机构：开源证券 研究员：方光照 《心动小镇》国服新春活动密集，《RO2》研发积极推进，或进一步驱动成长1 月3 日，《心动小镇》 官宣新年联动知名IP"喜羊羊与灰太狼"，并将于1 月24 日启用以"瑞雪迎春"为主题的新年版本。新版本 期间游戏计划推出每日登录奖励、累充奖励等活动，我们认为活跃用户奖励、系列活动及联名有望提升 活跃玩家数及ARPU，驱动流水增长。储备游戏中，开放世界MMO《仙境传说RO： 守护永恒的爱2》（简称《RO2》）1 月17 日线下测试，据游戏葡萄公众号，截至2025 年中，其前作是 公司总流水最高的自研产品，我们看好公司基于熟悉IP 把《RO2》打造为新一款高流水游戏。 待上线大作众多奠定TapTap 拓圈基础，ADN 业务或凭领先算法快速成长2025H1TapTap 国内月活达 4363 万人（同比+1%），用户活跃度同比提升。2026年待上线高关注度游戏众多，包括《洛克王国： 世界》、《异环》等，我们看好TapTap 配合大作宣发实现用户拓展。2025H1TapTap 收入高增（同比 +33%）体现广告算法改进增益，我们看好算法改进持续驱动增长。自2016 年TapTap 上线以来 ...

近期港股游戏板块中，心动公司股价走出强势行情，近一个月累计涨幅超35%，市场关注度持续升温。 在游戏行业仍处结构性调整的背景下，其背后是《心动小镇》海外突围、《火炬之光》系列IP收并购落地及储备新游 测试启动等一系列基本面利好的集中释放。 对于投资者而言，当前的股价表现或许正是对心动公司盈利能力夯实与生态价值重估的开始，而其在产品研发、IP储 备、海外布局与平台协同上的多维布局，更值得深入拆解。 海外破局验证产品力，《心动小镇》打开全球化增量空间 支撑心动公司短期估值修复的核心动力，很关键的一点源自旗舰产品《心动小镇》在全球市场的亮眼表现。 这款耗时八年打磨的生活模拟类游戏，在国内市场站稳脚跟后，于今年1月8日正式登陆全球市场，随即掀起下载热 潮。 从产品逻辑来看，《心动小镇》的海外成功是其差异化玩法设计与本地化运营策略的必然结果。 不同于传统模拟经营游戏的强体力约束与单机属性，该游戏以轻量化经营结合随机社交为核心，通过提升体力恢复效 率降低玩家挫败感，同时采用随机匹配12人社区的模式，实现社交自由与新鲜感的平衡。这种设计在精准契合全球休 闲游戏用户需求的同时，也使其在腾讯、米哈游等大厂纷纷布局的模拟经营赛道 ...

Investment Rating - The investment rating for the company is "Buy" (maintained) [1] Core Views - The report highlights the successful launch of "Heart Town" international version, which topped the free charts in over 50 regions and achieved 5 million downloads shortly after its release. This game is expected to enhance user engagement and retention, contributing to revenue growth [4][5] - The upcoming holiday season is anticipated to boost revenue from existing games, while new game developments are expected to provide significant revenue increments. The company forecasts net profits of 1.507 billion, 2.006 billion, and 2.387 billion for 2025, 2026, and 2027 respectively, with corresponding P/E ratios of 25, 19, and 16 [4][6] - The report emphasizes the growth potential of TapTap, with a projected revenue increase of 33% year-on-year in the first half of 2025, driven by improvements in advertising algorithms and the launch of high-profile games [6] Financial Summary and Valuation Metrics - Revenue projections for the company are as follows: - 2023: 3,389 million - 2024: 5,012 million - 2025: 6,353 million - 2026: 7,620 million - 2027: 8,441 million - Year-on-year growth rates are expected to be 47.9% in 2024, 26.7% in 2025, 20.0% in 2026, and 10.8% in 2027 [6] - Net profit projections are as follows: - 2023: -554 million - 2024: 812 million - 2025: 1,507 million - 2026: 2,006 million - 2027: 2,387 million - The report indicates a significant improvement in net profit margins, with net profit margins expected to reach 23.7% in 2025 and 28.3% in 2027 [6]