黄金周四（7月3日）开盘冲高3366附近后受阻回落，在下探3342附近企稳，欧盘前上涨至3363/3364附近受阻转跌。美盘受数据影响急跌下探3311，随后反 弹3338附近受阻回落，尾盘维持在3323-3335区间震荡，日线收出一根阴线。 一、基本面 1、非农数据对黄金市场的影响 美国6月非农就业数据新增就业岗位14.7万个，远超市场预期的11万个。尽管失业率从4.2%下降至4.1%，但私营部门岗位增幅仅为7.4万个，创下2024年10月 以来最小增幅。受非农数据强劲的影响，黄金在数据后急跌下探3311。 另外，美元和美债收益率上升，削弱了市场对美联储提前降息的预期，进而降低了黄金的吸引力。 2、美联储货币政策路径的重新审视 美联储基准利率维持在4.25%-4.5%，非农数据强劲及特朗普政府新政潜在通胀压力，使美联储继续观望可能性加大。美国财长贝森特表示，若美联储近期不 降息，9月可能需更大规模降息应对经济变化，但短期内美联储谨慎态度对黄金利空。 另外，特朗普政府计划秋季寻找美联储主席鲍威尔接替人选，新任主席提名可能带来政策风格转变，加剧货币政策不确定性，影响黄金短期波动。 3、特朗普政策的不确定性加剧市场 ...

智通财经APP获悉，美国劳工部将于周四(因独立日假期提前)发布备受关注的非农就业报告。受特朗普 政府政策引发的经济不确定性影响，美国劳动力市场在6月可能持续放缓，预计失业率将微升至4.3%， 创下三年半以来新高，同时显示上月薪资水平仍保持稳健增长。 裁员潮正在抬头 不过，裁员潮正在抬头，加之招聘低迷导致再就业机会减少，这解释了失业率预期的上升。 不过，即便就业增长预期放缓，这一趋势可能也尚不足以促使美联储在7月重启降息周期。 近期一系列指标(包括初请失业金人数和续请失业金人数)表明，在经历支撑经济避免衰退的强劲表现 后，劳动力市场正显现疲态。此前美联储为对抗高通胀采取了激进的货币紧缩政策。 经济学家指出，特朗普推行的全面进口关税、大规模移民驱逐及政府支出大幅削减等被视作"反增长"的 政策，已经改变了公众对经济的认知。去年11月特朗普胜选后，企业和消费者信心曾因预期减税和监管 放松而飙升，但约两个月后便急剧回落。 耶鲁大学预算实验室执行主任Martha Gimbel表示："当前充满不确定性，人们很难做出决策。" 一项对经济学家的调查显示，6月非农就业岗位预计增加11万个，低于5月的13.9万个及三个月平均增幅 ...

二是通过"大而美"法案进行减税、减支、提高债务上限等。减税方面，该法案延续了2017年《减税与就 业法案》的部分条款，预计导致联邦政府在未来十年减少约4万亿美元收入，同时还辅以取消小费税和 加班费税、对汽车贷款利息免税、老年人社保标准抵扣额提高、制造业投资全额费用化等新减税措施。 减支方面，目前的众议院版本提出了一揽子1.6万亿美元的削减方案，包括对医疗补助计划增设每月至 少工作80小时的要求和资产审查，从2028财年开始将补充营养和援助计划的成本转移至各州，从2026年 7月开始仅保留学生贷款的还款计划选项，对大学捐赠基金加收分级征税等。该法案的减税在2028年之 前，减支放在2029年之后。 特朗普政策的摇摆，包括暂停对等关税等政策，背后主要有市场压力、党派和选举压力。 6月3日，白宫发表声明，称特朗普总统将在6月4日正式将钢铁和铝的关税从25%升至50%。特朗普上任 后的经济政策是摇摆和反复不定的。近期华尔街创造了一个新名词"TACO交易"，即"特朗普总是认 怂"（Trump Always Chickens Out），描述了特朗普发出关税威胁后，总是因为市场的反应而最终缓 和，投资者就能够在特朗普发出威 ...

Dive指出，自从4月份关税政策变化引发剧烈波动以来，后续的每一次政策变化所引发的市场波动都越 来越小。 全球股市周二录得温和上涨，因为投资者正在消化美国总统特朗普宣布的伊朗与以色列之间的停火时间 表，以及市场对特朗普政策制定日益增长的疲劳迹象。 截至周二欧盘，追踪23个发达市场中上千家大中型股公司的MSCI世界指数仅上涨0.24%。 美国股指期货也小幅上扬。与道琼斯工业平均指数挂钩的期货微涨0.71%。标普500指数期货上涨 0.74%，而纳斯达克100指数期货则上涨0.98%。 尽管亚洲股市小幅走高，但更广泛的投资者情绪指标仍然相对平淡，这反映出市场可能正对特朗普的政 策变得麻木。 Atlas Funds Management首席投资官Hugh Dive说，"市场再次表现平淡有两个原因。第一，市场中的一 些因素对特朗普的政策变化感到厌倦，尽管这种情况已经持续了一段时间。" Dive补充说，第二个原因在于伊朗对美国打击其核设施的回应在很大程度上是克制的。周一，伊朗对位 于卡塔尔的一个美国空军基地发动的导弹袭击据报没有造成人员伤亡。 美国10年期国债收益率上涨约2个基点至4.344%，另一个典型的避险资产—— ...

哈佛大学正在与其他大学商谈，以帮助受特朗普政策影响的国际学生。（英国金融时报） ...

证券研究报告|宏观点评报告 [Table_Date] 2025 年 06 月 07 日 第三，特朗普政策的三重影响。一是关税对就业的影响暂时可控。受关税冲击较大的行业，3-4 月运输仓储 就业分别减少 2.1 万、0.9 万，5 月转为小幅增加 0.6 万；继 4 月零售业就业下降 0.3 万之后，5 月继续下降 0.7 万；制造业 5 月就业减少 0.9 万， 4 月增加 0.5 万。休闲和酒店、金融等行业就业改善（环比分别较前月高 1.9、1.0 万），部分对冲了关税带来的影响。 二是移民就业继续受到冲击，但土著就业并未因此继续改善。5 月家庭调查数据显示，美国土著和出生于国 外（缺乏移民直接统计，作为代理变量）就业人数分别下降 44.4 万、下降 22.4 万，而 4 月时分别增加 108 万、 下降 42.2 万，可能受到关税的冲击。特朗普驱逐移民，在政策执行初期，移民大量退出劳动力市场，这些岗位 的中的优质部分可能被土著获取。剩余较差的岗位土著可能不愿做，例如医疗行业的初级岗位。移民减少还对应 的经济总量下降效应，消费、租房等需求面临减少。 三是联邦政府裁员的影响仍在。5 月联邦政府就业人数减少 2 ...

期货热点追踪 马棕油期货小幅上涨，市场能否持续看涨？特朗普政策不确定性增加，棕榈油市场面临哪些风险？ 相关链接 ...

证 券 研 究 报 告 A股供需格局展望重回临界值 申万宏源策略关键验证期之后的观点更新 证券分析师： 傅静涛 A0230516110001 韦春泽 A0230524060005 王胜 A0230511060001 2025.05.16 主要观点 www.swsresearch.com 证券研究报告 2 ◼ 一、4月验证期已过，基本面主要矛盾切换，外需回落担忧犹存，国内实际对冲力度成为主要矛盾，而5月以来，有两个重要催化：5月7日国新办发布会、5月12日中美 日内瓦经贸会谈，A股震荡区间中枢抬升，短期将试探震荡区间上沿。 ◼ 国新办发布会：金融政策全面宽松，且与稳定资本市场预期直接关联。央行价格工具、数量工具、稳定资本市场工具全面布局，金监局扩大险资长期投资试点范围 + 调 降保险公司股票投资风险因子，证监会总结平准基金定位。单个细项政策可能不会明显超出市场期待，但政策落地的全面性、集中性，一致性，以及金融政策布局与稳 定资本市场预期直接关联，都明显超出市场期待。另外，发布会召开节点本身就体现了稳定资本市场的政策目标。市场政策布局和业绩关键验证期刚过，后续外需回落 压力可能逐步显现，稳增长政策的落地执行成为影 ...

随着日本逐步走出通缩，这家全球顶尖基金正用真金白银验证：当汇率周期与产业变革共振时，传 统"价值陷阱"可能蜕变为"成长沃土"。 朝日集团和三菱地所则是其另一重仓标的。前者凭借40%的股息支付率和股票回购计划展现资本配置能 力，后者则受益于日本租金上涨周期。"租金上涨而成本不变，这是十年来首次出现现金流持续改善的 契机。"福斯特分析称。 除日本市场外，该基金年内收益还来自欧洲防务和银行板块。不过，福斯特已清仓年内涨幅超150%的 德国莱茵金属，但保留韩国韩华航空和日本三菱重工的持仓，理由是"亚洲军工股估值仍具吸引力"。对 于欧洲银行股，他则因欧央行降息预期而采取谨慎策略。 面对未来市场，福斯特强调将坚守自由现金流收益率策略："若能找到持续产生12%-14%现金流回报的 企业，就无需过度关注AI革命或特朗普政策，这些企业本身就能创造超额收益。"这一理念支撑其重仓 壳牌(SHEL.US)、英美烟草(BTI.US)等现金流稳健标的。 智通财经APP获悉，今年以来，一家表现卓越的全球股票基金悄然将日本投资仓位翻倍，这一大胆调仓 正为其带来丰厚回报。截至4月底，管理规模达30亿美元的Orbis国际股票基金中，日本股票占比 ...

美国高校逃离私募股权，一场因流动性压力和特朗普政策引发的投资者"抢跑"大戏正在上演。 根据贝恩咨询公司的数据，截至2024年底，私募行业在29000家未售出的投资组合公司中持有约3.6万亿 美元的未实现价值。去年，投资者分配到的资金占资产净值的比例降至创纪录的11%，而长期平均水平 约为25%。 美国大学在过去十年中蜂拥进入风险投资和私募股权，现在却发现自己对难以估值的资产过度敞口。这 打乱了他们捐赠基金的结构平衡，而这些基金是他们建设图书馆、资助财政援助和支付教授薪酬的资金 来源。 Gaurav Patankar指出，如今许多大学更加依赖捐赠基金来满足运营预算，这使得捐赠基金董事会和委员 会处于"高度警戒状态"。 5月7日，据彭博社报道，据知情人士透露，普林斯顿大学捐赠基金最近几周一直在研究私募股权份额潜 在出售的可行性。 由于多年来回报缓慢和资金分配不频繁，德克萨斯理工大学规模超20亿美元的捐赠基金遇到了挑战。德 克萨斯理工大学负责私募股权投资的Christopher White表示，该校计划减少部分私募股权敞口。 华尔街见闻此前提及，哈佛大学已将其530亿美元捐赠基金中近40%的资产配置给私募股权，目前 ...