二 〇 二 五 年 度 2025 年 05 月 16 日 浆价的周期、反馈与联动 | 高琳琳 | 投资咨询从业资格号：Z0002332 | gaolinlin@gtht.com | | --- | --- | --- | | 石忆宁（联系人） | 从业资格号：F03144064 | shiyining@gtht.com | 报告导读： 通过复盘近年来浆价的走势，我们发现浆价遵循以下规律： 1、美金盘存在明显的库存周期 美金盘遵循库存周期的规律，一个理想的库存周期包括：被动去库、主动累库、被动累库和主动去库 四个阶段，其中真正的外生变量主要来源于需求端，而期货/现货作为一种短久期资产，难以定价长周期 的需求变化，因此，需求的季节性改善往往是一轮浆价提涨的起点。 2、浆纸产业链中的正负反馈 浆价的上涨正反馈的核心来源于海外美金盘需求的好转，下跌负反馈的核心来源于成品纸表需的转 弱。其中，在整个产业链正负反馈的过程中，存在两个相对明显的特征：一是国内纸浆期货提前反应需求 的变化，期货价格变化领先美金盘价格变化；二是成品纸产量的高位回落往往可以视作盘面下跌的起点。 期货研究 3、不同浆种之间的联动与分歧 从针叶浆和阔 ...