机构：中邮证券 研究员：盛丽华/陈灿 事件 公司公布2025 年上半年业绩，25H1 实现收入75.2 亿元（+4.8%，同比增速，下同）、EBITDA 为27.5 亿元（+23.3%）、归母净利润18.9亿元（+27.0%）。 投资要点 需求影响原料药和中间体业绩，胰岛素制剂业务表现亮眼25H1 拆分来看，中间体业务对外收入10.1 亿 元（-23.1%）、分部利润6.3 亿元（含分部间销售，下同），对应利润率27.5%（-7.2pct）；原料药对外 收入25.3 亿元（-27.0%）、分部利润2.5 亿元，对应利润率27.5%（-4.9pct）；制剂对外收入25.4 亿元 （+6.1%）、分部利润1.6亿元，对应利润率6.1%（-4.0pct）；许可费收入14.3 亿元（主要来自UBT251 授权诺和诺德首付款）。 制剂业务中25H1 人用抗生素类制剂产品收入8.9 亿元（-12.1%），预计主要受集采和需求回落影响；动 保业务收入5.6 亿元（-15.9%），随着新基地的建设与海外注册，未来有望恢复快速增长；胰岛素制剂 收入9.6 亿元（+74.5%），其中二代胰岛素4.6 亿元（+110.2%）、甘精 ...