Core Insights - The article highlights the significant breakthroughs achieved by the domestic AI model company, Zhipu, in both capital markets and technological innovation as of early 2026. Zhipu's stock price surged over 15%, with a market capitalization exceeding HKD 300 billion, positioning it as a leader in the Hong Kong TMT sector [1][2]. Market Performance - Zhipu's stock reached a market cap of HKD 323.2 billion on February 20, 2026, surpassing traditional internet giants like JD.com and Kuaishou, marking its ascent to the top tier of the Hong Kong TMT sector [1]. - The AI application sector in Hong Kong showed strong performance, with Zhipu's stock leading the gains [1]. Technological Advancements - Zhipu's GLM-5 model has gained global attention for its capabilities in real-world programming tasks, significantly outperforming previous open-source baseline models [1][2]. - The GLM-5 model has been recognized as the top open-source model in multiple benchmark tests, establishing Zhipu as a key player in the global AI landscape [2][8]. Paradigm Shift in AI Programming - The introduction of GLM-5 signifies a shift from "Vibe Coding" to "Agentic Engineering," redefining AI programming by enabling AI to autonomously handle end-to-end software engineering tasks [4][7]. - This new paradigm allows AI to function as a "virtual engineer," capable of executing complex development tasks without human intervention, thus enhancing productivity in software development [7][8]. Competitive Landscape - The global landscape for Agentic Engineering is evolving, with Zhipu and other domestic startups making significant strides in core technologies and open-source ecosystems [5]. - Major players like Microsoft, OpenAI, and Google DeepMind are currently leading the field, but Zhipu's advancements position it as a formidable competitor [4][5]. Technical Breakthroughs of GLM-5 - Zhipu's GLM-5 has achieved four major breakthroughs: 1. Slime asynchronous reinforcement learning infrastructure, enhancing GPU utilization and training efficiency [23]. 2. AgentRL asynchronous reinforcement learning algorithm, optimizing planning and execution capabilities in dynamic environments [23]. 3. DSA sparse attention mechanism, significantly reducing computation costs while maintaining long-context capabilities [23]. 4. Full-stack adaptation to domestic chips, achieving performance comparable to dual-GPU clusters and reducing processing costs by 50% [23]. Practical Applications - Real-world testing of GLM-5 demonstrated its ability to autonomously create a deployable personal photography website and conduct complex technical analyses, showcasing its practical utility in various scenarios [12][20].

2026年农历马年开年，MiniMax-WP(00100)无疑成为了港股市场上最引人瞩目的焦点之一。2月20日， 港股马年首个交易日，MiniMax股价收盘报涨14.52%，市值一度冲破3042亿港元，创下上市以来的历史 新高。自1月9日以165港元/股的发行价登陆港交所以来，其累计涨幅最高超480%，成功跻身港股AI核 心标的行列。 这并非单纯市场情绪驱动，而是其春节后发布的新一代模型M2.5引发的产业级爆发——OpenRouter平 台数据显示，M2.5 发布后 12 小时内登顶 OpenRouter 热度榜，一周内登顶调用量榜首，周调用量暴涨 至 3.07T tokens，超过 Kimi K2.5、GLM-5 与 DeepSeek V3.2 三家的总和。 调用量背后，是Agent生态的集体觉醒。M2.5的爆发并非仅因价格优势(输入价0.103美元/百万tokens， 输出价1.34美元/百万tokens，仅为Claude Opus 4.6的1/20)，更在于它精准击穿了Agent工作流的"成本-能 力"临界点。OpenRouter官方披露，M2.5在100K-1M tokens长文本区间调用量领先，而这 ...

在此背景下，市场对AI赛道的关注度显著提升，相关主题ETF持续获得资金青睐。其中，科创创业人工 智能ETF华泰柏瑞（159139）在近一月的23个交易日中有13日获资金净流入，累计"吸金"1.11亿元，成 为同期A股市场上稀土主题ETF中仅有的区间资金净流入超1.1亿元的产品，推动其基金规模与份额分别 攀升至4.42亿元和3.82亿份。 春节期间，AI应用端迎来密集催化。一方面，海内外大模型厂商纷纷发布新模型和产品，除夕当 天，"豆包"互动总数达19亿次，用户通过活动生成超5000万张新春主题头像、超1亿条新春祝福，AI在 C端的渗透力进一步显现；另一方面，人形机器人大规模亮相春晚舞台，魔法原子、宇树科技等品牌旗 下产品在小品、武术、舞蹈等节目中登场，具身智能加速走入大众视野。多重迹象共同表明，AI产业 或正从单点技术突破，迈向应用场景加速落地的新阶段。 与此同时，从全球视野看，AI产业的"正循环"效应正在持续强化。 海外方面，OpenAI向投资者更新长 期规划，计划到2030年实现约6000亿美元的算力支出，并推进新一轮超千亿美元融资；国内方面，头部 企业亦进入算力大规模投入期。全球巨头的同步加码，有望为A ...

2月21日，OpenAI大幅上调未来五年的营收预 大模型动态更新 OpenAI： 2月15日，OpenClaw成为由OpenAI支持的基金会运营的开源项目； 2月16日，OpenAI官宣聘请OpenClaw创始人领导个人人工智能（AI）代理领域，OpenAICEO正计划将多智能体系 统定位为公司下一个产品阶段的核心； 2月19日，OpenAI即将完成超1000亿美元融资，投后估值获将达8500亿美元； 大模型动态更新 OpenAI： 2月15日，OpenClaw成为由OpenAI支持的基金会运营的开源项目； 2月16日，OpenAI官宣聘请OpenClaw创始人领导个人人工智能（AI）代理领域，OpenAICEO正计划将多智能体系 统定位为公司下一个产品阶段的核心； 2月19日，OpenAI即将完成超1000亿美元融资，投后估值获将达8500亿美元； 谷歌 2月20日推出Gemini3.1Pro，核心性能指标较前代版本实现了翻倍增长。 在ARC-AGI-2上，取得了经验证的77.1%成绩，显著超越了市场竞品GPT-5.2与ClaudeOpus4.6。 ArtificialAnalysis的评估显示，Gemin ...

【AI产业研究】开年AI产业思考：OpenAI下调算力开支，AI产业从硬件驱动转向应用驱动，应用层迎来黄金机遇 OpenAI下调长期算力资本开支目标，全球AI行业告别硬件军备竞赛 通用大模型已从"技术验证期"迈入"商业成熟期"，行业核心矛盾从"能不能做出强模型"转变为"能不能落地赚收 益"，#软件效率创新替代硬件堆砌，成为行业新的增长核心。 行业重心转移带动算力成本进入长期下行通道，彻底打破中小开发者与垂直厂商的算力枷锁，#AI技术普惠化全面 提速，创新应用迎来爆发土壤。 近期全球AI龙头OpenAI被曝大幅下调长期算力资本开支规划，标志着持续数年的"堆参数、抢算力"硬件军备竞赛 迎来关键拐点，龙头发展重心正式从"靠算力堆砌迭代模型"，转向"软件效率优化与商业化落地"。 行业叙事转向商业化落地，将重构AI产业价值分配逻辑，资本与资源将向具备真实需求、稳定变现能力的应用端 倾斜，#AI应用正式成为产业价值创造的核心主角。 海内外 未来全球AI产业将告别"硬件先行、应用滞后"的困境，迈入应用创新驱动产业迭代的正循环。 【AI产业研究】开年AI产业思考：OpenAI下调算力开支，AI产业从硬件驱动转向应用驱动，应用 ...

【东吴计算机】两大模型龙头暴涨，节后大模型如何选股？ 事件：2月20日港股大盘整体走弱背景下，AI大模型龙头逆势大涨。 智谱收盘大涨42.72%，总市值达3232亿港元； MINIMAX收涨14.52%，总市值3042亿港元。 两家均创上市以来新高，2月以来累计涨幅分别达220.51%、105.07%。 我 事件：2月20日港股大盘整体走弱背景下，AI大模型龙头逆势大涨。 MiniMax 智谱收盘大涨42.72%，总市值达3232亿港元； MINIMAX收涨14.52%，总市值3042亿港元。 两家均创上市以来新高，2月以来累计涨幅分别达220.51%、105.07%。 我们梳理了智谱与MiniMax春节期间的催化如下： 智谱 2月上旬，智谱匿名模型PonyAlpha登顶OpenRouter热度榜。 2月12日，发布GLM-5旗舰大模型，编程能力逼近国际顶尖水平。 2月12日，上调GLM编程订阅套餐价格30%起。 2月中旬，GLM-5完成多家国产芯片适配。 【东吴计算机】两大模型龙头暴涨，节后大模型如何选股？ 2月12日，MiniMax上线M2.5旗舰编程模型，性能比肩国际顶尖模型。 2月13日，MiniMa ...

昨天，智谱公司暴跌22%，今天则大幅拉升，上午盘中最大涨幅近24%，市值再次突破三千亿大关，达3018亿港元，并带动MiniMax也得到了大幅上涨。但 两大AI大模型公司在市场的表现，呈现剧烈波动态势，反映出投资者情绪与市场预期的剧烈变化，需警惕市场情绪的非理性波动。 智谱公司作为炙手可热的AI大模型标的，在资本市场实现近5倍跃升，相较于116.2港元的发行价，当前价格为677港元，上市以来累计涨幅达到482%以上， 是AI大模型这一波浪潮中最大受益者之一。 当然，因智谱在市场得到数倍上涨，必然极易引发剧烈震荡。尤其一封致歉信致使在周一遭遇重挫22%，市值一天蒸发700多亿。 2月21日（上周六），智谱公司就GLM Coding Plan发布的致歉信。声称GLM5发布后犯了三个错：规则透明度不足、GLM5灰度开放节奏过慢、老用户升级 机制设计粗糙。对此，修改规则，一切透明化；与此同时，针对受到影响的lite和Pro用户，支持自主申请退款。 GLM-5作为智谱公司所推出的新一代旗舰基座模型，在智能体和编程能力上实现了大幅跃升。因近期对GLM Coding Plan市场需求持续强劲，用户规模与调 用量快速提升，宣 ...

一、海外 AI 的 C 端与 B 端流量数据及趋势 C 端流量：头部模型用户粘性强劲，技术驱动增长 ChatGPT用户重回增长轨道，日活从 2025 年 12 月的 5 亿短暂回落至 4.6 亿后，2026 年 1 月中旬起恢复增长， 当前日活已达，反映 C 端用户粘性显著。 其增长主要依赖模型能力提升，如 GPT-5.2 及 5.3 Codex编程模型的推出。 一、海外 AI 的 C 端与 B 端流量数据及趋势 C 端流量：头部模型用户粘性强劲，技术驱动增长 ChatGPT用户重回增长轨道，日活从 2025 年 12 月的 5 亿短暂回落至 4.6 亿后，2026 年 1 月中旬起恢复增长， 当前日活已达，反映 C 端用户粘性显著。 其增长主要依赖模型能力提升，如 GPT-5.2 及 5.3 Codex编程模型的推出。 谷歌 Gemini日活从 2025 年的 2300 万增长至 1.3 亿，但近两三个月增速放缓，仍维持增长趋势。 Anthropic 的 Claude Pro 表现亮眼，C 端日活从 500 万翻倍至 1000 万，核心驱动为其在 coding领域的技术优 势，用户订阅意愿提升。 缺乏独家模 ...

OpenAI下调算力支出目标并非退缩，而是战略成熟的标志，折射出AI行业三大转变： 商业逻辑转变：从"烧钱换规模"到"收入定投入"，建立可持续增长模式 商业逻辑转变：从"烧钱换规模"到"收入定投入"，建立可持续增长模式 技术路径转变：从"硬件堆砌"到"软硬协同优化"，通过技术创新提升算力效率 行业心态转变：从"非理性竞赛"到"理性发展"，平衡创新与盈利 这一调整对AI产业链影响深远： 技术路径转变：从"硬件堆砌"到"软硬协同优化"，通过技术创新提升算力效率 行业心态转变：从"非理性竞赛"到"理性发展"，平衡创新与盈利 这一调整对AI产业链影响深远： 上游芯片厂商（如英伟达）或面临短期订单波动 OpenAI下调算力支出目标并非退缩，而是战略成熟的标志，折射出AI行业三大转变： 上游芯片厂商（如英伟达）或面临短期订单波动，但长期将受益于更健康的行业生态；下游应用企业则将获得更 具成本效益的AI服务，加速商业化落地。 对OpenAI自身而言，这是向8500亿美元估值迈进的关键一步，证明其不仅有技术领导力，更具备商业远见与财务 自律。 ...

MiniMaxGroup (0100.HK) 全球全模态人工智能公司进入高速增长阶段；以中性评级启动估值 【评级】中性 | 【12个月目标价】1，018港元 我们以DCF估值法为基础，给予MiniMax 12个月目标价每股1，018港元，同时给出行业相对中性评级，该评级 基于我们的牛熊框架，在风险回报平衡的逻辑下确定。 MiniMax是全球领先的AI模型公司之一，70%的营收来 MiniMaxGroup (0100.HK) 全球全模态人工智能公司进入高速增长阶段；以中性评级启动估值 【评级】中性 | 【12个月目标价】1，018港元 我们以DCF估值法为基础，给予MiniMax 12个月目标价每股1，018港元，同时给出行业相对中性评级，该评级 基于我们的牛熊框架，在风险回报平衡的逻辑下确定。 我们还基于全球AI领域LLM订阅+API收入的不同市场份额路径，给出了对应的乐观/悲观估值，分别为1，600港 元/380港元。 核心争论点包括：1) 最终的AI模型行业格局以及MiniMax的竞争优势；2) 订阅/API收入的国内与国际对比、与 竞争对手的盈利能力差异；3) 面向C端消费者的配套应用（Talkie/行 ...