专题研究 2025 年 半 年 报 （2025 年 7 月） 买断式逆回购首次月初预告，流动性改 善关注短端利率机会 中美关税博弈阶段性缓和，短期内收益率 或阶段性上行，2025 年 5 月 新一轮增量金融政策的四大关注——5 月7 号国新办发布会点评，2025 年 5 月 利率债研究 作者： 中诚信国际 研究院 王 晨 chwang01@ccxi.com.cn 汪苑晖 yhwang@ccxi.com.cn 中诚信国际 研究院院长 袁海霞 hxyuan@ccxi.com.cn 全面降准或率先落地，关税博弈下收益率 高波动或延续，2025 年 4 月 三问 2025 年特别国债——全国两会精神 学习系列之三，2025 年 3 月 如需订阅研究报告，敬请联系 中诚信国际品牌与投资人服务部 赵 耿 010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 大而美法案通过外部环境仍复杂 降准降息可期利率难改下行趋势 ——2025 年上半年货币政策与利率债回顾与下半年展望 本期要点 收益率或小幅上行,2022 年 11 月 【货币政策及利率债 2022 年前三季度回顾与下阶段 展望 ...

Core Insights - The report by JLL indicates significant growth in both supply and transaction volume in Beijing's high-end residential market during Q2, driven by a favorable credit policy [1] - The luxury apartment market in Beijing saw new supply reach approximately 3,300 units in Q2, surpassing the total supply for the entire year of 2024, leading to a substantial increase in transaction volume [1] - The report highlights a trend of "increased volume and decreased prices" in the luxury apartment market, providing buyers with more options [1] Residential Market Summary - In Q2, approximately 2,100 luxury apartments were sold, marking the highest quarterly sales in the past two years, with new projects accounting for about 75% of the sales in the first half of the year [1] - The average price of comparable new luxury apartments in Beijing decreased by 2.3% quarter-on-quarter, while the secondary market is experiencing a trend of "price for volume" due to the influx of new supply [1] Credit Policy and Market Outlook - The monetary policy of continuous rate cuts and reserve requirement ratio reductions in May has created a very loose credit environment for the residential market [1] - The company anticipates that the overall transaction volume in the new housing market will significantly increase compared to last year, supported by current market supply-demand dynamics and price advantages [1] Commercial Real Estate Summary - The overall vacancy rate for Grade A office buildings in Beijing decreased by 0.4 percentage points to 12.0% in Q2, primarily due to large leasing transactions in Zhongguancun and Lize [1] - The company expects overall rental prices to continue to decline throughout the year, which may attract tenants to relocate to higher-quality office spaces at reasonable costs [1] - Increased competition among landlords for relocating tenants is anticipated due to more flexible lease terms [1]

东方红益鑫纯债债券型证券投资基金 基金管理人：上海东方证券资产管理有限公司 基金托管人：中国工商银行股份有限公司 报告送出日期：2025 年 7 月 10 日 东方红益鑫纯债债券 2025 年第 2 季度报告 §1 重要提示 基金管理人的董事会及董事保证本报告所载资料不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏， 并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 基金托管人中国工商银行股份有限公司根据本基金合同规定，于 2025 年 07 月 08 日复核了本 报告中的财务指标、净值表现和投资组合报告等内容，保证复核内容不存在虚假记载、误导性陈 述或者重大遗漏。 基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利。 基金的过往业绩并不代表其未来表现。投资有风险，投资者在作出投资决策前应仔细阅读本 基金的招募说明书。 本报告中财务资料未经审计。 本基金于 2024 年 1 月 19 日新增 E 类份额，本报告中本基金 E 类份额的"基金合同生效日" 特指 2024 年 1 月 19 日。 本报告期自 2025 年 04 月 01 日起至 2025 年 06 月 30 日止。 | | ...

本报（chinatimes.net.cn）记者刘佳 北京报道 在全球经济格局深度调整、国内经济结构转型持续推进的大背景下，货币政策作为宏观经济调控的关键 手段，在2025年上半年展现出强大的韧性，为中国经济的稳定增长与高质量发展注入强劲动力。 从总量调控到结构优化，从流动性管理到融资成本降低，政策工具箱不断丰富。上调跨境融资宏观审慎 调节参数、调整MLF操作方式，再到5月推出一揽子货币政策措施，以及6月在上海实施八项金融开放 举措，各项政策精准发力、协同推进，为经济运行营造了适宜的货币金融环境，也为经济高质量发展提 供了有力支撑。 步入下半年，面对依然复杂多变的内外部环境，货币政策将如何进一步发挥总量与结构双重功能、平衡 稳增长与防风险、协调内外均衡，持续为经济回升向好保驾护航，成为各界关注焦点。 在多位受访人士看来，货币政策当前已经回归到平稳宽松阶段，"双降"之后重新进入政策效果释放的观 察期和等待期。但增量政策也在预研储备，一旦形势有变，将会及时推出。 多管齐下 货币政策精准发力 上半年，央行以"适度宽松"为总基调，通过一系列货币政策工具的组合运用，为经济运行营造了适宜的 货币金融环境，各项政策协同推进， ...

截至2025年7月9日 09:44，中证A500指数上涨0.13%，成分股华工科技上涨7.01%，东山精密上涨5.71%，生益科技上涨3.68%，上海家化上涨3.68%，沃尔核 材上涨3.21%。A500ETF嘉实(159351)上涨0.20%。 数据显示，截至2025年6月30日，中证A500指数前十大权重股分别为贵州茅台、宁德时代、中国平安、招商银行、兴业银行、长江电力、美的集团、紫金矿 业、比亚迪、东方财富，前十大权重股合计占比20.67%。 展望后市，兴业证券认为，虽然指数层面接近新高，但从拥挤度、各行业股价分布来看，当前市场依然有大量结构性机会可以积极挖掘。同时，7月本身就 进入了一个行情规律偏强的阶段，有望为市场提供更多结构性指引。进入7月，随着中报预告陆续披露、重大会议窗口临近，叠加夏季高温季节来临，业绩 和季节性对于行情结构的影响显著提升，有望为市场提供更多结构性指引。 华西证券则认为，下半年央行降准降息仍有空间，A股稳中向上趋势不变。短期来看，全球市场定价核心在于7月9日美国与各国贸易协定进展。上半年我国 经济增长动能强劲，全年经济增速目标达成的压力减轻。然而对于下半年而言，无论关税最终结果 ...

在上半年债券发行放量、利率大幅波动的背景下，下半年债市的走向成为各方关注的焦点。综合多家机 构观点，下半年债市预计维持震荡格局，10年期国债收益率波动区间或维持在1.5%~1.8%之间。 市场分析人士指出，下半年债市运行将受到经济增长动能、政策协同效应、债务化解进展等多重因素的 综合影响，投资者需在复杂多变的市场环境中寻找结构性机遇。 规模扩容与利率波动交织 规模扩容与利率波动交织，成为2025年上半年债券市场的显著特征。 Wind数据显示，上半年债市总发行量达27.29万亿元，同比增幅接近24%。其中，利率债作为绝对主 力，发行量达16.9万亿元，占比近四成。在利率债中，国债发行7.89万亿元，地方债发行5.49万亿元， 共同构成了核心驱动力。 三季度在资金面宽松延续、央行流动性管理预期以及潜在降息空间的共同支撑下，做多胜率相对较高。 2025年上半年，债券市场在规模扩容与利率波动的交织影响下，呈现出复杂多变的格局。 Wind数据显示，上半年债市总发行量突破27万亿元，其中利率债占比近四成。与此同时，债市利率剧 烈波动，10年期国债收益率在一季度上行30个基点后，于二季度又快速下行，形成"倒V"形走势。 伴 ...

关于4月我国外汇收支形势，李斌表示，跨境资金总体呈现净流入。4月，企业、个人等非银行部门跨境 资金净流入173亿美元。从主要渠道看，一是我国外贸呈现一定韧性，货物贸易项下跨境资金净流入649 亿美元，保持较高规模。二是外资配置人民币资产意愿持续向好。4月外资净增持境内债券109亿美元， 处于较高水平。4月下旬外资投资境内股票转为净买入。三是主要流出渠道平稳有序。4月服务贸易资金 净流出环比基本持平；外资企业利润汇出季节性增加，但低于去年同期；来华和对外直接投资基本稳 定，关联企业借贷往来跨境资金由净流出转为基本平衡。 市场预期平稳，境内外汇供求基本平衡。李斌介绍，4月银行结汇和售汇环比分别增长12.8%和13.9%。 结售汇差额基本均衡，市场预期和交易理性有序。4月衡量市场结汇意愿的结汇率为64.4%，环比上升 6.9个百分点，衡量购汇意愿的售汇率为65.4%，环比上升1.0个百分点。 李斌表示，外汇市场平稳运行的基础将继续巩固。4月末中央政治局会议部署扩大内需、有效应对外部 冲击有关工作，要求加快专项债发行、提高中低收入群体收入等，有效提振市场信心。近期金融管理部 门实施降准降息等一揽子政策，进一步加大对实 ...

【上半年国债收益率冲高回落，降准降息落地，债市短期或维持震荡】上半年，国债收益率整体冲高回 落。一季度债市回调，原因有三：市场修正货币政策"适度宽松"预期、货币政策操作克制致资金面偏 紧、1 - 2月基本面数据好于预期。3月下半月资金面转松，4月初受关税冲突扰动，国债收益率速跌后横 盘。5月降准降息落地、中美贸易谈判超预期，收益率再度上行。6月资金面宽松，收益率小幅下行。 截至6月27日收盘，2年期、5年期、10年期、30年期国债收益率分别为1.36%、1.51%、1.65%、1.85%， 较12月31日分别变动22.35BP、9.13BP、 - 2.90BP、 - 6.25BP。国债期货先跌后涨，TS、TF、T、TL主 力合约分别收于102.542元、106.265元、109.045元、120.89元，较12月31日变动 - 0.42%、 - 0.26%、 0.11%、1.73%。 利差方面，一季度资金面偏紧，DR007一度超2.3%，短端收益率上行，长短端利差收 窄。二季度看多债市情绪强，长短端利差维持低位，收益率曲线平坦。 政策动态上，上半年降准降息 落地。5月8日，7天期逆回购操作利率下调10个基点至 ...

央行建议加大货币政策调控强调，下半年继续降准降息的预期有所强化 ，但对市场提振作用。 5 月各线房价环比均回落，1-6 月 top100 房企总销售 额同比下降 11.8%，降幅比 上月有所扩大，显示目前的房地产市场仍处于筑底的过程中 。5 月的经济数据整体略不及预期。供需方面，我的钢铁公 布的数据显示，上周螺纹产量有所上升，厂库回升，社库继续回落，总库存下降，表观需求环比略有回升，数据显示目前处于供需双弱的状态 。从 需求的季节性规律看，随着雨季和高温天气的到来，需求将进一步走弱，且库存将会小幅回升。整体来看，目前市场交易的是弱现实和弱预期 ，但 价格也有可能充分地反映了各方面的利空 。从技术上看，期价仍旧维持窄幅震荡，短线仍有可能二次探底。 操作建议： 维持观望，以震荡思路对待，回调企稳后可短线做多，不可追涨 | 表1：螺纹、热卷相关数据 | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 数据类别 | 指标 | 单位 | 最新 | | 较上日 | | 较上周 | | | 螺纹钢主力合约收盘价 热轧卷板主力合约收盘价 | ...

所长 早读 国泰君安期货 2025-06-30 期 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 期货研究 期货研究 关注央行季度例会的变化，删除"择机降准降息" 观点分享： 6 月 27 日，央行发布 2025 年二季度货币政策委员会例会通稿，与一季度相比，通稿的 一些变化值得关注。在政策基调上，例会删去了"把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性 改革有机结合起来"，并增加了"把做强国内大循环摆到更加突出的位置，统筹好总供给和 总需求的关系"这一表述。；在货币政策思路上，删去了"择机降准降息"，增加了"灵活 把握政策实施力度和节奏的表述"；汇率表述上，删去了"加强市场管理，坚决对市场顺周 期行为进行纠偏，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置"的表述。 所 长 首 推 | 板块 | 关注指数 | | --- | --- | | 铜 | ★★★★ | 铜：价格上涨，主要因微观和宏观形成阶段性共振。铜现货依然偏紧，国内库存低位，LME 库存快速回落，现货持续升水。海外逻辑对价格拉动作用更加明显，美国经济存在底部支 撑，且特朗普对铜存在加征关税的预期，推动 COMEX 铜价涨幅明显，与 LME 铜价差扩大 至 1400 美元/吨附 ...