证券研究报告 中远海能 (600026 CH/1138 HK) 港股通 油轮运价高弹性，但波动加剧 中远海能发布年报：25 年归母净利 40.4 亿元（yoy-0.1%），低于我们的预 期 49.3 亿元，主因公司成本高于我们预期。其中 4Q 归母净利 13.1 亿元 （yoy+111.5%/qoq+54.0%），盈利同环比大幅增长主因自 4Q25 以来， VLCC 型油轮运价大幅上涨带动。同时，公司宣布年末每股派息 0.38 元， 对应全年分红率 51.4%。展望 26 年，当前中东局势导致地缘风险溢价大幅 推升油运价格，同时伴随市场波动加剧。整体，我们认为，后续若霍尔木兹 海峡逐步恢复通行，将对当前高运价提供支撑；反之，若海峡持续管控，或 将造成全球原油运输量萎缩，运价或承压。中长期维度，我们认为能源供应 及运输将存溢价，油轮运价中枢或将抬升，维持"买入"。 外贸油运:自 4Q25 以来，VLCC 运价大幅上行 25 年公司外贸油运实现毛利 33.7 亿元，同比-6.0%，主因外贸成品油盈利 同比下滑拖累（25 年外贸原油/成品油轮毛利 22.9 亿/5.6 亿元，同比 +34.6%/-32.9%）。其中 ...

证券研究报告 散货运输：25 年盈利同比下滑，26 年有望改善 25 年公司散货船实现净利 11.3 亿元，同比-19.7%，主因 1H25 全球散货市 场需求偏弱叠加澳洲天气不佳导致矿石出口量下滑，运价下跌；自 2H25 以 来，运价呈现止跌企稳迹象。25 年波罗的海干散货运价指数 BDI 均值同比 -4.2%，其中 2H25 运价均值同环比+23.4%/+128.8%。展望 26 年，中东区 域散货进出口量占全球比重较低，对全球干散货量影响有限。但受航线扰动、 运力再分配影响以及上年同期低基数效应，干散运价同比有望上涨。 25 年集装箱及 LNG 船型盈利同比增长，滚装船盈利同比下滑 招商轮船 (601872 CH) 油轮运价中枢大幅抬升，但波动加剧 | 华泰研究 | | | 年报点评 | 投资评级(维持): | 买入 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2026 年 | 3 月 | 28 日│中国内地 | 水路运输 | 目标价(人民币): | 18.70 | 招商轮船发布业绩：25 年归母净利 60.1 亿元（yoy+17.7%），符合业绩预 告，业绩同比 ...