毛利率承压但销售费用率有所节约，净利率降幅环比收窄。25Q1 公司实现销售毛利率68.7%，同 比-1.2pcts，主要原因一是产品结构变化，如LSG 等毛利相对较低的产品占比提升，二是收入下滑导致 规模效应弱化。销售费用率为30.3%，同比-0.9pcts，延续24Q4 的下降趋势，减少抖音达播等投放叠加 线下去库尾声，公司费投逐步精益提效。管理费用绝对值亦有所下降，但受规模效应弱化影响，管理费 用率同比+1.0pcts 至5.8%。综上，2025 年Q1 公司实现归母净利率25.4%，同比-2.1pcts，降幅环比明显 收窄（24Q1-Q4 单季归母净利率分别-5.7/-12.4/-18.3/-10.0pcts）。 线下质价比新品吸引消费回流，线上保障利润、积极调整，经营有望逐步修复。公司深度调整后，25 年将落地更多积极措施，分渠道看：线下方面，在人流下滑、消费平淡的背景下，公司将通过与药店终 端共同让利消费者、终端试吃检测等活动，吸引消费回流，Q1 新品钙DK 采取相关模式销售超过公司 预期，后续将进一步推广至更多产品。线上方面，将以保障盈利为红线，一是产品上通过高质创新、差 异化原料，拉动高端销售， ...

证 券 研 究 报 告 汤臣倍健（300146）2025 年一季报点评 中性（维持） 收入承压延续，净利率降幅收窄 目标价：13.5 元 事项： [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 | | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 6,838 | 7,172 | 7,569 | 7,917 | | 同比增速(%) | -27.3% | 4.9% | 5.5% | 4.6% | | 归母净利润(百万) | 653 | 866 | 1,018 | 1,137 | | 同比增速(%) | -62.6% | 32.7% | 17.6% | 11.6% | | 每股盈利(元) | 0.38 | 0.51 | 0.60 | 0.67 | | 市盈率(倍) | 28 | 21 | 18 | 16 | | 市净率(倍) | 1.7 | 1.8 | 1.7 | 1.7 | 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2025 年 4 月 25 日收盘价 公司研究 其他食品 2025 年 0 ...