今年财政的平衡、倾斜和改革焦点 事 项 3 月 14 日，《关于 2025 年中央和地方预算执行情况与 2026 年中央和地方预算 草案的报告》（下称"预算报告"）全文公开。 证 券 研 究 报 告 【宏观专题】 3 月 22 日，财政部部长蓝佛安出席中国发展高层论坛 2026 年年会并发表题为 《发挥积极财政政策作用 推动"十五五"中国经济高质量发展》的演讲。 核心观点 根据预算安排，今年财政总量增幅有限（两本账广义赤字率 8.5%，去年 9%； 广义财政支出增速 1.1%，去年 3.7%），我们从三个角度挖掘增量信息： 1、预算平衡：主要靠使用沉淀资金和税收增长（一本账支出增长 4.4%，两项 拉动 3.7%），政策思路转向跨周期调节； 2、领域倾斜（财政资金同比增量明显且边际增量为正）：投资于人、科技、服 务消费和民间投资；基建资金充裕度创 2022 年来新高（项目地方承压待观察）； 3、改革焦点：提高国有资本收益收取比例（提高"进小账"比例）、消费税（调 整优化征税范围、税率）、个税（综合所得尚未纳入财产性所得和资本所得）。 主要观点 ❖ 一、预算平衡：主要靠使用沉淀资金和税收增长，政策思路转向跨周期 ...

证 券 研 究 报 告 PVC 行业跟踪点评 原料成本抬升下乙烯法 PVC 不可抗力频发， 推荐（维持） 关注国内电石法 PVC 生产企业 事项： 中东局势持续发酵，全球 PVC 装置不可抗力频发。根据中塑在线塑料门户， 近期全球 PVC 行业迎不可抗力潮，国内外多家主流 PVC 生产企业相继发布不 可抗力通知，宣布暂停或降低相关装置生产负荷，据中塑在线数据统计，目前 全球已有约 5.2%的 PVC 产能处于不可抗力状态。 评论： 行业研究 基础化工 2026 年 03 月 25 日 华创证券研究所 证券分析师：孙维容 邮箱：sunweirong@hcyjs.com 执业编号：S0360526020001 联系人：徐思博 邮箱：xusibo@hcyjs.com 行业基本数据 | | | 占比% | | --- | --- | --- | | 股票家数(只) | 497 | 0.06 | | 总市值(亿元) | 60,929.02 | 5.00 | | 流通市值(亿元) | 54,603.21 | 5.60 | 相对指数表现 | % | 1M | 6M | 12M | | --- | --- | --- | - ...

公司研究 证 券 研 究 报 告 神火股份（000933）2025 年报点评 推荐（维持） 电解铝利润持续修复，煤炭减值拖累业绩 目标价：40.1 元 事项： 3 月 23 日，公司发布 2025 年报，公司全年实现营业收入为 412.41 亿元，同比 增长 7.47%；归母净利润为 40.05 亿元，同比下降 7.00%；扣非归母净利润为 40.75 亿元，同比下降 0.94%；其中第四季度，公司实现营业总收入 102.4 亿 元，同比增长 1.8%，环比下降 3.22%；归母净利润 5.16 亿元，同比下降 32.9%， 环比下降 67.47%；扣非净利润 4.96 亿元，同比下降 29.3%，环比下降 68.39%。 评论： [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 41,241 | 45,835 | 47,215 | 48,345 | | 同比增速(%) | 7.5% | 11.1% | 3.0% | 2.4% | | 归 ...

证 券 研 究 报 告 回调后各行业处在上证什么位置 2026年3月25日 证券分析师：姚 佩 执业编号：S0360522120004 邮箱：yaopei@hcyjs.com 证券分析师：丁炎晨 执业编号：S0360523070005 邮箱：dingyanchen@hcyjs.com 本报告由华创证券有限责任公司编制 卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议。 请仔细阅读PPT后部分的分析师声明及免责声明。 @2021 华创 版权所有 回调后各行业处在上证什么位置 证 券 研 究 报 告 • 从行业指数当前点位，对应本轮牛市以来：通信本轮未出现显著回调，3/20创下新高；部分受益于能源价格及稳健低波的行业回撤幅度较小，目前回 到年初到3月初，对应上证4000点以上位置，包括电新/煤炭/石化/基化/公用/银行等；多数年初表现强势的行业经过本轮回撤，股价回落至25/12春 季躁动启动前，对应上证3800-4000点区间，其中包括年初强势的周期品（有色/钢铁）以及科技主题（电子/传媒/军工/机械）；部分地产链行业以 及消费品回到25/7-8反内卷行情附近，对应上证3300-36 ...

港股公司 证 券 研 究 报 告 农夫山泉（09633.HK）2025 年报点评 强推（维持） 评论： [主要财务指标 Indicator_FinchinaSimpleHK] | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万元) | 52,553 | 60,242 | 67,658 | 74,896 | | 同比增速(%) | 22.5% | 14.6% | 12.3% | 10.7% | | 归母净利润(百万元) | 15,868 | 17,636 | 19,856 | 22,320 | | 同比增速(%) | 30.9% | 11.1% | 12.6% | 12.4% | | 每股盈利(元) | 1.41 | 1.57 | 1.77 | 1.98 | | 市盈率(倍) | 26 | 24 | 21 | 19 | | 市净率(倍) | 10.6 | 9.6 | 8.5 | 7.5 | 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2026 年 3 月 24 日收盘价 非乳饮料 2026 年 03 月 ...

证 券 研 究 报 告 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2026 年 3 月 24 日收盘价 港股公司 汽车零部件Ⅲ 2026 年 03 月 25 日 领跑中高阶智驾普惠，期待 4 月新品发布 事项： 公司发布 25 年报，25 年全年营收 37.6 亿元、同比高增 58%，因战略性加大 研发投入，经调整经营亏损 23.7 亿元、同比亏损幅度扩大 8.8 亿元。 评论： [主要财务指标 Indicator_FinchinaSimpleHK] | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万元) | 3,758 | 5,987 | 9,316 | 13,874 | | 同比增速(%) | 57.7% | 59.3% | 55.6% | 48.9% | | 归母净利润(百万元) | -10,469 | -3,509 | -1,569 | 628 | | 同比增速(%) | -546.1% | 66.5% | 55.3% | 140.0% | | 每股盈利(元) | -0.71 | -0.24 ...

肉制品量增提速，高股息更显扎实 目标价：30 元 事项： [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 证 券 研 究 报 告 双汇发展（000895）2025 年报点评 强推（维持） | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 59,274 | 62,236 | 64,669 | 66,729 | | 同比增速(%) | -0.5% | 5.0% | 3.9% | 3.2% | | 归母净利润(百万) | 5,105 | 5,355 | 5,517 | 5,651 | | 同比增速(%) | 2.3% | 4.9% | 3.0% | 2.4% | | 每股盈利(元) | 1.47 | 1.55 | 1.59 | 1.63 | | 市盈率(倍) | 19 | 18 | 17 | 17 | | 市净率(倍) | 4.5 | 4.4 | 4.4 | 4.3 | 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2026 年 3 月 24 日收盘价 公司研究 肉制品 2026 年 03 ...

行业研究 证 券 研 究 报 告 汽车行业深度研究报告 推荐（维持） 出口千万，近在咫尺 汽车 2026 年 03 月 25 日 华创证券研究所 证券分析师：张程航 电话：021-20572543 邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com 执业编号：S0360519070003 证券分析师：李昊岚 邮箱：lihaolan@hcyjs.com 执业编号：S0360524010003 行业基本数据 | | | 占比% | | --- | --- | --- | | 股票家数(只) | 242 | 0.03 | | 总市值(亿元) | 46,673.67 | 3.83 | | 流通市值(亿元) | 34,553.31 | 3.55 | 相对指数表现 | % 绝对表现 相对表现 | 1M -9.9% -5.0% | 6M -8.7% -6.7% | 12M -9.5% | | --- | --- | --- | --- | | | | | 4.2% | -15% -3% 10% 22% 25/03 25/06 25/08 25/10 26/01 26/03 2025-03-24~2026-03-24 汽 ...

证 券 研 究 报 告 航运 2026 年 03 月 24 日 油运行业深度研究报告 情境探讨：中东冲突不同走向下，油运市场 推荐（维持） 如何演绎？ ❑ 中东冲突已持续三周，不同情境走向下，后续油运市场如何演绎？ 情境 1：未来 1-2 周内冲突快速降温，霍尔木兹海峡通行随之恢复，将迎来短 期脉冲式需求释放。海峡通行正常后，产油国有动力清除库容、尽快复产，而 运力的回归仍有时滞，还可能面临堵港风险，运价有望展现极高弹性。中期来 看，若伊朗的原油转向合规市场或带来约 5%的需求增量，而伊朗的非合规船 队由于高度老龄化回归合规市场的概率低、难度大。 情境 2：若霍尔木兹海峡长期未正常通航，油运需求缺口多大？沙特阿拉伯东 西输油管道和阿联酋哈布尚至富查伊拉管道合计可弥补 56%的波斯湾原油出 口周转量。短期来看，若美国和欧洲释放战略石油储备，海运出口端达到 225 万桶/天，需求缺口将能被完全弥补。中长期来看，若美国和南美各增产 132 万 桶/日，则海峡中断造成需求缺口将能被完全弥补。 情境 3：若冲突持续几个月，战略储备释放完成，而后迎来局势缓和及海峡通 行恢复，运费市场如何表现？短期将出现类似情景 1 中的 ...

证 券 研 究 报 告 零跑汽车（09863.HK）2025 年四季报点评 强推（维持） 25Q4 盈利创新高，新车+出海经营稳步向上 目标价：61.68 港元 事项： ❖ 零跑汽车发布 2025 年四季报，4Q25 实现营收 210 亿元，同比+56%，环比 +8.1%；净利润 3.6 亿元，同比+2.8 亿元，环比+2.1 亿元。2025 年全年实现营 收 647 亿元、同比+1.0 倍；净利润 5.4 亿元，同比+34 亿元。 评论： [主要财务指标 Indicator_FinchinaSimpleHK] | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万元) | 64,732 | 110,305 | 135,318 | 138,863 | | 同比增速(%) | 101.3% | 70.4% | 22.7% | 2.6% | | 归母净利润(百万元) | 538 | 5,140 | 7,520 | 8,522 | | 同比增速(%) | 119.1% | 854.7% | 46.3% | 13.3 ...