港股通 龙头本色不改，蓄势长期高质量增长 证券研究报告 蜜雪集团 (2097 HK) 2026 年 3 月 25 日│中国香港 餐饮 蜜雪公布 2025 年全年业绩：2025 年实现收入 335.6 亿元/yoy+35.2%，归 母净利润 58.9 亿元/yoy+32.7%，对应 25 年归母净利率 17.5%/yoy-0.3pct。 期内公司收入及归母净利润表现均略超彭博一致预期。截至 25 年末门店数 达 59,823 家/同比+28.7%，期内蜜雪品牌境内拓店保持强劲，海外短期调 整并为后续高质量增长蓄力；子品牌幸运咖承接咖啡赛道渗透率提升红利， 加速门店布局；期内并购鲜啤福鹿家新品牌，拓宽品类边界。展望未来，公 司依托高效周转的供应链护城河持续巩固成本优势、推进产品健康化迭代， 我们认为，产品结构性升级+品类扩容有望驱动双品牌境内同店优化，持续 提升经营质量；中长期维度国民品牌经营韧性不变，境外经营调整、新品牌 开拓、数字化与组织体系优化亦有望再续成长动能。维持"买入"评级。 从单个加盟店处获取的设备销售收入增长较优 2025 年公司商品和设备销售/加盟和相关服务收入分别为 327.7/7.9 亿元， ...

证券研究报告 蜜雪集团 (2097 HK) 港股通 截至 25 年末，公司共有门店 59,823 家/yoy+28.7%，同比净增 13,344 家。 分地 域看，中国内 地 /海外门 店分别为 55,356/4,467 家 ，同比净增 13,772/-428 家；公司于中国内地继续加速渗透下沉市场，海外对印尼和越 南存量门店实施运营调改及优化，期内蜜雪冰城品牌亦顺利开拓哈萨克斯坦 及美国等新市场。期末加盟商数量达 27,450 家，我们计算带店率 2.2/同比 基本稳定。子品牌方面，幸运咖加速国内布局，同步试水出海；报告期内公 司完成战略并购"鲜啤福鹿家"品牌布局鲜啤赛道，截至 25 年 12 月 1 日 （并购完成日），该品牌已拥有 1,354 家加盟店及 20 家直营店。 盈利结构保持健康，管理层调整赋能发展新阶段 龙头本色不改，蓄势长期高质量增长 2026 年 3 月 25 日│中国香港 餐饮 蜜雪公布 2025 年全年业绩：2025 年实现收入 335.6 亿元/yoy+35.2%，归 母净利润 58.9 亿元/yoy+32.7%，对应 25 年归母净利率 17.5%/yoy-0.3pct。 期内公 ...