丨证券研究报告丨 固定收益丨点评报告 [Table_Title] 存单利率或有上行压力，可关注调整后的配置 价值——流动性和机构行为周度观察 报告要点 [Table_Summary] 2026 年 1 月 5 日-1 月 9 日，央行短期逆回购小幅净回笼资金，3M 买断式逆回购投放 11000 亿元、等量续作。2026 年 1 月 5 日-11 日，政府债净缴款规模较高，同业存单到期收益率小幅 提升，银行间债券市场杠杆率均值提升。2026 年 1 月 12 日-18 日，政府债预计净缴款-931 亿 元，同业存单到期规模约为 8085 亿元。2026 年 1 月 9 日，测算中长期、短期利率风格纯债基 久期中位数周度环比分别下降 0.21 年、提升 0.18 年。 分析师及联系人 [Table_Author] 赵增辉 马月 SAC：S0490524080003 SAC：S0490525080001 SFC：BVN394 research.95579.com 1 [Table_Title 存单利率或有上行压力，可关注调整后的配置 2] 价值——流动性和机构行为周度观察 [Table_Summary2] 资金面 ...

中信期货有限公司政府债发行追踪—20260112 CITIC Futures Company Limited 研究员:程小庆 从业资格号 F3083989 投资咨询号 Z0018635 甘 青 从业资格号 F03124127 投资咨询号Z0023461 本周新增专项债发行874亿,环比增加729亿,下周计划发行228亿 近2年均值 2026 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 100 第11周 第13周 第21周 第23周 第25周 第27周 第29周 第31周 第33周 第35周 第1周 第3周 第5周 第37周 第17周 第41周 截至1/11,1月新增专项债累计发行874亿元 截至1/11,1月新增一般债累计发行10亿元 2026 2025 - 2024 2023 2022 2026 2025 - 2024 2023 2022 亿元 亿元 15000 2500 2000 12000 1500 9000 1000 6000 500 3000 -500 1月 11月 2月 3月 6月 7月 10月 1月 10月 11月 12月 4月 5月 8月 9月 12月 2月 ...

证券研究报告 | 债券市场专题研究 | 债券研究 债券市场专题研究 报告日期：2026 年 01 月 12 日 同业存单利率或仍将"上下两难" 关于"人民币汇率升值对银行间资金面"的传导路径上，我们认为"价"而非 "量"起到主要作用。"量"方面，由于当前的结售汇制度是意愿结售汇，即 企业加速结汇后，商业银行可自主选择是否愿意把美元等外汇卖给央行，商业银 行对于外汇的态度影响"企业结汇—商业银行卖出外汇给央行—央行购汇、投放 基础货币"的链条。但目前无论是央行资产负债表"外汇占款"科目环比变动， 还是外管局发布的银行结售汇数据，都未能观察到这一链条的发生。因此人民币 升值下，"量"对于银行间流动性利多作用有限。"价"方面，我们认为对于近 期资金面宽松起到主要作用，即央行对于回购利率下破政策利率的容忍度提高。 人民币兑美元的中间价逆周期因子走势和 DR001 明显反向变化，且 2025 年下半 年以来香港地区人民币融资成本（CNH HIBOR 1M）非常平稳。 ❑ 2026 年 1 月份信贷"开门红"程度 关于信贷"开门红"程度，我们或在 1 月下旬能得到更为清晰的先行指标数据。 票据利率目前没有太明显的异动，商 ...

报告要点 [Table_Summary] 2026 年经济"开门红"倍受关注，能否兑现值得期待。我们梳理出四条线索：一是"集中发力"， 2025 年财政结余资金，有望对经济形成支撑；二是"持续发力"，2025 年末 5000 亿新型政策 性金融工具的配套融资或持续发力；三是"靠前发力"，政府债发行或仍将前置，其中中央财政 或更为积极；四是银行预计仍会冲刺信贷"开门红"。展望 2026Q1，尽管出口、消费、地产均 有下行压力，不易实现 5%以上同比增速，但在广义财政三重发力的支撑下，基建投资和服务 消费有望成为经济中流砥柱，带动 GDP 增速反弹，实现不一样的"开门红"。 分析师及联系人 [Table_Author] 于博 宋筱筱 SAC：S0490520090001 SAC：S0490520080011 SFC：BUX667 SFC：BVZ974 丨证券研究报告丨 中国经济丨点评报告 [Table_Title] 财政三重发力，不一样的"开门红" ——宏观周脉"博"系列 1 [Table_Summary2] 事件描述 2026 年已经到来，市场对一季度经济"开门红"颇为期待。我们的观点如下： 事件评论 风险提示 ...

[Table_Date] 2026 年 1 月 10 日 证券研究报告|宏观跟踪周报 [Table_Title] 税期未至，资金面依然平稳 [Table_Title2] 流动性跟踪 [Table_Summary] ►概况：年初，资金面如期转松 1 月 5-9 日，跨年后，尽管月初央行大额回笼跨年资金投放，但在财政支出的 作用下，资金利率自发回归低位。周一周二 R001 稳定在 1.33%附近，然而随着连 续回笼造成的流动性缺口压力不断集聚，资金利率自周中开始缓步上行。即便周四 周五回笼压力缓释，央行操作转向净投放（分别净投放 99、340 亿元），但上行趋 势依旧未改，于周五升至 1.35%，不过整体仍运行于 OMO利率下方。7天资金利率 走势与之分化，周一至周三 R007 由 1.45%连续升至 1.53%后，随着买断式逆回购 等额续作落地，利率重回下行通道，周五收于 1.52%。 ►展望：税期扰动之前，资金面大概率继续维持平稳宽松 展望下周（1月 12-16日），资金常规占用水平降至低位，税期的影响预计在16 日（周五）之后逐步显现。在此之前，资金面大概率继续维持平稳宽松，隔夜利率 围绕 1.35%附近波 ...

1. Report Industry Investment Rating - Not provided in the content 2. Core Viewpoints of the Report - In 2026, the government bond supply increment is expected to decrease significantly, with a possible rhythm disturbance rather than a trend impact [3] - The current core pressure lies on the demand side, but the demand side is expected to improve recently [4] - The bond market may remain volatile this month, waiting for possible allocation opportunities at the end of the month [5] 3. Summary by Relevant Catalogs 3.1 First Quarter Government Bond Issuance Plan - **Treasury Bonds**: The issuance plan in Q1 2026 is similar to that of last year. The issuance scale of single - issue treasury bonds has increased this week, but whether it will continue to be large - scale needs further observation. From 2024 - 2025, the single - issue scale of general treasury bonds is usually lower in Q1 and Q4 and higher in Q2 and Q3 [8] - **Local Bonds**: The planned issuance scale in Q1 2026 may be lower than last year. The issuance rhythm is more front - loaded in January, but the planned issuance amount and net financing in February and March are expected to be lower than last year. The term structure of the disclosed areas has been shortened, but the national - level change needs further observation [13][16] 3.2 Past Government Bond Issuance Characteristics - **Rhythm**: In 2025, the issuance of general treasury bonds and special refinancing bonds was front - loaded, and the issuance rhythm of special bonds was slower than expected. This characteristic is expected to continue in Q1 2026 [23][25] - **Term**: In recent years, the issuance term of government bonds has generally lengthened, with the average duration of local bonds increasing from 11.95 years in 2021 to 15.62 years in 2025, and the issuance term of treasury bonds rising from 6.34 years in 2022 to 8.33 years in 2025 [30] 3.3 Supply Pressure as a Disturbance, Long - term Bond Demand as the Core - **Supply**: The government bond increment in 2026 is expected to decrease significantly, with the impact being more about rhythm rather than trend [33] - **Demand**: The demand for long - term bonds was insufficient at the end of 2025, but the demand side is expected to improve recently. The bond market may be volatile in January and is expected to gradually recover after the supply shock at the end of the month [33][35][36]

通过更广泛的资产配置来应对不确定性。 经历了2025年的罕见普涨行情后，2026年市场进入新一轮资产配置博弈。去年，全球主要股指均录得正 收益，中国资产表现尤为亮眼，贵金属市场也迎来火爆走势。 站在全球经济与市场周期的关键节点，主要经济体增长动能切换、货币政策取向变化以及地缘格局重 塑，正共同塑造新一轮资产定价逻辑。渣打银行日前发布《2026年全球市场展望》并表示，随着美国经 济"软着陆"概率上升、全球贸易紧张局势边际缓和，以及人工智能持续推动生产率提升，2026年风险资 产有望整体跑赢，但市场分化将更加显著，投资者需要通过更广泛的资产配置来应对不确定性。 渣打认为，中国可能在2026年推出更果断的刺激政策，"十五五"规划建议的发布将进一步明确先进技术 投资方向，从而改善企业盈利预期。在A股及H股方面，渣打认为市场估值仍显著低于全球水平，亚太 整体对全球股票存在折让。若美股资金出现流出，小体量市场如A股可能展现更高弹性。A股可关注政 策支持的硬科技及部分消费板块，H股重点关注科技、通信服务及高股息国企。 相较之下，欧洲（除英国）和日本股票被下调至低配。此外，科技股仍是市场关注主线，但投资逻辑需 从"讲三五年故 ...

Report Summary 1. Report Industry Investment Rating - Not mentioned in the provided content 2. Core View - The report tracks the issuance of government bonds in the 53rd week of 2025, presenting the issuance progress, weekly issuance amounts, and net financing scales of various types of bonds as of December 31, 2025, along with the planned issuance for the next week [3][7][9][13][15] 3. Summary by Relevant Catalog New Special Bonds - As of 12/31, the issuance progress of new special bonds was 104.4% [3] - This week, new special bonds worth 1.45 billion yuan were issued, a 1.25 - billion - yuan increase from the previous week, and 8.74 billion yuan is planned to be issued next week [3] - In December, the cumulative issuance of new special bonds was 13.49 billion yuan [4] New General Bonds - As of 12/31, the issuance progress of new general bonds was 96.3% [8] - This week, no new general bonds were issued, the same as the previous week, and 100 million yuan is planned to be issued next week [7] - In December, the cumulative issuance of new general bonds was 3.84 billion yuan [5] Local Bonds - This week, the net financing scale of local bonds was 1.74 billion yuan, a 2.06 - billion - yuan increase from the previous week, and 11.77 billion yuan is planned for next week [9] - As of 12/31, the issuance progress of new local bonds was 103.1% [10] Treasury Bonds - This week, the net financing scale of treasury bonds was 0 yuan, a 17.8 - billion - yuan decrease from the previous week, and 39.5 billion yuan is planned for next week [13] - As of 12/31, the net financing progress of treasury bonds was 98.2% [14] Government Bonds - This week, the net financing scale of government bonds was 1.74 billion yuan, a 15.74 - billion - yuan decrease from the previous week, and 51.27 billion yuan is planned for next week [15] - As of 12/31, the progress of treasury bond net financing plus new local bond issuance was 100.4% [15]

2026 年 1 月 4 日 重点转至政府债发行——资产配置周报 分析师：罗云峰 S1050524060001 luoyf2@cfsc.com.cn 分析师：黄海澜 S1050523050002 huanghl@cfsc.com.cn 相关研究 1、《资金面超预期松弛——资产配 置周报》2025-12-21 2、《事件性冲击结束——资产配置 周报》2025-12-14 3、《流动性高点确认，关注事件性 冲击——资产配置周报》2025-12- 07 投资要点 ▌ 一、国家资产负债表分析 负债端。最新更新的数据显示，2025 年 11 月实体部门负债 增速录得 8.6%，前值 8.7%，符合预期。预计 2025 年 12 月实 体部门负债增速下降至 8.3%附近，低于 2024 年底的 8.8%， 与稳定宏观杠杆率的目标一致。金融部门方面，上周资金面 边际上有所收敛，在 2025 年 12 月下旬资金面宽松超预期之 后，即便 2026 年 1 月资金面风险不大，再进一步明显改善的 概率也在下降。我们认为，观察重点转至 2026 年 1 月政府债 发行情况，就现有信息来看，2026 年 1 月政府债发行中规中 矩， ...

固 定 收 益 华福证券 2025 年 12 月 31 日 迷雾中酝酿曙光——1 月债券策略 团队成员 投资要点： 12 月债券市场受机构行为等因素影响仍然维持震荡格局。尽管资金面 进一步转松，但长端利率受限于对跨年后潜在利空的担忧，迟迟难以回落。 这些潜在的风险因素包括 Q1 政府债发行、信贷冲量对银行信贷的冲击、 公募新规的落地以及 A 股与商品价格的持续上行。尽管这些因素确实存在 不确定性，但目前来看，市场担忧的极端情形也未必会发生。 固 定 收 益 专 题 由于近年来政府债供给期限的不断拉长，明年超长债的供需矛盾可能 是当前市场担忧最大的潜在利空。尽管中央经济工作会议在财政方面并未 显示进一步大幅扩张的态度，2026 年赤字率可能维持在 4%，政府债供给 规模相较于 2025 可能仅会出现小幅扩张，但由于保费收入增速放缓、部分 大行银行账簿利率风险指标已接近监管阙值，央行购债或仍聚焦中短久期， 市场对 1 月地方债大规模发行后机构的承接能力仍然存在怀疑。 目前合计有 20 个地区公布了 Q1 计划，规模达到 16877 亿元，而它们 2025Q1 的实际发行规模 16672 亿元。如果比较其中 12 ...