证 券 研 究 报 告 A股供需格局展望重回临界值 申万宏源策略关键验证期之后的观点更新 证券分析师： 傅静涛 A0230516110001 韦春泽 A0230524060005 王胜 A0230511060001 2025.05.16 主要观点 www.swsresearch.com 证券研究报告 2 ◼ 一、4月验证期已过，基本面主要矛盾切换，外需回落担忧犹存，国内实际对冲力度成为主要矛盾，而5月以来，有两个重要催化：5月7日国新办发布会、5月12日中美 日内瓦经贸会谈，A股震荡区间中枢抬升，短期将试探震荡区间上沿。 ◼ 国新办发布会：金融政策全面宽松，且与稳定资本市场预期直接关联。央行价格工具、数量工具、稳定资本市场工具全面布局，金监局扩大险资长期投资试点范围 + 调 降保险公司股票投资风险因子，证监会总结平准基金定位。单个细项政策可能不会明显超出市场期待，但政策落地的全面性、集中性，一致性，以及金融政策布局与稳 定资本市场预期直接关联，都明显超出市场期待。另外，发布会召开节点本身就体现了稳定资本市场的政策目标。市场政策布局和业绩关键验证期刚过，后续外需回落 压力可能逐步显现，稳增长政策的落地执行成为影 ...

2025 年 05 月 12 日 A 股供需格局展望重回临界值 ——申万宏源策略中美日内瓦经贸会谈联合声明点评 20250512 策 略 研 究 证 券 研 究 报 告 ⚫ 一、原有的市场预期：特朗普政策执行效果已明显偏离了米兰报告的设想。所以特朗普政 策应该调整，中美开启谈判进程在情理之中。特朗普政策调整速度偏慢、力度偏弱是基准 假设。这种情况下的基本面预期是二季度外需回落压力初步显现，三季度压力可能再加大。 A 股盈利能力会有额外下行压力，2025 年内盈利能力难有向上拐点，2026 年供给全面 出清后，才有供需格局改善的可能性。 ⚫ 二、中美日内瓦经贸会谈后的预期：4 月 2 日后额外加征的关税下修至 10%，90 天缓和 期与其他国家看齐，美国关税政策幅度超预期。二季度抢出口 + 美国批发零售企业对中 国商品超额回补，二季度中国经济验证可能维持强韧性。如果把美国调整后的关税水平线 性外推，2025H2 A 股供需格局可能重新回到"临界水平"，若国内刺激政策维持强势， 则 2025H2 有可能实现盈利能力改善，2026 年改善确定性再次提高。 ⚫ 后续依然值得关注的变化：特朗普对米兰报告可能只是回归了原 ...