机构：国投证券 研究员：蔡琪/燕斯娴/尤诗超 奶周期：26 年原奶价格有望触底反转，利好牧场利润弹性释放到25 年12 月，原奶价格较21 年8 月的最 高点下跌幅度达到31%，下行时间已近4 年半。我们预计26 年原奶周期将触底反转，原奶价格即将开启 新一轮上行周期：①成母牛群老化淘汰：我国上一轮奶牛扩群主要集中在20、21、22 年，而我国奶牛 的平均可利用产奶胎次在2-3 胎，到26 年上一轮投产的奶牛将逐步进入产奶末期，面临自然淘汰。且近 两年社会中小牧场为抗现金流压力淘汰了较多犊牛及育成牛，导致牛群老化，到26 年预计成母牛群的 自然淘汰及老化将驱动奶牛供给去化持续。②大包粉过期去库：我国国产大包粉保质期普遍在1-1.5 年，而我国主要的集中喷粉来自于24 年及25 年上半年，预计到26 年大包粉将因过期而加速去库，促进 更多新鲜原奶的消耗。 ③乳制品国产替代加速：25-26 年我国乳制品深加工产能逐步投产，干乳制品的国产替代将消化多余原 奶。优然牧业作为我国牧场龙头，原奶价格的触底反转将增厚其原奶销售毛利。 牛肉周期：肉牛价格已进入新一轮上行周期，利好牧场淘牛收入受牛肉进口增加、消费疲软等因素影 ...

2026 年 01 月 07 日 优然牧业(09858.HK) 原奶周期与牛肉周期共振，龙头牧场利 润弹性可期 奶周期：26 年原奶价格有望触底反转，利好牧场利润弹性释放 到 25 年 12 月，原奶价格较 21 年 8 月的最高点下跌幅度达到 31%， 下行时间已近 4 年半。我们预计 26 年原奶周期将触底反转，原奶价 格即将开启新一轮上行周期：①成母牛群老化淘汰：我国上一轮奶牛 扩群主要集中在 20、21、22 年，而我国奶牛的平均可利用产奶胎次 在 2-3 胎，到 26 年上一轮投产的奶牛将逐步进入产奶末期，面临自 然淘汰。且近两年社会中小牧场为抗现金流压力淘汰了较多犊牛及育 成牛，导致牛群老化，到 26 年预计成母牛群的自然淘汰及老化将驱 动奶牛供给去化持续。②大包粉过期去库：我国国产大包粉保质期普 遍在 1-1.5 年，而我国主要的集中喷粉来自于 24 年及 25 年上半年， 预计到 26 年大包粉将因过期而加速去库，促进更多新鲜原奶的消耗。 ③乳制品国产替代加速：25-26 年我国乳制品深加工产能逐步投产， 干乳制品的国产替代将消化多余原奶。优然牧业作为我国牧场龙头， 原奶价格的触底反转将增厚其 ...