泛红利资产框架：市场底至盈利底期间，首选"增长型红 利"20250610 摘要 美国就业数据的最新情况如何？ 美国非农就业数据在今年上半年累计下修 22 万人，而去年全年的下修人数为 25 万人，显示出就业数据持续走弱的趋势。无论是 ADP、非农数据还是失业 率，都呈现出明显下降。失业率为 4.2%，且连续三个月保持在这一水平，实 际失业率已突破 4.4%。此外，美国首次领取失业救济人数达到 24.7 万人，接 美国就业数据持续走弱，非农就业数据累计下修，失业率上升至 4.2% 并连续三个月保持，实际失业率突破 4.4%，首次领取失业救济人数接 近衰退阈值，劳动参与率降至三年最低，预示经济衰退风险。 国内经济基本面恶化，PMI 和 PPI 数据显示通缩压力上升，企业实际回 报率仅为 0.4%，工业用电量下降，产能利用率降至 2020 年以来最低， 居民就业数据负增长，社会总需求增速低于疫情以来平均水平。 出口形势虽好但存抢出口现象，未来美国经济走弱或关税不确定性上升 将显著影响中国出口，进而冲击国内居民和企业负债表，引发信用与流 动性问题，对 A 股基本面、流动性及情绪面造成不利影响。 中美贸易谈判前景不乐观 ...

前期报告提要与市场聚焦 前期观点回顾：新一轮"波动率"上行周期或开启。国内 5 月 PMI 位于荣枯线下方，其中订单虽略有所改善但价 格依旧承压。"两新"政策对国内经济拉动效用边际递减，国内经济"引擎"的重担或落在政府部门，预计未来政府 仍有望适度扩大发债融资规模，并加大对新、老基建以及促使居民可支配收入相关支出的"投入"。美国"滞胀"风 险或抬升，美债信用风险加大，关税 2.0 谈判不确定性上升。故维持中小盘成长风格"切换"至大盘价值防御的观点。 市场聚焦：1、最新多项美国就业数据释放何种信号？2、为什么说 6 月市场"波动率"或再次回升？3、泛红利 资产的投资框架是什么？泛红利资产如何分类？4、不同红利类型股价表现差异背后的原因是什么？5、当前应该如何 配置和筛选红利资产？ 若出口数据或预期走弱，新一轮"波动率"上行周期可能开启 警惕美国劳动力市场持续走弱风险。美国 3 月和 4 月的合计新增就业人数调低了 9.5 万人；5 月失业率连续 3 个 月维持在 4.2%的高位；初请失业金人数 24.7W，创 2024 年 10 月以来的最高值；5 月"小非农"（统计的私营部门）新 增 3.7 万个就业岗位，创 ...