内容提要 美联储在新冠疫情发生以后采取了历史上最为宽松的货币政策。在这期间美国的通胀率上升到40年高点。由于美联储货币政策的制定是基于其货币政策框 架，因此该政策框架在近期高通胀中的作用被各方面所关注和探讨，例如美国国会和美联储都开启了对该框架的重检和改革程序。文章分析美联储货币政策 框架的形成和演变，研究现有框架的特征并评估和论证其在最近高通胀中的作用、局限及弊端，最后探讨美货币政策框架未来可能的改革方向。 一、美联储货币政策框架的演变 美联储的货币政策目标由美国国会制定的"联邦储备法"确立，采取就业最大化和价格稳定双重目标。但对于实现目标的货币政策框架的设计和制定，包括对 双重目标的解释（特别是在定量方面），双重目标的关系、优先顺序及对平衡状态的评估，以及实现目标的战略、工具和外界沟通等方面，美联储却有着非 常大的自主权，而这些又直接影响到货币政策的效果和目标的实现。 （一）初始货币政策框架的形成及特征 美联储在2012年1月发布了第一份正式的货币政策框架——货币政策长期目标和战略的声明。该声明是美联储制定和实施货币政策的基石，其出台的背景 是：在此前的三十多年里美国经济面临的最大问题是高且不断上升的通胀 ...

A 美国经济"软着陆"概率回升 近期，贸易摩擦出现缓和迹象，美国经济衰退的可能性下降。由于进口整体呈现回落态势，预计美国二 季度的GDP增长有所回升。若美国劳动力市场继续保持强劲态势，美联储降息的时间节点或再度后移。 当前，尽管美国总统特朗普对关税政策进行了一定程度的调整，然而美国的进口关税税率相较之前依旧 上升超10个百分点。这种情况可能拖累全球贸易以及制造业的扩张，不过，从近期公布的"硬数据"情况 来看，美国经济仍具有较强韧性。 5月22日，标普全球公布的数据显示，美国5月Markit制造业、服务业以及综合PMI初值均好于预期，且 处于扩张状态。由于与贸易相关的担忧有所缓解，即使关税导致价格压力持续上升，但商业活动和产出 预期均有所改善。因此，制造业和服务业呈现同步增长的态势。 5月，美国制造业PMI初值为52.3，为今年2月以来的最高水平，预期为49.9，前值为50.2。其中，新订 单增速为一年多以来的最快水平；新订单分项指数初值上升至53.3，创2024年2月以来的新高，且已连 续5个月处于扩张状态。 5月，美国服务业PMI初值为52.3，创下两个月来的新高，预期为51，前值为50.8；价格分项指数初 ...

周周芝道 - 关税战的下一步 20250518 摘要 • 美联储货币政策框架调整为中性偏紧，短期内市场解读为利好，但长期来 看，若通胀持续走高，货币政策将趋紧，若通胀恢复到 2%以内，则会宽 松。未来货币政策是否紧缩或中性，最终取决于通胀水平。 • 关税博弈对市场的影响已基本被消化，美股、A 股和黄金均已回到或超过 贸易博弈最严重之前的点位。黄金与美股呈现反向走势，黄金价格主要受 关税和美股资金避险流出影响。 • 30%的新增关税对中国中低端出口企业利润率造成严重冲击，而中高端企 业议价能力较强，可将部分关税转嫁。即使维持现有税率，中国出口数据 仍将逐渐受到影响，预计四五月份中低端生产和出口量将下降。 • 中国房地产市场长期趋势向下，消费领域虽有结构性变化，但难以实现大 幅增长。传统强预期改善刺激如货币和财政在二季度较难实现，甚至七月 未必有，内需提升是主要板块。 • 今年一季度中国经济数据表现良好，是全球抢出口效应映射。但进入二季 度，中国风险有所走弱，四月份科技估值较高且经济数据开始下滑，需持 续关注贸易战对经济数据的影响。 Q&A 上周全球资本市场的表现如何？ 上周全球资本市场表现各异。中国股票市场相对 ...

今日大盘低开震荡，截至收盘，上证指数跌0.4%报3367.46点，深证成指跌0.07%，创业板指跌0.19%。 量能方面，A股全天成交1.12万亿元，较上日小幅缩量。盘面上，汽车、机械等表现亮眼，美容护理、 非银金融、食品饮料回调较多。 黄金今日止跌企稳，黄金基金ETF（518800）涨1.65%。 消息面上，5月15日美联储主席鲍威尔在启动美联储货币政策框架五年评估的演讲中提到，美国可能正 步入"供应冲击更频繁、通胀更不稳定的新阶段"，强调美联储需加强政策透明度。鲍威尔重申维持2% 通胀预期的核心地位，可能一定程度上提振市场对于后续降息的预期，对于金价构成一定利好。 美国最新的通胀数据来看，2025年4月美国通胀数据继续降温，4月CPI同比降至2.3%，低于前值及预期 的2.4%；4月CPI环比增长0.2%，较前值的-0.1%有所抬升，但低于预期的+0.3%。核心CPI同比+2.8%， 持平前值、符合预期；环比+0.2%，高于前值+0.1%，略低于预期+0.3%。 整体看，通胀广度和通胀粘性均继续回落，高关税的影响尚未反映在通胀数据中。美联储理事库格勒12 日表示，即使在中美贸易紧张局势有所缓和后，特朗普政 ...