文/高歌、李悦 7月21日，"7·21"汇改（人民币汇率形成机制改革）20周年，通过汇率调控方式、中间价确定和初始汇率调整等举措，人民币汇率借此实现自 1994年汇率并轨以来的跨越式改革。 自此以后，伴随经济的高景气度成长，人民币汇率经历约十年实际升值，但在近三年出现了偏离合理估值。 根据CF40的观察，从2005年到2022年初，人民币实际有效汇率总体而言保持了趋势性的上升趋势，累计升值接近60%，年均升值幅度2.7%； 2022年以来，人民币实际有效汇率（从2022年一季度至2025年一季度）降逾15%。 前者的变化与中国相对贸易伙伴国劳动生产率更快提升比较一致，而后者发生的背景却是，中国贸易品部门经历了快速的产业升级，出口竞 争力持续上升，贸易顺差屡创新高。 短期来说，从汇率币值来看，人民币汇率通过强有力的反制走出了此前盘桓多时的贬值预期。但长期实际有效汇率仍由经济基本面决定，实 际有效汇率自2022年起持续走弱，2025年3月已降至近十年最低水平。 一个经济体的福利提升来自两个方面，一个是生产率的提升（生产能力提升），另一个是实际汇率升值（交换能力提升）。 7月21日，CF40资深研究员、中国社科院世 ...

自此以后，伴随经济的高景气度成长，人民币汇率经历约十年实际升值，但在近三年出现了偏离合理 估值。 文 / 高歌、李悦 7月21日，"7·21"汇改（人民币汇率形成机制改革）20周年，通过汇率调控方式、中间价确定和初 始汇率调整等举措，人民币汇率 借此 实现自1994年汇率并轨以来的跨越式改革。 "区间波动的意义在于让市场供求发挥作用，上下限的意义在于避免市场失灵带来的汇率价格扭曲。 就目前情况而言，重点是要守住人民币兑美元汇率的下限（7.2） ， "张斌说："在做这种干预的时 候一定要态度非常坚决，人民币汇率锁某个点位的时候，丝毫不要让步。" 态度越是坚决，守住上下限成本越低。 01 需求不足仍是主因 今年上半年，贸易保护主义冲击下，人民币汇率仍展现出较强韧性，6月末对美元收盘价较去年末升 值近2%。 根据CF40的观察，从2005年到2022年初，人民币实际有效汇率总体而言保持了趋势性的上升趋 势，累计升值接近60%，年均升值幅度2.7%；2022年以来，人民币实际有效汇率（从2022年一季 度至2025年一季度）降逾15%。 前者的变化与中国相对贸易伙伴国劳动生产率更快提升比较一致，而后者发生的背景却是， ...

以下文章来源于中国宏观经济论坛 CMF ，作者卢锋 中国宏观经济论坛 CMF . 创立于2006年，由中国人民大学国发院、经济学院、中诚信国际信用评级有限公司联合主办。依托人大 经济学一级学科排名全国第一的优秀研究力量，诚邀社会知名专家，集中从事中国宏观经济动态和重大 经济问题研究，定期发布分析与预测报告。 卢锋 北京大学国家发展研究院教授 01 美方关税战背景分析 关于一季度的经济形势，形成了两点共识：一是开局良好；二是后续变化存在较大不确定性。 4月的政 治局会议也提到外部冲击影响加大，贸易摩擦影响后续增长形势。共识隐含的问题是：如何评估特朗普 关税战后续进展及其影响？该问题直接关系到对今年以至跨年度经济形势的判断。尽管特朗普的关税战 打法难以精准预测，但其影响仍需研究，尤其是对外需的直接与间接影响。我国虽未经历过如此大规模 关税战，但改革开放以来至少经历过两次较大外部危机冲击，伴随外需显著收缩。 为此，我国采取了一系列应对政策，构成改革开放历史上的两个特殊阶段，无论是在短期增长还是制度 建设、宏观调控体系构建方面，都取得重要而积极的成果。 下面以1998年和2008年两次危机带来的外需冲击以及我国应对为 ...