策略研究 | 证券研究报告 — 点评报告 2025 年 7 月 3 日 资产配置及A股风格半月报 风险资产有望延续优势 风险资产有望延续优势，盈利因子有望修复。 相关研究报告 《风格制胜 3：风格因子体系的构建及应用》 20250606 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 策略研究 证券分析师：王君 (8610)66229061 jun.wang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300519060003 证券分析师：郭晓希 (8610)66229019 xiaoxi.guo@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521110001 ◼ 大类资产配置：风险资产有望延续相对优势。我们的大类资产配置模型是 基于周期嵌套理论改良版 BL 模型。模型基于不同周期定位下的大类资产 的表现，将市场均衡观点进行贝叶斯修正，输出满足既定条件的最优资产 组合，模型输出可显著提升组合夏普比率。我们输入的观点基于库存周期 理论，未来一个季度，我们认为内外弱补库有望延续。基于上述主观假设 及限制条件的 BL 模型输出结果为：国内资产方面，2025 年三季度股票 配置比 ...

相关研究报告 (8621)20328702 peidong.xu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300518020001 证券分析师：郭晓希 (8610)66229019 xiaoxi.guo@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521110001 证券分析师：徐亚 《策略周报》20250629 《1-5 月工企利润数据点评》20250629 《稳定币、"影子联储主席"与避险资产》 20250629 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 策略研究 证券分析师：王君 (8610)66229061 jun.wang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300519060003 证券分析师：徐沛东 (8621)20328506 ya.xu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521070003 证券分析师：高天然 tianran.gao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522100001 2025 年中期策略报告 多重角力下的突围选择 在科技重估、关税冲击、政策储备 ...

近期，上海三联书店引进出版了史蒂文·霍维茨（Steven Horwitz）撰写的《奥地利学派经济学导论》，为中文读者理解和把握该学派的基本理论提供了重 要参考。 霍维茨认为，奥地利学派所强调的自由市场政策和自由意志主义在最近几十年中得到了广泛的传播，在"公众面前的存在感日益增强"，标志着奥地利学派 的一次复兴。奥地利学派可以直接追溯到19世纪70年代的经济思想革命。这场革命直接创造了现代经济学方法，其代表人物之一就是奥地利学派的开山鼻 祖门格尔，甚至在20世纪初的几十年，"奥地利学派是经济学的主导学派之一。" 然而，伴随着大萧条出现的宏观经济学的凯恩斯主义革命和微观经济学的数理化，奥地利学派的影响力逐渐被削弱，"直到20世纪70年代初，奥地利学派 几乎消失了。"（《奥地利学派经济学导论》第4页，下同）在20世纪70年代，哈耶克获得诺贝尔经济学奖、哈佛大学哲学家罗伯特·诺齐克出版了受到奥 地利学派思想影响的《无政府、国家和乌托邦》一书为自由意志主义辩护，以及1973年伊斯雷尔·科兹纳出版的《竞争与企业家精神》不仅标志着奥地利 学派的复兴，还得到不同领域学者的重视，并且影响着公共的辩论。 作者｜李晋 《奥地利学派 ...

在风云变幻的金融市场，能连续46年实现年化14%收益、管理规模从130万美元跃升至720亿美元的投资 者凤毛麟角，保罗·辛格正是其中传奇。这位被称为华尔街"秃鹫"的维权投资人，以独特的投资哲学和 精准的策略，在资本市场刻下不可磨灭的印记。其8条投资原则，不仅是财富积累的密码，更蕴含着对 抗市场不确定性的深层智慧。 一、风险为本：资本保护的生存法则 1974年熊市的重创，让辛格深刻领悟到资本保护的重要性，这一认知与现代投资组合理论中"风险控制 优先"的理念不谋而合。马克维茨的投资组合理论强调，投资者应在风险与收益间寻求平衡，而不是盲 目追求高回报。辛格"不惜一切代价保护本金"的原则，正是对这一理论的极致践行。他深知，重大亏损 不仅会侵蚀资产，更会摧毁投资者的决策理性。在实践中，这意味着严格的止损机制、分散化投资以及 对风险的敏锐预判。 二、策略创新：非相关性回报的构建艺术 1977年，辛格运用可转换债券套利策略，展现出对市场无效性的深刻洞察。这一策略基于可转债与正股 间的价格关系，通过多空组合对冲系统性风险，实现非相关性收益。这与夏普的资本资产定价模型 （CAPM）形成有趣对照，CAPM假定投资者只能通过承担市 ...

6月18日，2025陆家嘴论坛开幕，证监会主席吴清发表重磅主题演讲。围绕更好发挥资本市场功能、推 动科技创新和产业创新融合发展，吴清在主题演讲中谈及了下一步全面深化资本市场改革开放的发力重 点。 其中，科创板将重启未盈利企业适用科创板第五套标准上市，创业板将正式启用第三套标准支持优质未 盈利创新企业上市，尤为引人关注。 加力推出进一步深化科创板改革的"1+6"政策措施 对于科创板重启第五套标准上市，市场早有预期。 2019年，科创板作为资本市场改革"试验田"扬帆起航。第五套上市标准不对企业营收和净利润规模做出 要求，强调"主要业务或产品需经国家有关部门批准，市场空间大""已取得阶段性成果"等，为暂不具备 盈利能力但真正有核心竞争力的企业登陆资本市场提供便利。 Wind资讯数据统计，截至目前，已有20家采用第五套上市标准申报企业在科创板成功上市，首发募集 资金合计达428.71亿元。 相关数据显示，在资本活水的浇灌下，依据科创板第五套上市标准登陆资本市场的上述20家公司在2024 年共实现9款新药产品获批，其中5款为1类新药（全球首创）。随着研发成果转化的不断加快，通过科 创板第五套上市标准上市的公司经营业绩持 ...

从实习生到策略首席，再到转身离去，牟一凌的十年周期轨迹映照着中国证券业并购大潮下的分析师命 运。 2021年寒冬，一篇《十年》的公众号文章刷屏金融圈。时任开源证券策略首席的牟一凌用千字长文宣告 加盟民生证券，文末那句 "民生证券十年前的实习生，今天已经转正" 成为当年券商人才流动中最富戏 剧性的注脚。 四年后的今天，这位以鲜明周期观点闻名的策略分析师悄然离任，其研究院院长助理职务已于上周完成 交接。而此时，国联证券与民生证券已完成中国证券业新"国九条"后首单市场化并购，更名为国联民生 证券的新主体正经历着整合阵痛——2024年年报显示净利润下滑40.80%，投行业务仍未从冲击中恢 复。 01 轮回之路，从实习生到策略掌舵人 牟一凌与民生证券的缘分始于2011年。当时还在中国人民大学汉青研究院攻读硕士的他，走进民生证券 研究所策略组，开启了他的证券研究生涯启蒙之旅。 十年磨一剑。当2021年牟一凌以策略首席分析师身份回归时，已拥有完整的职业淬炼：在国信证券打下 研究基础；在国泰君安证券作为李少君策略团队成员上榜2018年新财富；2020年4月加盟开源证券组建 策略团队。 在开源证券期间，牟一凌凭借一系列前瞻观点 ...

马拉松赛事已成为很多城市亮丽的流动风景。今年4月20日，全国有43场马拉松赛事开跑，这天也成为 官网记录中举行马拉松比赛数量最多的一天。从星星点点到遍地开花，马拉松赛事为何能吸引越来越多 的跑者和城市？赛事流量如何推动城市经济发展？ 发展前景广阔 文化和体育融合，赛事与城市互促。如今，"一日办赛、多日停留，一人参赛、多人消费"成为许多跑者 的新选择，向参赛选手免费开放景区也逐渐成为地方赛事的普遍做法。相关研究显示，马拉松赛事的外 地参与者对吃、住、行、游、购、娱等间接消费的带动比例高达1∶13。 4月19日，全球首场"人机共跑"半程马拉松赛事（以下简称"亦庄半马"）在北京亦庄开跑。29岁的参赛 选手高贤告诉记者，这是自己第二次参加马拉松比赛，完赛时长为2小时13分钟，"比去年第一次跑马拉 松进步了9分钟，觉得自己挺厉害的！"谈及参加赛事的原因，高贤说想在30岁到来之前定一个小目标， 对于一直爱跑步的自己来说，参加马拉松赛事便成了自然而然的选择。 像高贤一样把马拉松当作人生阶段新挑战的跑者不在少数。44岁的王新涛从事消防工作，今年在亦庄半 马中跑出了1小时32分钟的个人最好成绩。他说，自己过去一年参加过5场马拉 ...

#上市# 根据资本市场运作规则和企业生命周期理论，IPO（首次公开募股）与上市这两个概念常被混淆，实则存在显著区别。本文将从五个维度展开对比分析，并 辅以资本市场运作流程图解说明。 一、定义与法律定位差异 IPO（Initial Public Offering）特指企业通过法定程序向公众首次发行股票的行为，其法律本质是证券发行行为。根据《证券法》规定，IPO需经证监会发审 委审核通过，核心文件为招股说明书，主要解决企业从私人资本向公众资本的转变问题。 上市（Listing）则是已发行证券获准在交易所集中竞价交易的行政许可行为。其法律依据为交易所上市规则，需通过交易所上市委员会审核，核心文件为上 市公告书，标志着企业证券获得公开流通资格。 二、流程阶段的分水岭 IPO阶段 包括： 承销商选择与尽职调查（平均耗时3-6个月） 申报材料制作与预披露（招股书公示期不少于1个月） 证监会审核（核准制下平均耗时18个月） 发行定价（采用簿记建档或竞价方式） 上市阶段 包含： 交易所形式审查（5-10个工作日） 上市仪式前的股权登记 交易系统接入测试 首日开盘集合竞价 典型时间轴显示，从IPO过会到正式上市平均间隔15-3 ...

以下文章来源于极昼工作室 ，作者小昼 极昼工作室 . 为坚持严肃阅读的人群提供选项。搜狐新闻极昼工作室。 有贷款中介总结，这是一群"穷得稳定，没有闲钱，又想理财"的人。 文 ｜ 解亦鸿 吕煦宬 编辑 ｜ 毛翊君 来源｜ 极昼工作室（ID： media-fox） 封面来源 ｜ Pixabay "时间不等人" 3月31号上午，王树终于办下人生第一笔消费贷。一上午跑了三家银行，前两家没法立刻提款，到第三家，他一口气取出20万纸钞，又扭头进了两公里外 的另一家存起来。 一切都是为了黄金。今年三月，他刷短视频时，听人分析国际形势，判断黄金要涨。这个29岁的采矿工程师上头了，先用两个月的全部工资买入，又打电 话给妈妈，把工作四年来寄回家的工资全取出来，加仓20万。 三月底，金价连日攀升，王树还想继续加，但是拿不出更多的钱。根据涨幅，他简单算了一笔账，恨不得手里有1000万存款能用上，想着这样不出一年， 可以拿黄金当副业，班也不用好好上了，转岗当个门卫，混社保，节假日还有钱去旅行。 从采矿专业一毕业，王树就进入西北地区一家能源企业。工作第一年，他有时一天就往游戏里氪8000块钱。第二年他自称运气来了，别的企业都在降薪， 自 ...

改革开放四十年，城乡差距拉大，农村农民做出了重要贡献。而中国经济目前的短板在于城乡差 距，在于农业农产的自给能力不如工业品有底气。此时，正是加快农村建设，加快村民体制改 革，提高农业效率，缩小贫富差距的重要战略机会。至少有以下几件事可以做： 2、加强农村土地流转，生产用地允许转租转借等，宅基地允许在集体或一定范围内转让，充分 发挥土地使用效益。 在生产用地转租转借中，土地的实际使用方，需承担农民养老和医疗保险，国家或集体对转租转 借行为进行登记，确保合同效力。 3、加快农村基础设施建设，对乡村、村社和农田道路、蓄水等基础设施由政府或社会资金投入 （可结合土地流转过程中的土地使用方投入），提升村镇农民集中居住地基础设施水平，形成一 定水平的市集、餐饮、医疗、教育、文化活动以及物流、通讯配套。 村镇基础设施建设中允许适当引入社会资金，提高设施建设水平和实际使用效率。 就想到这些，至少借机解决了城乡差距提高国民收入和生活水平，同时也可以大幅化解国内工业 产能，拉动经济增长。 同意的点赞！ superbee 1、普及和提高农民的养老保险和医疗保险，兜底农民收入和生活水平，形成稳定生活预期。 对于因其他 产业征地等失地 ...