证 券 研 究 报 告 【债券周报】 "固收+"基金赎回对信用债冲击大么？ ——信用周报20260321 ❖ 本周信用债收益率多数下行，中短端表现偏强，信用利差走势分化。美伊局势 继续演化，油价高位波动，股市震荡，短端债券品种受益于资金宽松和债市谨 慎情绪表现较好，长端品种则受制于通胀预期和交易空间约束继续盘整。信用 债跟随市场波动，中短端品种表现较好。 ❖ "固收+"基金赎回对信用债冲击大么？ 2025 年下半年"反内卷"行情启动带动市场风险偏好回升，且大量定期存款 到期寻求替代产品，"固收+"基金规模快速增长，混合二级债基由 2024 年末 的 6935 亿元增长至 2025 年末的 15810 亿元。 相较于纯债基金，固收+基金信用配置需求更大。截至 2025 年末，混合二级债 基债券配置占比为 82.08%，股票配置占比为 13.90%；其中持仓债券中 37%为 金融债（主要为银行二永债）、35%为普信债、15%为政金债。相较于中长期纯 债型基金，固收+类基金的信用债配置占比更大，因此市场关注固收+产品赎回 压力较大时，信用债是否会面临抛售压力。 近期股市调整，"固收+"基金赎回强度明显加大。本周"固 ...

www.hczq.com 证券研究报告 | 医药生物 | 2026年3月21日 华创医药投资观点&研究专题周周谈 · 第167期 医药零售：2025全渠道数据更新及B2C财报总结 本周专题联系人：高初蕾 | 华创医药团队： | | | --- | --- | | 首席分析师郑辰 | 执业编号：S0360520110002邮箱：zhengchen@hcyjs.com | | 联席首席分析师刘浩 | 执业编号：S0360520120002邮箱：liuhao@hcyjs.com | | 医疗器械组组长李婵娟 | 执业编号：S0360520110004邮箱：lichanjuan@hcyjs.com | | 中药和流通组组长高初蕾 | 执业编号：S0360524070002邮箱：gaochulei@hcyjs.com | | 高级分析师王宏雨 | 执业编号：S0360523080006邮箱：wanghongyu@hcyjs.com | | 高级分析师朱珂琛 | 执业编号：S0360524070007邮箱：zhukechen@hcyjs.com | | 分析师陈俊威 | 执业编号：S0360525060002邮箱：che ...

2、地产：（1）新房：本周 30 城新房成交面积环比+12.7%，周同比+13%，较 前周收窄。（2）二手房：成交加速上行。本周 17 城二手房成交面积环比 +15.1%，同比-9.7%，比前周改善。二手房"小阳春"行情好于同期。 证券研究报 告 【债券周报】 施工指标加速回暖 ——每周高频跟踪 20260321 （1）动力煤：煤价降幅收窄。近期消费淡季、电厂耗煤偏弱，但进口煤价 格深度倒挂，采购需求转向内贸，货盘集中释放。 （2）螺纹钢：价格延续上涨，年内首次累库转为去库。螺纹钢（HRB400 20mm）现货价格环比+0.3%，螺纹钢社会库存环比-0.9%。螺纹表观需求环 比+17.5%，继续改善。 （3）沥青：开工率加速回落。伊朗地缘因素导致原料端供给不确定性，沥 青产量环比继续下滑。当前终端项目需求偏少，高价抑制成交，沥青处于供 需双弱。 ❖ 消费相关：油价高位震荡 1、出行：25 城地铁客运量小幅下探。本周 25 城地铁客运量日均 320.9 万人 次，环比-1.3%。 2、原油：美伊局势不确定性仍大，国际油价高位波动。目前各主要产油国 因外运航运能力受阻等原因减少原油供应担忧，支撑油价上涨。 ❖ 风 ...

证 券 研 究 报 告 航空行业定期报告 民航新季：国内时刻同比下降，运力约束支撑收益； 推荐（维持） 短期油价承压，依然看好中期供需逻辑 2、内航国际恢复至 98%，内航地区恢复至 89%。 1）国内航司国际计划客运航班恢复为 19 年 98%。内航国际客运：26 夏秋季 周计划航班量为 9947 班，19 夏秋为 10102 班，整体恢复至 98%。分地区看： 非洲因 19 年低基数，恢复比例最高，达到 244%；欧洲航班量恢复至 133%， 亚洲恢复至 100%，大洋洲基本恢复至 97%，北美洲恢复至 26%，南美暂无航 班计划。亚洲进一步分区域看：中亚恢复至 19 年的 360%；西亚恢复至 19 年 的 239%，东南亚恢复至 19 年的 111%，东亚恢复至 19 年的 73%，南亚恢复 至 19 年的 87%。分航司看：三大航合计恢复至 101%，春秋恢复至 102%，吉 祥计划恢复至 98%。 2）国内航司地区客运航班恢复至 19 年 89%。26 夏秋航季国内航司地区客运 计划航班量为 1481 班，19 年同期为 1664 班，整体恢复至 89%。分航司看： 东航恢复至 96%，国航恢复至 ...

证 券 研 究 报 告 美光科技（MU）FY2026Q2 业绩点评及业绩说明会纪要 收入同比增长近两倍，加大资本开支以扩张产能 会议地点：线上 ❖ 事项： 3. 其他终端市场：（1）PC：2026 年包括 DRAM 和 NAND 供应限制在内的许 多因素可能导致个人电脑和智能手机的出货量下降到低两位数的百分比范围。 公司在一家大型 OEM 完成了 LPCAMM2 的资格认证。在 CES 上，公司推出 了业界首款基于 G9 NAND 的第 5 代 QLC 客户端固态硬盘。公司的 LPDDR5X 现在被设计成领先的个人人工智能工作站，扩大了潜在市场，大量出货给关键 客户。（2）手机：原始设备制造商最近发布了新的旗舰设备，如三星 Galaxy S26 和 Google Pixel 10，其移动操作系统中集成了人工智能。在 2026Q4，搭载 12GB 及以上内存的旗舰智能手机的比例将从一年前的不到 20%上升至近 80%。公司继续收到来自 moem 和生态系统合作伙伴对公司基于 1γ的 LPDDR6 样品的强烈兴趣和反馈，并凭借额外的资质和 10.7 Gbps 1γ LPDDR5X 16Gb 产品的大规模生产建立了 ...

证 券 研 究 报 告 【宏观快评】 财政视角看基建高增 ——1-2 月财政数据点评 事 项 1-2 月广义财政收入同比-1.4%，2025 年 12 月同比-18.5%；1-2 月广义财政支 出同比 6.1%，2025 年 12 月同比-0.7%。 主要观点 开年基建增速较高，引发市场讨论，我们从财政视角探讨其成因和可持续性： ❖ 一、财政视角看基建高增 （一）开年财政整体力度评估：靠前发力不逊于去年 今年财政靠前发力不逊于去年，体现在： 1、看赤字，开年财政发力的主观意愿强——开年"双赤字"再现： 1）近 30 年来第二次出现开年狭义赤字：1-2 月即录得公共财政赤字（2552 亿， 去年是近 30 年来首次（1240 亿），2017 年~2024 年均等到 3 月（季末支出大 月）才录得，此前年份更晚）。 2）近年最高的开年广义赤字：1-2 月录得高达 10363 亿广义财政赤字（去年 6217 亿，近年仅 2020、2023、2024 年 1-2 月录得广义财政赤字，分别为 2309 亿、784 亿、3113 亿，2018 年及以前要等到 6 月才录得）。 2、看支出，开年财政发力的客观力度大——1- ...

证 券 研 究 报 告 美光科技（MU）FY2026Q2 业绩点评及业绩说明会纪要 收入同比增长近两倍，加大资本开支以扩张产能 会议地点：线上 ❖ 事项： 2026 年 3 月 19 日，美光科技发布 FY26 Q2 报告，并召开业绩说明会。 ❖ 评论： 1. 总体业绩情况：美光 FY26Q2 收入、毛利率、每股收益和自由现金流均创 下了优异记录，季度收入同比翻近三倍，DRAM、NAND、HBM 及各业务单 元的收入均创下新高。FY26Q2 实现营收 238.6 亿美元（QoQ+75%， YoY+196%），高于指引区间上限，创历史最大环比增幅，主要得益于人工智能 驱动的内存需求增长、结构性供应限制。FY26Q2 的 Non-GAAP 毛利率达到创 纪录的 75%（QoQ+18.1pct，YoY+37pct），超过指引区间上限，主要得益于更 高的定价、有利的组合和性价比。 2.数据中心市场预期及进展情况：公司预计在人工智能和传统服务器的共同推 动下，服务器销量在 2026 年的增长率将在 10-15%。人工智能需求正在推动 DRAM 和 NAND 数据中心位 TAM 在 2026 年首次超过行业 TAM 的 ...

证 券 研 究 报 告 炭黑行业跟踪点评 国际炭黑巨头再发涨价函，国内生产企业成 推荐（维持） 本优势凸显 事项： ❑ 国际炭黑巨头再发提价函。根据炭黑产业网，卡博特中国决定自 2026 年 3 月 15 日起，上调所有中国生产的特种炭黑产品的销售价格，上调幅度为 1800 元 /吨(含税)。卡博特称此价格调整适用于 2026 年 3 月 15 日或之后的订单。此次 已是卡博特炭黑 2026 年以来第二次发布涨价函。2 月 25 日，卡博特中国第一 次发布调价函。自 3 月 1 日起上调所有在售的橡胶炭黑价格，幅度 800 元/吨 （在 2 月价格基础上上调）。 评论： 基础化工 2026 年 03 月 20 日 华创证券研究所 证券分析师：孙维容 邮箱：sunweirong@hcyjs.com 执业编号：S0360526020001 行业基本数据 | | | 占比% | | --- | --- | --- | | 股票家数(只) | 497 | 0.06 | | 总市值(亿元) | 62,837.67 | 5.00 | | 流通市值(亿元) | 56,275.56 | 5.59 | 相对指数表现 | % | ...

行业研究 证 券 研 究 报 告 快递行业 2 月数据点评 1-2 月圆通累计业务量增速领跑，继续看好龙 推荐（维持） 头估值提升 2 月单票收入：申通 2.44 元，同比+19.6%（+0.4 元），环比+3.8%（+0.09 元）； 圆通 2.40 元，同比+3.15%（+0.08 元），环比+6.7%（+0.15 元）；韵达 2.25 元， 同比+15.4%（+0.30 元），环比+4.7%（+0.1 元）；顺丰 15.32 元，同比+6.76% （+0.97 元），环比+4.1%（+0.6 元）。申通同比涨幅最大。 证券分析师：张梦婷 1-2 月累计单票收入：圆通 2.31 元，同比-1.5%（-0.04 元），申通 2.39 元，同 比+16.6%（+0.34 元），顺丰 14.98 元，同比-0.8%（-0.12 元），韵达 2.19 元， 同比+10.0%（+0.2 元）。 ❑ 投资建议：1、电商快递：国内看龙头，海外看极兔。1）行业判断：我们在 3 月 14 日发布中通快递深度报告，提出观点，电商快递行业正步入高质量发展 新阶段，即：数据看"件量增速换挡，提质挺价优先，龙头份额提升"；数据 背 ...

行业研究 证 券 研 究 报 告 2026 年 1-2 月全国房地产市场基本情况点评 房地产 2026 年 03 月 20 日 | | | | 华创证券研究所 | | | | --- | --- | --- | | 证券分析师：单戈 | 证券分析师：许常捷 | 证券分析师：杨航 | | 邮箱：shange@hcyjs.com | 邮箱：xuchangjie@hcyjs.com | 邮箱：yanghang@hcyjs.com | | 执业编号：S0360522110001 | 执业编号：S0360525030002 | 执业编号：S0360525090001 | 事项： 2026 年 3 月 16 日，国家统计局发布 2026 年 1—2 月份全国房地产市场基本情况， 1-2 月份，全国房地产开发投资 9612 亿元，同比下降 11.1%，新建商品房销售面积 9293 万平方米，同比下降 13.5%，新建商品房销售额 8186 亿元，下降 20.2%。 评论： 新建商品房销售仍然疲弱，与小阳春二手房成交量出现背离。2026 年正月初八-正月二十 九，我们监控的 11 城二手房成交面积同比+6%；2026 年 1 ...