证券研究报告·固定收益·固收深度报告 固收深度报告 20250604 负 Carry 困境：海外机构如何破局—低利率 时代系列（五） [Table_Tag] [Table_Summary] 观点 ◼ 负 carry 冲击进行时：负 carry 的成因通常源于资产负债久期错配与利 率波动：当负债端成本因短期利率抬升或刚性兑付压力上升，而资产端 因长期债券收益率被锁定或下行时，机构面临收益倒挂风险。海外资管 机构的历史经验显示，负 carry 风险集中爆发于特定利率周期，典型触 发场景通常在长期低利率环境后，经历利率快速上行周期。例如，2022 年美联储加息后，美国银行业因前期拉长债券久期，导致资产端收益率 被锁定于历史低位，而负债端存款利率随市场利率快速攀升，形成由于 负债端成本上行而造成的"利率上行+负 carry"压力。日本方面，自 1990 年代经济泡沫破灭后进入低增长、低通胀周期，政策利率持续下行。2016 年日本央行实施负利率政策后，10 年期日本国债收益率与存款利率出 现倒挂，形成由于资产端收益下行而造成的"利率下行+负 carry"环境。 以国内视角来看，当前我国面临与发达经济体历史情形相似的挑战 ...