二 〇 二 五 年 度 2025 年 05 月 16 日 浆价的周期、反馈与联动 | 高琳琳 | 投资咨询从业资格号：Z0002332 | gaolinlin@gtht.com | | --- | --- | --- | | 石忆宁（联系人） | 从业资格号：F03144064 | shiyining@gtht.com | 报告导读： 通过复盘近年来浆价的走势，我们发现浆价遵循以下规律： 1、美金盘存在明显的库存周期 美金盘遵循库存周期的规律，一个理想的库存周期包括：被动去库、主动累库、被动累库和主动去库 四个阶段，其中真正的外生变量主要来源于需求端，而期货/现货作为一种短久期资产，难以定价长周期 的需求变化，因此，需求的季节性改善往往是一轮浆价提涨的起点。 2、浆纸产业链中的正负反馈 浆价的上涨正反馈的核心来源于海外美金盘需求的好转，下跌负反馈的核心来源于成品纸表需的转 弱。其中，在整个产业链正负反馈的过程中，存在两个相对明显的特征：一是国内纸浆期货提前反应需求 的变化，期货价格变化领先美金盘价格变化；二是成品纸产量的高位回落往往可以视作盘面下跌的起点。 期货研究 3、不同浆种之间的联动与分歧 从针叶浆和阔 ...

信达证券（601059）发布研报称，24Q4浆价周期触底，纸企成本环比平稳，盈利筑底；25Q1低价浆逐 步入库，年末提价顺利落地、纸价小幅攀升(24年11月起晨鸣停产)，纸企吨盈利小幅修复。预计25Q2纸 企成本延续低位，盈利有望保持温和改善态势。造纸板块行业CAPEX领先于PPI领先于库存，2025年行 业预计延续供需压力，盈利周期持续磨底、龙头持续开发创新产品、产业链上下游延伸、进一步扩大规 模效益和差异化优势，集中度延续提高态势。此外，龙头企业积极拓展海外市场布局消化产能。 4)特种纸：龙头优势扩大，份额提升。价格方面，24Q4由于短期供需压力增大，预计特纸各细分品类 价格均环比下滑，其中格拉辛、描图纸、工业用纸等格局优异&供需匹配，价格相对坚挺。25Q1装饰原 纸、食品卡等纸种价格触底回暖，但由于需求疲软，日用消费等预计延续承压趋势。 销量方面，尽管需求平稳，但龙头积极扩产抢占份额，预计仙鹤、五洲、华旺等受益于新增产能爬坡， 产销均逐季增长;吨盈利方面，低价浆25Q1持续入库，纸企吨盈利预计稳步提升。此外，龙头自制浆产 能逐步放量，竞争优势愈发显著，其中仙鹤股份（603733）25Q1归母净利润为2. ...