今日早参 2026 年 1 月 22 日 张继强 研究所所长、固收首席研究员 座机：13910012450 邮箱：zhangjiqiang@htsc.com 仇文竹 债券策略研究组长 座机：13910895671 邮箱：qiuwenzhu@htsc.com 固定收益：债市收益率下行空间还有多大？ 张继强 研究所所长、固收首席研究员 座机：13910012450 邮箱：zhangjiqiang@htsc.com 今日热点 张继强 SAC:S0570518110002 SFC:AMB145 固定收益：从海外长债开始的连锁反应 近日，美日等长端利率快速走高，并拖累全球债市、股市和部分商品市场表 现。我们认为这一波全球长债利率上行，反映的远不止基本面回暖→通胀预 期抬升，而更多是全球秩序重构背景下，发达国家财政纪律失控+央行独立 性挑战+债券长期需求担忧，最终体现为长端和超长端利率"失锚"，利率曲 线迅速陡峭化。配置策略上，全球财政扩张+货币配合环境持续，AI 资本开 支继续提振企业盈利，如果通胀向上的斜率有限，那么仍可以对股票和有色 等商品持偏积极态度，但短期转为观望并建议等待调整后逢低配置，适度博 弈 TACO ...

证券研究报告 固收 从海外长债开始的连锁反应 华泰研究 张继强 研究员 2026 年 1 月 21 日│中国内地 资产配置周报 核心观点 近日，美日等长端利率快速走高，并拖累全球债市、股市和部分商品市场表 现。我们认为这一波全球长债利率上行，反映的远不止基本面回暖→通胀预 期抬升，而更多是全球秩序重构背景下，发达国家财政纪律失控+央行独立 性挑战+债券长期需求担忧，最终体现为长端和超长端利率"失锚"，利率曲 线迅速陡峭化。配置策略上，全球财政扩张+货币配合环境持续，AI 资本开 支继续提振企业盈利，如果通胀向上的斜率有限，那么仍可以对股票和有色 等商品持偏积极态度，但短期转为观望并建议等待调整后逢低配置，适度博 弈 TACO 交易（押注特朗普政策回撤）或 fed put 行情。全球长端利率上行 对国内债市的影响较小，比价效应影响十分有限，风险偏好下降、人民币升 值等甚至可能带来一定的利好。而港股无论科技股还是高股息板块都存在一 定的不确定性。 核心主题：从海外长债开始的连锁反应 我们认为近期全球债市行情可能来自多重因素的共振：1）资源品价格上涨+ 特朗普关税威胁，通胀风险正明显上升；2）主张"降息+缩表"的沃 ...