Core Viewpoint - The Bond Connect has reached its eighth anniversary, showcasing significant growth in international participation in China's bond market and announcing new optimization measures to enhance cross-border investment opportunities [1][2][3]. Group 1: Market Growth and Participation - As of May 2025, over 1,169 international investors from more than 70 countries and regions have participated in China's interbank bond market, with foreign institutions holding onshore bonds worth 4.35 trillion yuan, reflecting a compound annual growth rate of approximately 12% over the past five years [1]. - In 2024, the total trading volume of the "Northbound" Bond Connect reached 10.4 trillion yuan, setting a new record, with a year-to-date trading volume of 4.66 trillion yuan as of the end of May, an increase of 205 billion yuan compared to the same period last year [3]. Group 2: New Optimization Measures - The People's Bank of China announced three new measures to enhance the Bond Connect, including improving the "Southbound" mechanism to allow more domestic investors to invest in offshore bond markets, expanding the eligible investor categories to include non-bank financial institutions [3][4]. - The optimization of offshore repurchase business mechanisms will facilitate liquidity management for foreign investors, allowing transactions in multiple currencies such as USD, EUR, and HKD, and simplifying operational processes [5]. - The "Swap Connect" will also be optimized to better meet investors' interest rate risk management needs, with plans to expand the range of products and adjust daily trading limits [5][6]. Group 3: Future Outlook - The Bond Connect is expected to continue serving as a bridge between China's bond market and international investors, promoting the diversification of onshore and offshore RMB product ecosystems [2][8]. - The Hong Kong Monetary Authority emphasizes the importance of these new measures in solidifying Hong Kong's role as an international financial center and offshore RMB hub, enhancing the liquidity of offshore RMB products [8]. - Industry experts anticipate increased inflows of foreign capital, particularly long-term funds, as China's bond market continues to develop and diversify [9].

从期权交易的具体数据来看，聚焦于 8 月到期的 10 年期美债看涨期权备受青睐。上周五和本周一，这些 期权累计吸引了至少 3800 万美元的权利金。交易员构建相关头寸的核心目的，是为了对冲 10 年期美债收 益率在未来数周内，从当前约 4.3% 的水平大幅下滑至 4% 的潜在风险。值得注意的是，这波期权押注的 高潮集中在上周五和本周一，彼时恰逢 10 年期美债收益率出现暴跌。而在周一晚间，特朗普宣布的伊朗 与以色列冲突停火协议，更是为市场增添了新的变数。 KVB交易平台发现在全球金融市场的棋盘上，美联储官员释放的鸽派信号与中东局势的不确定性，成为左 右交易员决策的关键落子。近期，交易员们正通过期权市场，大举押注 10 年期美国国债收益率将跌至 4 月以来的最低水平，这一操作背后蕴藏着复杂的经济逻辑与市场博弈。 推动这波看涨对冲浪潮的关键力量，来自美联储内部释放的信号。理事沃勒和监管副主席鲍曼等官员，表 现出对最早在 7 月降息的支持态度。然而就在上周，美联储主席鲍威尔还强调需要保持耐心，在观察关税 对经济影响期间暂缓进一步宽松货币政策，这一立场在周二的国会听证会上再次得到重申。尽管鲍威尔态 度谨慎，但交易员们 ...

证券研究报告·固定收益·固收深度报告 固收深度报告 20250604 负 Carry 困境：海外机构如何破局—低利率 时代系列（五） [Table_Tag] [Table_Summary] 观点 ◼ 负 carry 冲击进行时：负 carry 的成因通常源于资产负债久期错配与利 率波动：当负债端成本因短期利率抬升或刚性兑付压力上升，而资产端 因长期债券收益率被锁定或下行时，机构面临收益倒挂风险。海外资管 机构的历史经验显示，负 carry 风险集中爆发于特定利率周期，典型触 发场景通常在长期低利率环境后，经历利率快速上行周期。例如，2022 年美联储加息后，美国银行业因前期拉长债券久期，导致资产端收益率 被锁定于历史低位，而负债端存款利率随市场利率快速攀升，形成由于 负债端成本上行而造成的"利率上行+负 carry"压力。日本方面，自 1990 年代经济泡沫破灭后进入低增长、低通胀周期，政策利率持续下行。2016 年日本央行实施负利率政策后，10 年期日本国债收益率与存款利率出 现倒挂，形成由于资产端收益下行而造成的"利率下行+负 carry"环境。 以国内视角来看，当前我国面临与发达经济体历史情形相似的挑战 ...

这并非"互换通"首次优化交易机制。2024年5月，上线一周年之际，央行曾推出机制优化措施，包括完 善配套功能，推出合约压缩服务及配套支持的历史起息合约，便利机构管理存续期合约规模，降低资本 占用。同时丰富产品类型，推出以国际货币市场结算日为支付周期的利率互换合约。业内认为，IMM 利率互换及合约压缩的推出，解决了即期利率互换存续合约管理难度大、定盘利率错配风险等问题。 香港特区政府财经事务及库务局局长许正宇表示，"互换通"机制持续优化将促进内地与香港金融衍生品 市场协同发展，构建高水平金融开放格局，巩固香港作为国际投资者首选的人民币离岸市场地位。 业内人士评价，"互换通"优化措施将进一步满足境内外投资者多元化风险管理需求，降低业务参与成 本，吸引更多境外机构投资中国债券市场和持有人民币资产，促进人民币国际化进程。央行表示，未来 将持续完善相关机制安排，稳步推动中国金融市场进一步对外开放，支持香港国际金融中心繁荣发展。 来源：金融界 内地与香港利率互换市场互联互通合作上线两周年之际，交易规模迅速扩大，央行再推优化举措。"互 换通"运行两年来成效显著，日均成交额从初期约30亿元激增至超过220亿元，增长近7倍。 ...

张承栋说，中银香港将积极参与新措施的应用，除运用扩容措施满足自身风险管理需求外，亦将致力为 客户提供优质高效的衍生品代理清算服务，配合他们做好相关投资操作，支持客户更深入地通过"互换 通"渠道参与内地金融市场，助力国家金融高水平对外开放，稳慎扎实推进人民币国际化。 香港交易及结算所有限公司表示，旗下的香港场外结算有限公司将与中国外汇交易中心、银行间市场清 算所股份有限公司进一步丰富"互换通"产品期限和类型，更好地满足境外投资者管理人民币利率风险的 需求。(完) 香港特区政府财经事务及库务局局长许正宇欢迎"互换通"机制持续优化。他表示，这将进一步促进中国 内地与香港金融衍生品市场的协同发展，构建高水平金融开放格局，巩固香港作为国际投资者首选的人 民币离岸市场地位。特区政府将继续积极配合国家金融对外开放的战略部署，推动香港金融市场持续创 新与多元发展，进一步强化香港在国际投资者与人民币资产市场之间的重要桥梁角色。 中国银行(香港)有限公司(简称"中银香港")全球市场交易主管张承栋表示，优化措施不仅为境外投资者 就人民币利率风险管理提供更大的操作空间及更多元的选择，亦有助提升境内人民币利率衍生品及人民 币债券市场的 ...

央行：拟进一步丰富"互换通"产品类型。一是延长合约期限，延长 利率互换合约期限至30年，满足市 场机构多样化风险管理需求；二是扩充产品谱系，推出以贷款市场报价利率（ LPR）为参考利率的利 率互换合约。两地金融市场基础设施机构将陆续上线以上优化措施。 ...

为贯彻落实党中央、国务院关于稳步推进我国金融市场对外开放的战略部署，2023年5月15日，内地与 香港利率互换市场互联互通合作正式上线。自业务上线以来，"互换通"业务量持续上升。2024年5 月，"互换通"机制安排进一步优化，推出以国际货币市场结算日为支付周期的利率互换合约、历史起息 的利率互换合约及合约压缩功能等，进一步便利境外机构管理人民币利率风险，提升境外投资者配置人 民币资产意愿。截至2025年4月末，20家境内报价商与79家境外投资者，累计达成人民币利率互换交易 1.2万多笔，名义本金总额约6.5万亿元人民币。为进一步促进内地与香港金融衍生品市场协同发展，推 动金融高水平对外开放，中国人民银行、香港证券及期货事务监察委员会、香港金融管理局在充分总 结"互换通"运行经验、认真听取境内外投资者意见建议的基础上，拟进一步丰富"互换通"产品类型。一 是延长合约期限，延长利率互换合约期限至30年，满足市场机构多样化风险管理需求；二是扩充产品谱 系，推出以贷款市场报价利率(LPR)为参考利率的利率互换合约。两地金融市场基础设施机构将陆续上 线以上优化措施。下一步，内地与香港金融管理部门将继续指导两地金融市场基础 ...

2025年5月15日，内地与香港利率互换市场互联互通合作（以下简称"互换通"）迎来运行两周年。作为 我国金融市场开放的一个新里程碑，"互换通"上线两年来运行平稳，交易量稳定增长。 彭博大中华区总裁汪大海在接受《证券日报》记者采访时表示，"互换通"机制为境外投资者提供了便捷 的利率风险管理工具，这不仅提升了人民币资产的配置价值，还有力地推动了中国债券市场的国际化进 程。 投资者地域分布多元化 两年来，"互换通"的机制安排也在不断优化。 2024年5月份，中国人民银行、香港证券及期货事务监察委员会、香港金融管理局对"互换通"机制进行 三大优化，包括丰富产品类型，推出以国际货币市场结算日为支付周期的利率互换合约；完善配套功 能，推出合约压缩服务及配套支持的历史起息合约；两地金融市场基础设施同步推出其他系统优化和优 惠措施。 去年12月份，香港交易所发布公告称，港交所旗下香港场外结算公司自2025年1月13日起，接受境外投 资者以债券通持仓中的在岸国债和政策性金融债作为"北向互换通"抵押品。 根据公告，新增的合资格抵押品可用于支付"北向互换通"交易的初始保证金，为国际投资者提供更大的 灵活性，提高其资金使用效率。香港 ...

2025年5月13日，美联储理事威廉姆斯在纽约经济俱乐部发表鹰派讲话，强调「通胀仍高于目标，不排 除推迟降息甚至加息的可能性」，引发加密市场利率敏感型资产剧烈波动。XBIT去中心化交易所平台 凭借跨链利率对冲协议、智能监管预言机网络及机构级流动性池，为贝莱德、富达等资管机构提供实时 利率风险对冲工具，其USDT/美元利率互换合约24小时交易量激增260%，机构用户单日增开对冲头寸 达9.2亿美元。 图片来源：币界网 ETH利率互换交易对，在鹰派言论发布后交易量增长310%，机构用户占比提升至62%。 针对利率波动带来的监管合规需求，XBIT开发的智能监管预言机网络已接入SEC、CFTC等机构的数据 接口，0.2秒内完成交易合规性验证。其分层合规认证体系覆盖三类用户：基础用户通过手机号+人脸识 别解锁基础对冲功能，专业用户提交资产证明后可操作跨链利率合约，机构用户则可通过彭博终端直接 接入XBIT的API接口。2025年Q2币界网数据显示，该系统拦截违规对冲交易1.1万笔，涉及资金8,900万 美元，合规准确率达99.7%。 XBIT的跨链流动性池技术成为机构应对利率风险的核心工具。其动态做市算法2.0通过AI ...