一个值得期待的观察是，增量资金的正反馈机制或正在形成。 招商证券的报告中提到，市场在经历了快速上行后，会在前期密集成交区域形成震荡或者调整。金融市场 的大级别行情无一不是依靠"浮盈赚钱——加仓——资金驱动市场进一步上涨——继续加仓"的经典正反 馈。要形成增量资金正反馈机制，需要指数突破前面所说的扭亏阻力位，从过去五年密集成交区域来看， 上证指数扭亏阻力为3450点左右，而WIND全A指数为5400点左右。从7月11日开始，WIND全A持续收于 5400以上，目前来看有效站上了扭亏阻力位。 "有效站上的扭亏阻力位"的另一类通俗表述，可能是创出新高以及释放出明显的赚钱效应。华创证券近期 的策略研报也提到了这个问题。在其看来，去年10月8日（沪指）的3674点并没有产生过大的筹码累积抛 压，因为当日全A的成交额3.5万亿且开盘即冲向3674点，随后则开始持续下行并最终收于3489点。此外， 万得全A等权指数在过去三个季度已持续创下历史新高，早已超越10月8日的高点17142点，分别于12月10 日达18480点、3月18日达18962点、7月11日达19962点；与此同时，微盘/中证2000/偏股基金指数均已超 过 ...

固收对话策略：如何理解 A 股进入牛市 II 阶段 20250720 摘要 A 股市场呈现五年周期性，与中国政治周期相关，逢 4 逢 9 年份常为底 部，逢 1 逢 7 年份常见顶部，牛市通常分三个阶段，初期由政策宽松驱 动反弹。 "扭亏阻力位"是前期牛市密集成交区，投资者在此点位扭亏为盈倾向抛 售，形成卖压，阻碍市场突破，如上证指数在 3,450 点附近的震荡。 牛市第二阶段需盈利增速加速改善或极强流动性推动，M1 增速提升是 重要因素，当前指数横向震荡反映对盈利增速回升的担忧。 牛市第三阶段在监管降温后出现，指数创新高但成交量萎缩，呈背驰式 上涨，表明资金流入减弱，结束标志是政府采取降温措施。 2025 年中国上市公司经营性现金流量净额改善，资本开支下降，自由 现金流加速改善，价值投资理念开始兴起，分红和回购比例攀升。 当前股市与债市跷跷板效应源于股票固收属性显现，沪深 300 非金融建 筑公司自由现金流收益率达 5%，类似永续增长股息债，吸引资金流入。 A 股进入牛市阶段二核心在于上市公司经营和自由现金流稳定，长期回 报预期较高，M1 增速回升提供资金支持，高质量上市公司推动指数上 行。 Q&A 202 ...