2025 年 12 月 18 日 相关研究 证券分析师 黄伟平 A0230524110002 huangwp@swsresearch.com 奕强 A0230524110003 luangiang@swsresearch.com 王哲一 A0230525100003 wangzy@swsresearch.com 联系人 王哲一 A0230525100003 wangzy@swsresearch.com | 1．前世：2022 年之前 30Y 国债关注度不高 5 | | --- | | 2. 今生: 2022 年-2024 年, 30Y 国债定价权向交易盘转移 | | …… | | 2.1 定价"物价持续偏低" 叙事+缺少技术变革… 2.2 流动性改善是催化剂， "资产荒" 是主驱动 … | | 3.今生: 当下 30Y 国债面临"资产荒"缓解与供需结构错配 | | …… | | 3.1 "资产荒"缓解的镜像：我国 AI 技术突破叠加反内卷，经济预期扭 | | 转 …………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………… ...

债 券 策 略 相关研究 证券分析师 黄伟平 A0230524110002 huangwp@swsresearch.com 栾强 A0230524110003 luanqiang@swsresearch.com 王哲一 A0230525100003 wangzy@swsresearch.com 联系人 王哲一 A0230525100003 wangzy@swsresearch.com 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。1 券 研 究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 债 证 券 研 究 报 告 - 2025 年 12 月 18 日 30Y 国债的"前世今生"：供需结构、 定价权迁移与曲线重定价 ⚫ 30Y 国债定价权发生了三次迁移，30Y 国债"资产荒"和 30Y 国债流动性改善是驱动定 价权转移的逻辑主线。 ⚫ 前世：2022 年之前 30Y 国债关注度不高。 ◼ 2022 年之前，30Y 国债供给规模远低于 10Y 国债，流动性不强，主要买入力量为 保险公司。 ◼ 交易盘对 30Y 国债参与不多，当债市未形成一致性的向上或向下方向时，决定配置 盘对 30Y 国债买入力量的重要因素在于静 ...