公司报告 | 季报点评 华利集团（300979） 证券研究报告 新厂爬坡短暂拖累盈利，新客户订单显著增长 公司发布一季报 25Q1 营收 54 亿，同增 12%，归母 7.6 亿，同减 3%，扣非后归母 7.5 亿， 同减 3%。 公司通过战略性拓展新客户及深化新兴运动品牌客户合作，2025Q1 新客户 订单量同比显著增长。为匹配快速增长产能需求，公司加速了新工厂的建 设和投产节奏（继 2024 年上半年和下半年各投产 2 家成品鞋工厂之后， 2025 年第一季度 2 家成品鞋工厂已经投产）。 鉴于新工厂投产初期存在新员工技能培训周期（2025 年 3 月末员工人数约 18.4 万人，较 2024 年 3 月末增加约 17%，其中最近半年集团员工人数增 加约 1.4 万人），新工厂仍处于效率爬坡阶段，对公司整体毛利率造成一定 影响。公司将通过优化培训机制、加快推进智能化生产设备和生产管理系 统部署等措施助力新工厂的运营效率提升。 新增客户以及新客户合作深入，是业绩稳健成长重要保障 公司客户相对多元，大多数客户都是上市公司。从各客户披露的业绩指引 来看，多数客户业绩保持成长。对于营收增速较高的客户，公司来自该客 ...

根据关税及时调整策略 公司的量产工厂主要在越南，未来印尼的产能也会逐步增加，公司产品销售是按照客户的指令从越南、 印尼出口到全球市场，包括美国、欧盟、中国及亚太地区等。在运动鞋制造行业中，运动鞋进口关税由 客户承担，关税政策的变化，会影响客户决策供应链产能区域的分布，制造商会根据客户的要求调整产 能的布局。 公司发布一季报 25Q1 营收54 亿，同增12%，归母7.6 亿，同减3%，扣非后归母7.5 亿，同减3%。 公司通过战略性拓展新客户及深化新兴运动品牌客户合作，2025Q1 新客户订单量同比显著增长。为匹 配快速增长产能需求，公司加速了新工厂的建设和投产节奏（继2024 年上半年和下半年各投产2 家成品 鞋工厂之后，2025 年第一季度2 家成品鞋工厂已经投产）。 鉴于新工厂投产初期存在新员工技能培训周期（2025 年3 月末员工人数约18.4 万人，较2024 年3 月末增 加约17%，其中最近半年集团员工人数增加约1.4 万人），新工厂仍处于效率爬坡阶段，对公司整体毛 利率造成一定影响。公司将通过优化培训机制、加快推进智能化生产设备和生产管理系统部署等措施助 力新工厂的运营效率提升。 新增客户以及 ...

公司报告 | 季报点评 华利集团（300979） 证券研究报告 新厂爬坡短暂拖累盈利，新客户订单显著增长 公司发布一季报 25Q1 营收 54 亿，同增 12%，归母 7.6 亿，同减 3%，扣非后归母 7.5 亿， 同减 3%。 公司通过战略性拓展新客户及深化新兴运动品牌客户合作，2025Q1 新客户 订单量同比显著增长。为匹配快速增长产能需求，公司加速了新工厂的建 设和投产节奏（继 2024 年上半年和下半年各投产 2 家成品鞋工厂之后， 2025 年第一季度 2 家成品鞋工厂已经投产）。 鉴于新工厂投产初期存在新员工技能培训周期（2025 年 3 月末员工人数约 18.4 万人，较 2024 年 3 月末增加约 17%，其中最近半年集团员工人数增 加约 1.4 万人），新工厂仍处于效率爬坡阶段，对公司整体毛利率造成一定 影响。公司将通过优化培训机制、加快推进智能化生产设备和生产管理系 统部署等措施助力新工厂的运营效率提升。 新增客户以及新客户合作深入，是业绩稳健成长重要保障 公司客户相对多元，大多数客户都是上市公司。从各客户披露的业绩指引 来看，多数客户业绩保持成长。对于营收增速较高的客户，公司来自该客 ...

Investment Rating - The investment rating for the company is "Buy" (maintained) [1] Core Views - The company experienced significant new customer growth in Q1 2025, with revenue reaching 5.35 billion yuan, a year-on-year increase of 12.3%. However, the net profit attributable to the parent company was 760 million yuan, reflecting a decrease of 3.2% due to the impact of new factory ramp-up on profitability [7][8] - The report anticipates improved gross margins in Q2 2025 as scale effects and new factory ramp-up take effect, with long-term optimism regarding new customer volume and increased market share from existing customers [7][8] Financial Summary - Q1 2025 revenue was 5.35 billion yuan, with a volume increase of 8.24% and a price increase of 3.8%. The gross margin was 22.9%, down 5.5 percentage points due to initial training periods for new employees at new factories [7][8] - The company plans to accelerate the construction of new factories to meet the growing demand from new customers, with two new factories in Indonesia and Sichuan launched in Q1 2025, and further expansions planned in Vietnam and Indonesia [7] - The net profit forecast for 2025-2027 has been adjusted to 4.1 billion, 4.76 billion, and 5.51 billion yuan respectively, with corresponding P/E ratios of 16.1, 13.8, and 12.0 times [7][9] Operational Capability - As of Q1 2025, the company had a net operating cash flow of 1.21 billion yuan, with inventory at 3.67 billion yuan and accounts receivable at 3.31 billion yuan, indicating a stable operational capability [8]