来源：市场资讯 （来源：吴说） 作者：Agarwood Capital 链接：https://mp.weixin.qq.com/s/lHNhAcbyWae3IOurCy3o_g 声明：本文为转载内容，读者可通过原文链接获得更多信息。如作者对转载形式有任何异议，请联系我 们，我们将按照作者要求进行修改。转载仅用于信息分享，不构成任何投资建议，不代表吴说观点与立 场。 投资结论与总体框架 1. 核心命题 未来三到五年，黄金的核心逻辑来自「美元主导的旧秩序正在衰退」，各国央行与主权机构、长线投资 者需要继续为美元与美元债的多维风险配置对手资产。黄金在这个过程中被视为对美元秩序的外部锚， 也是最关键的「制裁风险与信用风险保险」。 在这个视角下： • 第一层驱动是美元秩序本身的风险重估，包括资产冻结、地缘冲突、盟友信任侵蚀、美国财政不可持 续和内政混乱动荡 • 第二层驱动是央行与主权机构的储备再配置行为，央行购金形成跨周期的结构性需求 • 第三层是实质利率、ETF 资金流等引导的机构和个人投资需求，主要作用在于调节黄金价格在价格上 升通道中的折溢价与波段形态 • 供给端在短期反应有限，长期则透过「矿产产量趋于平台、品位 ...

资金流向也印证了情绪的微妙转折：ETF持仓四日连增，期金多头仓位同步加码，与去年四季度"削仓 观望"形成鲜明对照。与此同时，白银、铂金、钯金的同步拉升说明贵金属内部轮动回暖，暗示避险需 求正从单点向群体扩散。接下来，若非农失速与核心CPI降温同步出现，实质利率下探空间将被迅速放 大，黄金若上摸3400美元甚至冲击3500美元并非奢望。 短线多头不可忽视两道关口。其一，若非农意外强劲，美元或迅速回补空缺，技术性抛盘将拖累金价再 度考验3300美元支撑；其二，财政扩张引致的长端利率弹性仍在，若债券供给冲击超过需求修复速度， 名义收益率再抬头也会对金价形成压制。对中线配置而言，分批锁定3300美元下方筹码，并关注3400美 元附近的成交强度，可在波动中保持攻守平衡。 DLSMARKETS认为软化的就业数据给黄金打开了一条向上的斜坡，真正决定能否跨过3600美元门槛 的，仍是接下来几周就业与通胀的合拍节奏，以及美联储对"劳动力冷却"和"价格温和"权重的微调。在 宏观变量尚未尘埃落定前，黄金多头要想一鼓作气，还需更多基本面火力的推动。 ADP报告近两年首次录得民间岗位净减少，令"降息闸门或提前打开"的预期在交易盘中迅速 ...