债券研究 证 券 研 究 报 告 【债券日报】 信贷结构出现积极信号 ——2 月金融数据解读 （1）2 月居民贷款表现承压，受春节假期及地产销售波动影响，短贷、中长 贷均呈现收缩态势。2 月居民短期贷款减少 4693 亿元，较去年同期多减 1952 亿元，主因春节后居民年终奖发放，多选择偿还消费贷等短期借款。2 月居民 中长期贷款减少 1815 亿元，同比多减 665 亿元。受春节错位影响，2 月 30 大 中城市商品房成交面积同比增速降幅扩大，对中长贷形成明显拖累。需重点观 察 3 月节后房企推盘节奏及成交热度的回升持续性。 （2）企业中长期贷款表现不弱，或与年初项目建设推进及政策性金融工具发 力有关。在去年年末企业中长期贷款表现偏弱的基础上，2 月新增 8900 亿元， 同比多增 3500 亿元，企业中长期贷款增速由 8.2%上行至 8.5%。短贷方面， 表内票据未发力，2 月减少 350 亿元；企业短贷回归季节性，当月新增 6000 亿 元，同比多增 2700 亿元，反映企业短期经营周转需求仍具韧性。 二、社融：政府债面临高基数，表外票据支撑社融 （1）受去年同期高基数影响，2 月政府债券规模略低于去年 ...

证 券 研 究 报 告 加科思-B（01167.HK）2025 年报点评 强推（维持） pan-KRAS 抑制剂疗效数据优异 事项： ❖ 加科思发布 2025 年年度业绩，首次披露了 pan-KRAS 抑制剂 JAB-23E73 的疗 效数据，具有同类最佳潜力。 评论： [主要财务指标 Indicator_FinchinaSimpleHK] | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万元) | 54 | 670 | 493 | 455 | | 同比增速(%) | -65.6% | 1,152.2% | -26.5% | -7.7% | | 归母净利润(百万元) | -146 | 417 | 234 | 167 | | 同比增速(%) | 6.2% | 385.5% | -43.8% | -28.8% | | 每股盈利(元) | -0.18 | 0.53 | 0.30 | 0.21 | | 市盈率(倍) | -33 | 12 | 21 | 29 | | 市净率(倍) | 6.3 | 4.1 | 3.4 ...

Investment Rating - The report maintains a recommendation for the food and beverage industry, focusing on the impact of rising crude oil prices on consumer costs and the transmission mechanisms involved [2]. Core Insights - The report draws parallels between the current situation in China and the 1970s in the United States, highlighting that while both face weak consumer demand, the overall risk resilience of Chinese companies is stronger due to lower CPI levels and improved supply chain efficiencies [6][40]. - It identifies two structural opportunities in the consumer sector during inflationary periods: leading brands with pricing power can maintain cash flow and dividends, while chain retailers can expand market share through cost-effective strategies [9][28]. - The impact of rising energy prices on the domestic food and beverage sector is expected to be limited in the short term, with a longer transmission chain and lower downstream concentration [6][9]. Summary by Sections 1. 1970s US Consumer Goods Review - The economic backdrop of the 1970s saw high inflation and stagnant growth, leading to significant pressure on consumer goods companies [13][15]. - Not all consumer stocks lost investment value; strong cash flow and brand resilience allowed some companies to weather the storm and eventually see a revaluation [19][20]. 2. Transmission of Oil Price Increases to the Food and Beverage Sector - The report discusses how rising oil prices affect consumer prices through two main pathways: direct energy cost increases and indirect cost transmission via transportation and raw materials [6][9]. - Specific segments such as food ingredients and additives are expected to see price increases due to rising production costs linked to oil prices [6][9]. - The dairy sector may experience a rebalancing of supply and demand, with leading companies likely to improve profitability despite weak overall demand [6][9]. 3. Investment Recommendations - Short-term focus should be on companies with strong earnings growth potential, such as Anqi, Anji, and Dongpeng, which are expected to perform well in the upcoming quarterly reports [10]. - Mid-term strategies should prioritize sectors where inflation transmission is smooth, particularly in upstream raw materials and leading companies in the seasoning and dairy sectors [10]. - Long-term investments should target service consumption sectors, emphasizing innovative business models and operational efficiency in leading companies [10].

债券研究 ❖ 市场概况：今日转债延续偏弱，估值环比压缩 指数表现：中证转债指数环比下降 1.04%、上证综指环比下降 0.82%、深证成 指环比下降 0.65%、创业板指环比下降 0.22%、上证 50 指数环比下降 0.50%、 中证 1000 指数环比下降 1.46%。 市场风格：大盘成长相对占优。大盘成长环比下降 0.06%、大盘价值环比下降 0.16%、中盘成长环比下降 1.06%、中盘价值环比下降 1.28%、小盘成长环比 下降 0.87%、小盘价值环比下降 0.66%。 资金表现：转债市场成交情绪升温。可转债市场成交额为 719.43 亿元，环比 增长 14.73%；万得全 A 总成交额为 24172.76 亿元，环比减少 1.76%；沪深两 市主力净流出 400.95 亿元，十年国债收益率环比上升 0.91bp 至 1.81%。 转债价格：转债中枢下降，高价券占比下降。转债整体收盘价加权平均值为 139.51 元，环比昨日下降 0.88%。其中偏股型转债的收盘价为 199.31 元，环比 上升 2.06%；偏债型转债的收盘价为 121.96 元，环比下降 0.35%；平衡型转债 的收盘价为 13 ...

证 券 研 究 报 告 | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万元) | 54 | 670 | 493 | 455 | | 同比增速(%) | -65.6% | 1,152.2% | -26.5% | -7.7% | | 归母净利润(百万元) | -146 | 417 | 234 | 167 | | 同比增速(%) | 6.2% | 385.5% | -43.8% | -28.8% | | 每股盈利(元) | -0.18 | 0.53 | 0.30 | 0.21 | | 市盈率(倍) | -33 | 12 | 21 | 29 | | 市净率(倍) | 6.3 | 4.1 | 3.4 | 3.0 | 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2026 年 3 月 13 日收盘价 港股公司 生物医药Ⅲ 2026 年 03 月 13 日 目标价：11.65 港元 当前价：6.99 港元 加科思-B（01167.HK）2025 年报点评 强推（维持） pan-KRAS 抑制剂疗效数据优异 事项： ❖ ...

债券研究 证 券 研 究 报 告 【债券周报】 政策双周报（0204-0313）："十五五"开局之 年，稳总量、优结构 ❖ 宏观基调：扩内需放在首位，加力支持投资、优化消费 （1）消费：政府工作报告将"着力建设强大国内市场"放在 2026 年重点工作 的首位，深入实施提振消费专项行动，安排 2500 亿元超长期特别国债支持消 费品以旧换新，叠加 1000 亿元财政金融协同促内需政策，整体力度大于去年。 （2）投资：要求"充分挖掘释放有效投资潜力"，激发民间投资活力。 （3）产业：优化提升传统产业，安排 2000 亿元超长期特别国债支持大规模设 备更新；同时提出要培育壮大新兴产业和未来产业。 （4）科技创新：政府工作报告中对科技领域创新发展的优先级提高。 （5）改革：重心调整，全国统一大市场建设、财税改革的优先级提高。 ❖ 财政政策：超长债、准财政工具积极发力，支出结构更优化 （1）政策基调：延续积极财政政策定调，财政支出保持规模、优化支出结构。 （2）特别国债：超长期特别国债维持在 1.3 万亿元，其中 8000 亿用于"两重" 项目，5000 亿用于"两新"政策。补充大行资本特别国债下降至 3000 亿。 ...

证 券 研 究 报 告 宁德时代（300750）2025 年报点评 强推（维持） 25 年业绩大超预期，26 年迎扩产高增长 目标价：515.63 元 事项： 评论： [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 423,702 | 624,137 | 769,231 | 934,580 | | 同比增速(%) | 17.0% | 47.3% | 23.2% | 21.5% | | 归母净利润(百万) | 72,201 | 94,131 | 117,187 | 142,634 | | 同比增速(%) | 42.3% | 30.4% | 24.5% | 21.7% | | 每股盈利(元) | 15.82 | 20.63 | 25.68 | 31.25 | | 市盈率(倍) | 25 | 19 | 15 | 13 | | 市净率(倍) | 5.4 | 4.6 | 3.9 | 3.3 | 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 202 ...

港股公司 ❖ 根据公司未经审核综合管理账目及现有数据的初步评估，预计截至 2025 年 12 月 31 日年度，公司股东应占利润较 2024 年同期的人民币 15.96 亿元下降约 95%。 评论： [主要财务指标 Indicator_FinchinaSimpleHK] | | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万元) | 158,546 | 143,229 | 129,314 | 108,330 | | 同比增速(%) | 20.7% | -9.7% | -9.7% | -16.2% | | 归母净利润(百万元) | 1,596 | 92 | 547 | 580 | | 同比增速(%) | -48.4% | -94.2% | 493.5% | 6.2% | | 每股盈利(元) | 0.63 | 0.04 | 0.22 | 0.23 | | 市盈率(倍) | 15 | 252 | 43 | 40 | | 市净率(倍) | 0.6 | 0.6 | 0.6 | 0.6 | 资料来源：公司公告，华创证券预 ...

港股公司 证 券 研 究 报 告 绿城中国（03900.HK）2025 年盈利警告点评 推荐（维持） ❖ 根据公司未经审核综合管理账目及现有数据的初步评估，预计截至 2025 年 12 月 31 日年度，公司股东应占利润较 2024 年同期的人民币 15.96 亿元下降约 95%。 评论： [主要财务指标 Indicator_FinchinaSimpleHK] | | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万元) | 158,546 | 143,229 | 129,314 | 108,330 | | 同比增速(%) | 20.7% | -9.7% | -9.7% | -16.2% | | 归母净利润(百万元) | 1,596 | 92 | 547 | 580 | | 同比增速(%) | -48.4% | -94.2% | 493.5% | 6.2% | | 每股盈利(元) | 0.63 | 0.04 | 0.22 | 0.23 | | 市盈率(倍) | 15 | 252 | 43 | 40 | | 市净 ...

| | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 423,702 | 624,137 | 769,231 | 934,580 | | 同比增速(%) | 17.0% | 47.3% | 23.2% | 21.5% | | 归母净利润(百万) | 72,201 | 94,131 | 117,187 | 142,634 | | 同比增速(%) | 42.3% | 30.4% | 24.5% | 21.7% | | 每股盈利(元) | 15.82 | 20.63 | 25.68 | 31.25 | | 市盈率(倍) | 25 | 19 | 15 | 13 | | 市净率(倍) | 5.4 | 4.6 | 3.9 | 3.3 | 证 券 研 究 报 告 宁德时代（300750）2025 年报点评 强推（维持） 25 年业绩大超预期，26 年迎扩产高增长 目标价：515.63 元 事项： 评论： [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 202 ...