公司报告 | 季报点评 华利集团（300979） 证券研究报告 新厂爬坡短暂拖累盈利，新客户订单显著增长 公司发布一季报 25Q1 营收 54 亿，同增 12%，归母 7.6 亿，同减 3%，扣非后归母 7.5 亿， 同减 3%。 公司通过战略性拓展新客户及深化新兴运动品牌客户合作，2025Q1 新客户 订单量同比显著增长。为匹配快速增长产能需求，公司加速了新工厂的建 设和投产节奏（继 2024 年上半年和下半年各投产 2 家成品鞋工厂之后， 2025 年第一季度 2 家成品鞋工厂已经投产）。 鉴于新工厂投产初期存在新员工技能培训周期（2025 年 3 月末员工人数约 18.4 万人，较 2024 年 3 月末增加约 17%，其中最近半年集团员工人数增 加约 1.4 万人），新工厂仍处于效率爬坡阶段，对公司整体毛利率造成一定 影响。公司将通过优化培训机制、加快推进智能化生产设备和生产管理系 统部署等措施助力新工厂的运营效率提升。 新增客户以及新客户合作深入，是业绩稳健成长重要保障 公司客户相对多元，大多数客户都是上市公司。从各客户披露的业绩指引 来看，多数客户业绩保持成长。对于营收增速较高的客户，公司来自该客 ...

公司报告 | 季报点评 华利集团（300979） 证券研究报告 新厂爬坡短暂拖累盈利，新客户订单显著增长 公司发布一季报 25Q1 营收 54 亿，同增 12%，归母 7.6 亿，同减 3%，扣非后归母 7.5 亿， 同减 3%。 公司通过战略性拓展新客户及深化新兴运动品牌客户合作，2025Q1 新客户 订单量同比显著增长。为匹配快速增长产能需求，公司加速了新工厂的建 设和投产节奏（继 2024 年上半年和下半年各投产 2 家成品鞋工厂之后， 2025 年第一季度 2 家成品鞋工厂已经投产）。 鉴于新工厂投产初期存在新员工技能培训周期（2025 年 3 月末员工人数约 18.4 万人，较 2024 年 3 月末增加约 17%，其中最近半年集团员工人数增 加约 1.4 万人），新工厂仍处于效率爬坡阶段，对公司整体毛利率造成一定 影响。公司将通过优化培训机制、加快推进智能化生产设备和生产管理系 统部署等措施助力新工厂的运营效率提升。 新增客户以及新客户合作深入，是业绩稳健成长重要保障 公司客户相对多元，大多数客户都是上市公司。从各客户披露的业绩指引 来看，多数客户业绩保持成长。对于营收增速较高的客户，公司来自该客 ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for the company, indicating a positive outlook for its stock performance relative to the market [7]. Core Views - The company reported a revenue of 5.35 billion yuan and a net profit of 760 million yuan for Q1 2025, showing a year-on-year increase of 12% in revenue but a slight decline of 3% in net profit [1]. - The company is expected to see a revenue growth of over 15% in 2025, driven by new customer orders and an increase in production capacity [2][4]. - The company is currently in a phase of expanding its production capacity, which is anticipated to enhance its international presence and operational efficiency in the medium to long term [3]. Summary by Sections Financial Performance - In Q1 2025, the company achieved a gross margin of 22.9%, down 5.5 percentage points year-on-year, primarily due to the ramp-up of new factories [1]. - The company’s net profit margin decreased by 2.3 percentage points to 14.3% in Q1 2025 [1]. Customer Orders and Market Position - The company has maintained strong relationships with major brands like Nike and Adidas, with expectations of stable orders from existing clients and significant growth from new clients [2]. - The company’s new collaboration with Adidas is expected to contribute to rapid order growth in 2025 [2]. Production Capacity and Efficiency - The company plans to expand its production capacity significantly, with a total capacity of 229 million pairs and a utilization rate of 97% expected in 2024 [3]. - The company is focusing on improving operational efficiency through training and automation, which is expected to enhance gross margins in the upcoming quarters [3]. Cash Flow and Inventory Management - As of Q1 2025, the company reported a 12.5% increase in inventory year-on-year, with inventory turnover days decreasing by 5.1 days to 74.1 days [4]. - The net operating cash flow for Q1 2025 was 1.21 billion yuan, approximately 1.6 times the net profit for the same period [4].

华利集团（300979.SZ） 证券研究报告 | 季报点评 gszqdatemark 2025 04 29 年 月 日 新客户订单量 2025Q1 同比显著增长，我们估计老客户订单稳健为主。1）过去公司与 Nike、 Deckers、VF、Puma、On 等核心品牌保持深度合作，2024 年前五大客户销售占比分别为 33%/21%/13%/6%/6%。2）展望 2025 年，考虑客户业务及公司订单合作进度，我们判断 Nike、VF 等客户订单整体以平稳为主，2025 年 On、New Balance、Reebok、Adidas 订单增 速强劲。其中公司新合作客户 Adidas 于 2024 年 9 月开始量产出货、我们判断 2025 合作订 单预计快速放量。综合来看，我们估计新客户订单快速增长有望带动公司 2025 年收入同比 增长 15%+。 未来产能预计加速扩张，增强国际化产能布局。1）2024 年公司总产能/总产量分别 2.29/2.21 亿双，产能利用率 97%。我们判断目前公司产能利用率基本仍处于饱和状态。2）新工厂投 产、次新工厂爬坡推进顺利，短期影响毛利率表现，中长期有望带动规模扩张及业绩释放。 ...