利释放，盈利弹性与成长性凸显 （1）供给端：本轮涨价核心驱动因素为主产国树龄老化、印尼环保政策进一 步收紧、马来种植面积缩减与外劳短缺。 （2）需求端：印尼未来可能推行 B50 生物柴油掺混政策，若 B50 全部达成预 计策带来额外新增需求年化约 400 万吨左右。若棕榈油叠加气候异常等因素 导致产量波动时，国内消费将透支其库存，出口配额或会进一步收紧。 （3）生物柴油消费需求驱动未来油脂价格进一步上涨。美国生物质柴油掺混 目标提升将大幅拉动植物油需求。2026 年美国生物质柴油掺混提案：生物质 柴油（D4）掺混量拟达 56.1 亿加仑（比 2025 年的 33.5 亿加仑增长 67%），这 将大幅拉动植物油需求。 （4）政策端：印尼 2026 年 3 月将棕榈油出口 Levy 由 10%提升至 12.5%，抬 高全球棕榈油价格中枢。 油脂化工业务：乘棕榈油行业东风，享基地产能红利。杜库达作为赞宇科技在 印尼设立的油脂化工生产基地，拥有原材料主产国保税区区位优势，其核心业 务为在当地对毛棕榈油采购后进行深加工、将加工后的化 ...

证 券 研 究 报 告 中通快递-W（02057.HK）深度研究报告 强推（上调） 电商快递步入新阶段，中通料享龙头红利 ——大物流时代系列研究（三十） 电商快递步入新阶段：件量增速换挡，提质挺价优先，龙头份额提升。 1、数据特征显现行业正在发生重大变化： 1）件量：从高增长到个位数。2025 年前高后低，Q4 降至个位数增长，我们预计 26 年行业件量增速前低后高，保 持 8%左右的韧性增速。2）价格：自上而下旗帜鲜明反内卷。2025 年 7 月 8 日，国家邮政局党组召开会议，明确"防止内卷式恶性竞争"，8 月华南地区 率先提价。对比月度数据，25 年 12 月相较于 7 月单票价格均有显著修复（圆 通+0.17 元、韵达+0.24 元、申通+0.36 元）。3）行业格局：龙头份额持续提升， 行业分化日益显著。25Q4 公司市占率 19.6%，实现了 25 年首个季度市占率同 比提升及业务量增速跑赢行业。 2、我们判断电商快递行业正式步入了新阶段 1）逻辑一："反内卷"具备可持续性。我们从客户需求、监管要求、战略诉求 三个维度分析快递行业"反内卷"具备可持续性。a）客户需求：电商平台更 注重高质量发展，对 ...

债券研究 证 券 研 究 报 告 【债券日报】 信贷结构出现积极信号 ——2 月金融数据解读 （1）2 月居民贷款表现承压，受春节假期及地产销售波动影响，短贷、中长 贷均呈现收缩态势。2 月居民短期贷款减少 4693 亿元，较去年同期多减 1952 亿元，主因春节后居民年终奖发放，多选择偿还消费贷等短期借款。2 月居民 中长期贷款减少 1815 亿元，同比多减 665 亿元。受春节错位影响，2 月 30 大 中城市商品房成交面积同比增速降幅扩大，对中长贷形成明显拖累。需重点观 察 3 月节后房企推盘节奏及成交热度的回升持续性。 （2）企业中长期贷款表现不弱，或与年初项目建设推进及政策性金融工具发 力有关。在去年年末企业中长期贷款表现偏弱的基础上，2 月新增 8900 亿元， 同比多增 3500 亿元，企业中长期贷款增速由 8.2%上行至 8.5%。短贷方面， 表内票据未发力，2 月减少 350 亿元；企业短贷回归季节性，当月新增 6000 亿 元，同比多增 2700 亿元，反映企业短期经营周转需求仍具韧性。 二、社融：政府债面临高基数，表外票据支撑社融 （1）受去年同期高基数影响，2 月政府债券规模略低于去年 ...

证 券 研 究 报 告 加科思-B（01167.HK）2025 年报点评 强推（维持） pan-KRAS 抑制剂疗效数据优异 事项： ❖ 加科思发布 2025 年年度业绩，首次披露了 pan-KRAS 抑制剂 JAB-23E73 的疗 效数据，具有同类最佳潜力。 评论： [主要财务指标 Indicator_FinchinaSimpleHK] | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万元) | 54 | 670 | 493 | 455 | | 同比增速(%) | -65.6% | 1,152.2% | -26.5% | -7.7% | | 归母净利润(百万元) | -146 | 417 | 234 | 167 | | 同比增速(%) | 6.2% | 385.5% | -43.8% | -28.8% | | 每股盈利(元) | -0.18 | 0.53 | 0.30 | 0.21 | | 市盈率(倍) | -33 | 12 | 21 | 29 | | 市净率(倍) | 6.3 | 4.1 | 3.4 ...

Investment Rating - The report maintains a recommendation for the food and beverage industry, focusing on the impact of rising crude oil prices on consumer costs and the transmission mechanisms involved [2]. Core Insights - The report draws parallels between the current situation in China and the 1970s in the United States, highlighting that while both face weak consumer demand, the overall risk resilience of Chinese companies is stronger due to lower CPI levels and improved supply chain efficiencies [6][40]. - It identifies two structural opportunities in the consumer sector during inflationary periods: leading brands with pricing power can maintain cash flow and dividends, while chain retailers can expand market share through cost-effective strategies [9][28]. - The impact of rising energy prices on the domestic food and beverage sector is expected to be limited in the short term, with a longer transmission chain and lower downstream concentration [6][9]. Summary by Sections 1. 1970s US Consumer Goods Review - The economic backdrop of the 1970s saw high inflation and stagnant growth, leading to significant pressure on consumer goods companies [13][15]. - Not all consumer stocks lost investment value; strong cash flow and brand resilience allowed some companies to weather the storm and eventually see a revaluation [19][20]. 2. Transmission of Oil Price Increases to the Food and Beverage Sector - The report discusses how rising oil prices affect consumer prices through two main pathways: direct energy cost increases and indirect cost transmission via transportation and raw materials [6][9]. - Specific segments such as food ingredients and additives are expected to see price increases due to rising production costs linked to oil prices [6][9]. - The dairy sector may experience a rebalancing of supply and demand, with leading companies likely to improve profitability despite weak overall demand [6][9]. 3. Investment Recommendations - Short-term focus should be on companies with strong earnings growth potential, such as Anqi, Anji, and Dongpeng, which are expected to perform well in the upcoming quarterly reports [10]. - Mid-term strategies should prioritize sectors where inflation transmission is smooth, particularly in upstream raw materials and leading companies in the seasoning and dairy sectors [10]. - Long-term investments should target service consumption sectors, emphasizing innovative business models and operational efficiency in leading companies [10].