证券分析师：刘雅婧、王雪蓉、牟瑾瑾、王胜 DCF模型失效，未来产业该如何定价？ 随着A股包容性大幅提升，传统上处于Pre-IPO阶段 的早期科技企业，如今大量登陆二级市场。这些公司普遍：1）尚未盈利，甚至尚无收 入；2）不确定性高，技术路线远未收敛；3）梦想远大，无限可能。这些特征叠加，导致 传统DCF失效。 本文通过构建"未来产业定价体系"，试图用标准化、可复制的方法，为这 类企业进行估值。 未来产业定价的基础，是七个估值子模型。 其中，六种绝对估值模型分别是： 1）实物期 权法： 面对瞬息万变的环境，企业手握追加投资、及时止损等选择权，而这种选择权的价 值可利用数学公式量化。 2）风险调整净现值法 (rNPV)： 引入成功率因子，将整个公司未 来现金流的概率分布，转换为一个具体的数学期望。 3）里程碑法： 将漫长的商业探索周 期，切分成一个个独立阶段，并给进度条定价。 4）用户价值法： 将企业整体价值，分解 为单一用户的全生命周期价值的加总，再减去获客成本。 5）生态位估值法： 三维度评估 公司上的"生态位"，进而衡量它在整块蛋糕中能分多少？ 6）要素成本法： 悲观情景下， 企业整体价值=团队价值+核心I ...

2026年03月03日 版策 相关研究 证券分析师 刘雅婧 A0230521080001 liuyj@swsresearch.com 王雪蓉 A0230523070003 wangxr@swsresearch.com 牟瑾瑾 A0230524100002 mujj@swsresearch.com 王胜 A0230511060001 wangshenq@swsresearch.com 研究支持 王雪蓉 A0230523070003 wanqxr@swsresearch.com 联系人 王雪蓉 A0230523070003 wangxr@swsresearch.com 申万宏源研究微信服务 敢问梦想价值几何? -构建申万宏源策略"未来产业定价体系" 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 DCF 模型失效, 未来产业该如何定价? 随着 A 股包容性大幅提升, 传统上处于 Pre-IPO ● 阶段的早期科技企业，如今大量登陆二级市场。这些公司普遍：1）尚未盈利，甚至尚无 收入;2)不确定性高,技术路线远未收敛;3)梦想远大,无限可能。这些特征叠加,导 致传统 DCF 失效。本文通过构建"未来产业定价体系"，试图 ...

A 股 策 略 相关研究 证券分析师 刘雅婧 A0230521080001 liuyj@swsresearch.com 王雪蓉 A0230523070003 wangxr@swsresearch.com 牟瑾瑾 A0230524100002 mujj@swsresearch.com 王胜 A0230511060001 wangsheng@swsresearch.com 研究支持 王雪蓉 A0230523070003 wangxr@swsresearch.com 联系人 王雪蓉 A0230523070003 wangxr@swsresearch.com 本研究报告仅通过邮件提供给 博时基金 博时基金管理有限公司(researchreport@bosera.com) 使用。1 2026 年 03 月 03 日 敢问梦想价值几何？ ——构建申万宏源策略"未来产业定价体系" 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 策 略 研 究 证 券 研 究 报 告 - ⚫ DCF 模型失效，未来产业该如何定价？随着 A 股包容性大幅提升，传统上处于 Pre-IPO 阶段的早期科技企业，如今大量登陆二级市场。这些公司普遍：1） ...