泛红利资产框架：市场底至盈利底期间，首选"增长型红 利"20250610 摘要 美国就业数据的最新情况如何？ 美国非农就业数据在今年上半年累计下修 22 万人，而去年全年的下修人数为 25 万人，显示出就业数据持续走弱的趋势。无论是 ADP、非农数据还是失业 率，都呈现出明显下降。失业率为 4.2%，且连续三个月保持在这一水平，实 际失业率已突破 4.4%。此外，美国首次领取失业救济人数达到 24.7 万人，接 美国就业数据持续走弱，非农就业数据累计下修，失业率上升至 4.2% 并连续三个月保持，实际失业率突破 4.4%，首次领取失业救济人数接 近衰退阈值，劳动参与率降至三年最低，预示经济衰退风险。 国内经济基本面恶化，PMI 和 PPI 数据显示通缩压力上升，企业实际回 报率仅为 0.4%，工业用电量下降，产能利用率降至 2020 年以来最低， 居民就业数据负增长，社会总需求增速低于疫情以来平均水平。 出口形势虽好但存抢出口现象，未来美国经济走弱或关税不确定性上升 将显著影响中国出口，进而冲击国内居民和企业负债表，引发信用与流 动性问题，对 A 股基本面、流动性及情绪面造成不利影响。 中美贸易谈判前景不乐观 ...

前期报告提要与市场聚焦 前期观点回顾：新一轮"波动率"上行周期或开启。国内 5 月 PMI 位于荣枯线下方，其中订单虽略有所改善但价 格依旧承压。"两新"政策对国内经济拉动效用边际递减，国内经济"引擎"的重担或落在政府部门，预计未来政府 仍有望适度扩大发债融资规模，并加大对新、老基建以及促使居民可支配收入相关支出的"投入"。美国"滞胀"风 险或抬升，美债信用风险加大，关税 2.0 谈判不确定性上升。故维持中小盘成长风格"切换"至大盘价值防御的观点。 市场聚焦：1、最新多项美国就业数据释放何种信号？2、为什么说 6 月市场"波动率"或再次回升？3、泛红利 资产的投资框架是什么？泛红利资产如何分类？4、不同红利类型股价表现差异背后的原因是什么？5、当前应该如何 配置和筛选红利资产？ 若出口数据或预期走弱，新一轮"波动率"上行周期可能开启 警惕美国劳动力市场持续走弱风险。美国 3 月和 4 月的合计新增就业人数调低了 9.5 万人；5 月失业率连续 3 个 月维持在 4.2%的高位；初请失业金人数 24.7W，创 2024 年 10 月以来的最高值；5 月"小非农"（统计的私营部门）新 增 3.7 万个就业岗位，创 ...

【环球网财经综合报道】5月12日下午，《中美日内瓦经贸会谈联合声明》发布，引发全球市场高度关注，各国股 市普遍上涨。 在行业配置方面，多位券商首席一致看好出口链条及科技板块。短期内，前期受压制的出口链条有望直接受益； 科技板块受益于AI等主线，中长期或占优。业内人士认为，出口链条和科技头部等板块短期内或迎估值回升机 会，建议关注工程机械、电力设备等高景气板块及恒生科技板块。中金公司海外团队建议关注出口链和互联网成 长板块。申万宏源指出，美对华关税下修直接利好出口链企业，短期或有脉冲式修复机会，长期看好科技板块。 国金证券策略首席称，短期出口链有阶段性反弹机会，中期市场风格或偏向防御，建议关注黄金、黄金股及"增长 型红利"资产等。（陈十一） 券商首席普遍认为，联合声明短期内有望提振投资者风险偏好，利好中国权益资产。中国银河证券首席经济学家 称，贸易谈判进展将提升市场对中国资产风险偏好，关税下调利好经济基本面，科技+红利策略仍是年内主线。 中泰证券策略首席表示，声明有效缓解市场悲观预期，对恒生科技指数与港股科技龙头构成情绪修复型利好。国 金证券策略首席称，谈判结果超预期有望带动市场风险偏好回暖，但中期基本面仍是主 ...

来源：弛策论市 从宽基指数来看，机构偏好中小盘方向。超配比例Top5的行业分别是：电子（9.6%）、电力设备（4.9%）、医药（4.1%）、汽车（3.4%）和食饮 （3.0%），其中，偏好提升最多的依次为汽车、电子、医药、食饮。有色、传媒超配亦趋于改善。 四季度主动偏股基金行为启示：中小盘成长"激流勇退" 综合考虑主动偏股基金的仓位、主动加仓、定价权和超配，可发现：1、指数层面，其"偏爱"中小市值，对大盘股较为"冷落"；2、板块层面，其对消 费"偏爱"有所增加，对成长和周期的"偏爱"分化，尽管成长仓位提升，但却遭到明显主动减仓，表明其仓位和超配提升主要源于本身上涨的贡献；3、行 业层面，主动偏股基金对汽车、有色、电子、食饮、医药的"偏爱"增加，对通信、电力设备、家电的"偏爱"减少。4、个股层面，主动偏股基金"偏爱"宁 德时代、美的集团等公司，表明其迅速抢筹电力设备、家电、AI的龙头标的。 核心结论 主动权益基金仓位均提升，港股和科创板备受偏爱 2025年Q1主动偏股型基金的持股市值和定价权略微下滑，分别降至2.50万亿元（环比-350亿元）和3.16%（环比-0.10pct）。当季主动偏股基金申购约3314 ...

前期报告提要与市场聚焦 前期观点回顾：全球关税战升级，权益市场维持"高波动"状态。4 月 2 日美国"对等关税"发布后，中美之间关税 战持续升级，欧盟也宣布了对美国的关税反制措施。特朗普 2.0 关税政策将大概率加速美国"硬着陆"甚至"滞胀"。 国内基本面"转弱"可能正在逐步演绎，叠加海外风险攀升，将可能导致居民、企业资产负债表再次面临走弱风险。 我们维持市场"波动率"或趋于上行的观点，中小盘成长风格将"切换"至大盘价值防御，持续周期至少在1季度， 直至"盈利底"迹象出现。 当下市场聚焦：1、如何淡化特朗普关税"噪音"？ 2、三月国内经济数据及政治局会议解读？3、全球权益市场的 潜在风险及建议？4、增长型红利的的优势逻辑？5、如何系统性筛选增长型红利组合？ 重视美国"衰退"趋势下，权益市场潜在"高波动"风险 淡化特朗普"噪音"，重视"趋势"影响。三个核心趋势：一是美国经济衰退趋势不会因"关税"改变，当美国实际 失业率突破"4.4%"时基本确认美国经济已经衰退；二是美国"通胀高企"背后是 2020 年 QE 的"后遗症"，只能通 过"弱化"美国居民资产负债表解决，亦不会因"关税"而改变；三是美国"关税谈判"难以 ...