特别呈现 11 6 张图展望2025年重点行业景气度变化 2025年《政府工作报告》解读： 迎难而上,奋发有为 机构观点 当美国不再"例外" 招商银行研究院House View ( 2025年二季度 ) 宏 观 点 评 货币金融 兼顾内外，择机调整——解读《2024年四季度货币政策执行报告》 （点击查看） 实体经济 政策支撑，平稳开局——中国经济数据点评（2025年1-2月） （点击查看） 季节性回落——中国物价数据点评（2025年2月） （点击查看） 春节消费拉动——中国物价数据点评（2025年1月） （点击查看） 关税冲击尚未完全显现——进出口数据点评（2025年1-2月） （点击查看） 海外宏观 美联储或将重启宽松——美国CPI通胀数据点评（2025年2月） （点击查看） 通胀"低烧"不退——美国CPI通胀数据点评（2025年1月） （点击查看） 宏观经济研究 "通胀暂时论2.0"——美联储议息会议点评（2025年3月） （点击查看） 维持"新常态"——美国非农就业数据点评（2025年2月） （点击查看） 走向"新常态"——美国非农就业数据点评（2025年1月） （点击查看） 资本市场研究 资资资资资本 ...

（二）海外资本市场 近期，美国衰退叙事进入一个无法证明也无法证伪的状态。美债利率低位震荡，美股前期下跌后也进入震荡阶 段，而黄金则继续上涨。外汇市场方面，随着德国财政政策的落地，欧元利多出尽开始下跌，美元低位反弹， 人民币小幅贬值。 美债展望： "美国衰退论"交易略显过头，同时考虑到关税带来的通胀压力，维持美债利率宽幅震荡的判断不 变，配置上建议高配中短久期美债。 汇率展望： 尽管美元经历了一段弱势期，但考虑到美强欧弱的经济格局暂未被撼动，美元在趋势上难以落入 弱势通道，后续随着关税风险的升温，关注美元超跌反弹的可能。人民币仍然面临中美利差倒挂、关税风险等 客观压力，贬值压力仍存。 黄金展望： 建议维持对黄金的标配建议。央行购金将持续给黄金提供支撑，但市场也面临部分风险。第一， 金价连涨2年后估值已逼近历史最高。第二，美国衰退论有所夸大。第三，俄乌局势缓和对金价不利。 海外策略 （一）海外经济与政策 上周美联储召开议息会议，美联储保持政策利率不变，但降低缩表速度。鲍威尔强调，近期衰退预期被夸大， 主要源于调查类"软数据"的波动，而以失业率为代表的"硬数据"仍然稳固。关税引发的通胀更可能是"暂时 的"，重要的是 ...

作者：招商银行研究院 纽约分行 美东时间3月19日，美联储保持政策利率不变但降低缩表速度。政策利率保持在4.25-4.50%区间，准备金利率 （IORB）保持在4.40%，美国国债减持速率从250亿美元/月下调至50亿美元/月，住房抵押证券（MBS）减持 速率维持在350亿美元/月不变。 鲍威尔强调，近期衰退预期被夸大了，更多来自调查类"软数据"，以失业率为代表的"硬数据"仍然稳固。关税 引发的通胀更可能是"暂时的"，重要的是长期通胀预期仍然稳定。事实上，"通胀暂时论"三年前已经破产过一 次。当前美国零售数据等"硬数据"正在走弱，美联储试图通过"通胀暂时论2.0"稳定市场预期，阻止"滞胀"预期 自我实现。 我们保持逢低做多中长期美债的投资策略，在5年期收益率接近4.3%，10年期收益率接近4.5%时做多美债；继 续执行相对中性的外汇交易策略，密切关注关税政策边际变化的影响。 美联储在关税问题上秉持"通胀暂时论"。 点阵图将2025年PCE通胀预测值上调至2.7%，但2027年及长期预测 仍维持在2.0%。鲍威尔指出，关税确实会让"抗通胀"进程有所延迟，但最终仍将实现目标。鲍威尔强调，保持 稳定的长期通胀预期是 ...