以下文章来源于申万宏源宏观 ，作者赵伟 屠强等 申万宏源宏观 . 申万宏源证券研究所 | 宏观研究部 作者： 赵伟 申万宏源证券首席经济学家 屠强 资深高级宏观分析师 联系人： 屠强、浦聚颖、耿佩璇 摘要 事件： 4月14日，海关公布3月进出口数据，出口（美元计价）同比12.4%、预期3.5%、前值2.3%；进口 （美元计价）同比-4.3%、预期-4.3%、前值-8.4%。 展望4月，关税冲击落地以及春节错位扰动消退后，出口增速读数或有所回落。 4月13日的港口货运吞吐 量同比下滑10.6%，显示"对等关税"压力已显现。此外，春节错位对出口的支撑作用将在4月消散。然 而，仍需密切关注"抢出口"现象。一方面，豁免清单的不确定性依然存在。4月10日公布的消费电子豁免 清单虽在短期内缓解了关税压力，但该豁免措施具有临时性，未来两个月或将出台新的特定税率。另一 方面，特朗普政府对新兴经济体的关税暂停措施也仅为90天，同样存在不确定性。在上述两个因素的共 同作用下，短期内，企业的"抢出口"行为将进一步加剧。 常规跟踪：出口大幅回升，进口继续走弱 出口商品：消费品出口分化， 3月自动数据处理设备（-20.6pct至2.3 ...

2月CPI通胀-0.7%，显著低于前值（0.5%）与市场预期（-0.4%）；PPI通胀-2.2%，高于前值（-2.3%），不及 市场预期（-2.1%）。整体来看，春节错位导致的高基数使CPI通胀大幅回落，节后复工偏慢拖累PPI通胀修 复。 一、CPI通胀：春节错位，高基数拖累 2月CPI通胀同比-0.7%，环比为-0.2%。从分项看，食品、能源与核心均拖累CPI通胀，其中食品拖累最明显。 图1：食品与非食品均拖累CPI通胀 资料来源：Wind、招商银行研究院 食品价格因需求季节性走弱由涨转跌，但高基数是同比大幅下降的主因。 食品价格环比下跌0.5%，同比增速 下降3.7pct至-3.3%，拖累CPI通胀0.6pct。一方面，春节过后食品需求走弱，猪肉、鲜菜价格由涨转跌，鲜果、 水产品价格涨幅收窄，牛肉、蛋类价格跌幅走阔。另一方面，食品通胀受春节错位导致的高基数拖累，与往年 春节后季节性回落相比跌幅较小。 能源方面， 2月国际油价震荡下行，国内油价跟随下调，但下调时点晚于统 计局价格调查时点，作用暂未显现。交通工具用燃料价格环比上涨1.3%，或仍受到1月油价2次上调影响。 图2：猪肉价格季节性回落 资料来源：W ...

作者： 赵伟 申万宏源证券首席经济学家 屠强 国内经济组主管 联系人： | | | 事件： 3月7日，海关公布1-2月进出口数据，出口（美元计价）同比2.3%、前值10.7%；进口（美元计 价）同比-8.4%、前值1.0%。 核心观点：春节错位并非拖累出口的主要原因，"抢出口"的结束才是关键 1-2月出口同比大幅回落，并非源于外需偏弱，一部分是受到春节错位的影响。 从2月全球制造业PMI （三个月移动平均）来看，2月较1月上行0.2pct至50.1%。其中，美国、欧元区均有所改善。但1-2月出口 同比仍较12月大幅下降8.4pct至2.3%，部分源于春节错位的影响。2025年春节比2024年更早，停工影响更 多集中在1-2月，而2024年是2-3月，因此会拖累2025年1-2月出口增速，我们测算这一拖累幅度约1.5个百 分点。 "抢出口"的阶段性结束对出口扰动更明显，其一体现在对美国"抢出口"的结束，其二体现为对新兴市场 的协同供给类"抢出口"降温。 从国别来看，1-2月我国对美国的出口增速大幅回落12.5pct至3.2%。对新兴 国家和地区的出口回落幅度则更为显著，反映出我国提前进行境外供应链重组的进程放缓 ...