点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 2025年10月，M1余额同比增长6.2%，继续处于近三年以来的较高水平。10月人民贷款增加2200亿元，社会融 资规模增量为8150亿元，M2余额同比增长8.2%，看似或多或少有那么点偏少。但是，如果我们考虑到"过去与 现在"和"表面与内在"这两组关系的话，那么便不会再认为10月的信贷、社融和M2增长是偏少的。 2、"过去与未来"的关系 10月金融数据反映的是10月的货币、信贷和社融增长情况，而至今日（即11月13日）时11月已几乎过去了一 半。显然，我们所看到的金融数据只代表过去。在进行分析研究时，我们既要关注过去的金融数据，更要关注 数据在未来的变化。 今年三家政策性银行共5000亿元的新型政策性金融工具额度已于10月底前全部使用完毕，有力支持了一批重点 领域和薄弱环节项目建设，预计将拉动项目总投资超7万亿元。 项目资本金制度是我国始终坚持、不断完善的一项投资管理基本制度，其具有投资调控和风险防范双重功能。 也正是由于上述制度约束的存在，项目资本金的筹措时常会成为制约项目建设的瓶颈。债券市场投资者所言 的"缺项目"在很大程度上是"缺项目资本金"。新型政策性金融工 ...

2025 年 11 月 13 日 总量研究 从两组关系理解 10 月的金融数据 ——2025 年 11 月 13 日利率债观察 要点 1、从两组关系理解 10 月的金融数据 2025 年 10 月，M1 余额同比增长 6.2%，继续处于近三年以来的较高水平。10 月人民贷款增加 2200 亿元，社会融资规模增量为 8150 亿元，M2 余额同比增长 8.2%，看似或多或少有那么点偏少。但是，如果我们考虑到"过去与现在"和 "表面与内在"这两组关系的话，那么便不会再认为 10 月的信贷、社融和 M2 在进行分析研究时，我们既要关注金融数据的表观读数，更要考量数据变化背后 的内在逻辑。特别是本阶段在分析信贷时，应对地方政府化债、中小金融机构化 险所形成的影响予以充分还原。本阶段有大量的地方政府隐性债务被地方政府债 券所置换，企（事）业单位贷款是隐性债务的主要载体，因此地方政府化债会较 为明显地拖累信贷增长。此外，各地中小金融机构正在改革化险，不良资产的处 置也在深入推进。 众所周知，地方政府化债有利于纾解债务链条，让地方政府卸下包袱，轻装上阵； 中小金融机构化险有助于提升金融机构的资产质量，维护金融稳定，畅通经济 ...