神火股份 20250827 摘要 神火股份电解铝业务受益于新疆低火电成本和云南水电资源，新疆 80 万吨产能配套自供电力，云南 90 万吨产能为绿色铝，具出口竞争力。 2025 年上半年新疆吨净利近 3,000 元，云南约 2000 元，盈利能力处 于历史高位。 公司煤炭业务以河南无烟煤为主，产能约 720 万吨，受益于焦煤价格反 弹，2025 年上半年保持盈利。公司积极拓展煤电一体化项目，若煤炭 市场维持震荡向上周期，盈利贡献可观。 铝箔业务面临产能过剩挑战，盈利能力一般，公司对云南铝箔项目二期 持谨慎态度。新疆风电项目建成后，清洁能源电力占比提升，但可能减 少火电机组发电量。 氧化铝依赖外购，价格波动对利润影响大。2024 年四季度因氧化铝高 价亏损，2025 年价格回落释放盈利，预计全年均价回落将继续提升利 润。 电解铝行业正经历从周期股向红利股转变，上游原材料和制造端产能天 花板限制，公司盈利及铝价预期稳定，提高分红比例成为趋势。 Q&A 神火股份的基本情况及其主要业务是什么？ 神火股份是一家以煤炭和电解铝为双轮驱动的公司。公司最早是一家纯煤炭公 司，后来在 2010 年前后开始转型，并在 2015 ...

我们与市场的最大不同？市场担心公司核心路产剩余期限较短，我们认为公司通过改扩建+收并购的方 式能够有效延长剩余收费期限，扩大公路主业规模，且公司路产较为优质，盈利具有一定成长性和持续 性。 潜在催化剂：成乐高速改扩建通车、资产收购。 投资亮点 首次覆盖四川成渝（601107）给予跑赢行业评级，目标价6.85 元，H 股给予跑赢行业评级，目标价5.61 港元，基于股息率估值法，对应A 股2025/2026年股息率4.5%/4.7%，H 股2025/2026 年股息率 6.0%/6.4%，公司是四川省唯一公路类A+H 上市公司。理由如下： 成渝地区核心路产，盈利能力强。公司背靠蜀道集团，辖下路产合计约900公里，主要为成都市放射线 或环线，连接省会成都与省内主要城市，且多为四川至重庆、贵州、云南的出省通道，区域运输需求 大、交通地位显著。公司核心路产开通时间较早，投资成本相对较低，目前已运营成熟，过去十年毛利 率平均为52.8%，盈利能力位居行业前列水平。 持续主业再投资，利润具备成长性。公司核心路产剩余收费期限较短，公司积极开展改扩建和收并购以 增强可持续经营能力：1）成乐高速自2017 年开始改扩建，目前扩容 ...